铜周报：需求不足，铜价高位风险较大

需求不足，铜价高位风险较大 报告日期 2024年3月21日 在国内政策预期和铜冶炼厂联合减产消息刺激下，铜价3月大涨，价格提前透支旺季因素，但目前下游消费仍未有好转迹象，今年4-5月的旺季是否会有行情存在较大不确定性。 铜小组 3月20日美联储新一轮议息会议继续保持利率不变，点阵图显示年内保持降息3次的预期，预计首次降息很可能在6月，但会后鲍威尔的讲话被市场解读为偏向鸽派。 张天骜爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278917邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 3月中旬，中国铜冶炼厂联合减产的消息刺激铜价连续大涨，最高至73900。3月20日，铜价再次被推高。目前现货需求并未好转，全球铜供应略微过剩，当前高铜价继续强化了消费端的观望态度。预计4-5月的传统旺季可能难以带来新的行情，当前铜价高位存在较高风险。沪铜上方压力73900，下方支撑68000。 目录 一、行情回顾.......................................................3二、影响因素分析....................................................4三、后市展望.......................................................9 一、行情回顾 2022年 中 铜价 大 跌 后 快 速反 弹，2023年 全 年铜 价 基 本 上 保持在55/89周 均 线附 近 震 荡 。 四季 度 区 间 震 荡的 行 情 波 动 范围 持 续 收 窄 ，保 持在55/89周 均 线附 近 运 行。从 周 线上 看，铜 价 保持 在 均 衡 水 平，中 期 趋势 暂未 形 成。 但 连 续 两 周大 涨 后 ， 铜 价有 可 能 形 成 中期 趋 势 。 2024年1月 ， 受 到 中 国 央 行 降 息 降 准 刺 激 ， 铜 价 震 荡 走 高 ， 最 高 回升 至70000附 近。春 节 前后，传 统 淡季，全 球 铜现 货 需 求 较 弱，铜 价 弱势震 荡。3月 中 旬，中 国 铜冶 炼 厂 联 合 减产 的 消 息 刺 激铜 价 连 续 大 涨，最 高至73900。3月20日，美 联 储保 持 利 率 不 变，且 年 内保 持 降 息3次 的 预期，鲍 威 尔的 发 言 被 解 读为 偏 向 鸽 派，铜 价 再次 被 推 高。目 前 现货 需 求 并 未 好转，全 球 铜供 应 略 微 过 剩，当 前 高铜 价 继 续 强 化了 消 费 端 的 观望 态 度。预计4-5月 的 传 统 旺 季 可 能 难 以 带 来 新 的 行 情 ， 当 前 铜 价 高 位 存 在 较 高 风险 。 沪铜 上 方 压 力73900， 下 方支 撑68000。 二、影响因素分析 1、国 内 制 造 业 低 迷 ， 铜 下 游 需 求 不 足 2023年国内铜产量持续上升，11-12月铜产量再创历史新高。全年同比增长上升至13.5%，国内铜供应充裕。2024年1-2月，国内精炼铜产量同比上升10.7%，国内铜供应充裕。 2023年国内房地产相关政策不断放松，全年国内房地产新开工面积同比下降-20.4%，房地产销售面积同比下降-8.4%，房地产开发投资完成额同比下降-9.6%。24年房地产相关数据继续走弱，1-2月，国内房地产新开工面积同比下降-29.7%，房地产销售面积同比下降-20.5%，房地产开发投资完成额同比下降-9%。预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求小幅下降。 2023年全年国内汽车产量同比增长扩大至9.3%，新能源汽车同比增长30.3%。2024年国内汽车行业增速有所下滑，淡季影响下，1-2月国内汽车产量同比上升4.4%，新能源汽车产量同比上升25.6%，汽车行业景气度仍然较高。 2024年1-2月国内官方和财新制造业PMI走势继续分化。官方制造业PMI连续第5个月处于50的临界点以下，财新制造业PMI连续第4个月处于50的临界点上方。2024年2月官方制造业PMI略微下降至49.1，而财新制造业PMI上升至50.9，总体符合预期。 2024年国内外铜库存出现大幅变化，春节前后国内淡季，1月中旬至3月，国内铜库存大幅上升，尤其是上期所铜库存持续上升至疫情后的最高点。而伦铜库存自10月大幅上升至高位后，一直从高位小幅回落，目前仍然处于往年平均水平。总体而言，全球铜库存仍然处于高位，现货端有待好转。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。洋山铜溢价2023年12月初到达高点后，12月至2024年3月大幅回落，一方面淡季市场现货需求转弱，一方面也受到汇率因素影响。3月洋山铜溢价再度走低，创半年新低，国内铜现货需求仍然较弱。而从铜价沪伦比上看，目前国内沪铜价格相对于伦铜价格仍然处于较高位置，预计未来内盘有走弱的可能性。 2、国内经济数据喜忧参半，年内政策因素值得期待 政府工作报告：2024年国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。 国家统计局：1-2月规模以上工业增加值同比增长7%。1-2月全国房地产开发投资同比下降9.0%。1-2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%。1至2月，城镇固定资产投资同比增长4.2%，全国民间固定资产投资同比增长0.4%。1-2月份社会消费品零售总额同比增长5.5%。 国家统计局：中国2月官方制造业PMI49.1，预期49.1，前值49.2。中国2月非制造业PMI51.4，预期50.7，前值50.7。中国2月综合PMI50.9，前值50.9。中国2月财新制造业PMI50.9，预期50.6，前值50.8。从财新制造业PMI各分项指数看，2月制造业产出与需求均继续扩张。 3月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变。1—2月全社会用电量同比增长11%。 24年春节时间较晚，年初，央行快速宣布降息和降准。春节后，3月全国两会召开，政府工作报告为全年经济工作定调，全年经济增长目标5%超出预期。但赤字率、投资等方面政策因素符合预期，未来国内政策发力值得期待。在国内政策预期和铜冶炼厂联合减产消息刺激下，铜价3月大涨，价格提前透支旺季因素，但目前下游消费仍未有好转迹象，今年4-5月的旺季是否会有行情存在较大不确定性。 3、美欧央行本轮加息接近终点，经济衰退压力增大 美国2月CPI同比增长3.2%，高于3.1%的市场预期，前值为3.1%；2月核心CPI同比增长3.8%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%。美国2月PPI年率1.6%，预期1.1%，前值0.90%；月率0.6%，预期0.30%，前值0.30%。美国2月零售销售环比上升0.6%，预估为上升0.8%，前值为下降0.8%。 欧元区1月工业产出月率-3.2%，预期-1.5%，前值2.60%。欧元区2月CPI年率终值2.6%，预期2.6%，前值2.60%。欧元区2月CPI月率0.6%，预期0.6%，前值0.60%。欧元区2月核心CPI月率终值0.6%，前值0.6%。欧元区2月核心CPI年率终值3.3%，预期3.3%，前值3.3%。欧元区3月消费者信心指数初值-14.9，预期-15，前值-15.5。 3月20日美联储新一轮议息会议召开，继续保持利率不变，点阵图显示年内保持降息3次的预期，预计首次降息很可能在6月，但会后鲍威尔的讲话被市场解读为偏向鸽派。另一方面而言，3月纽约社区银行面临破产危机映射出美国金融体系已经比较脆弱，美联储态度转变很可能是美国经济已经面临衰退的境地，货币政策不得不做出大幅让步。2月美国通胀抬头，经济数据有所好转，但欧州制造业数据保持低迷状态，也印证了欧美经济衰退的风险存在。从基本面上看，有色金属下游需求可能继续偏弱，但全球央行的货币政策可能对价格形成支撑，后续铜价波动率可能保持高位。 三、后市展望 24年春节时间较晚，年初，央行快速宣布降息和降准。春节后，3月全国两会召开，政府工作报告为全年经济工作定调，全年经济增长目标5%超出预期。但赤字率、投资等方面政策因素符合预期，未来国内政策发力值得期待。在国内政策预期和铜冶炼厂联合减产消息刺激下，铜价3月大涨，价格提前透支旺季因素，但目前下游消费仍未有好转迹象，今年4-5月的旺季是否会有行情存在较大不确定性。 3月20日美联储新一轮议息会议召开，继续保持利率不变，点阵图显示年内保持降息3次的预期，预计首次降息很可能在6月，但会后鲍威尔的讲话被市场解读为偏向鸽派。另一方面而言，3月纽约社区银行面临破产危机映射出美国金融体系已经比较脆弱，美联储态度转变很可能是美国经济已经面临衰退的境地，货币政策不得不做出大幅让步。2月美国通胀抬头，经济数据有所好转，但欧州制造业数据保持低迷状态，也印证了欧美经济衰退的风险存在。从基本面上看，有色金属下游需求可能继续偏弱，但全球央行的货币政策可能对价格形成支撑， 后续铜价波动率可能保持高位。 2024年1月，受到中国央行降息降准刺激，铜价震荡走高，最高回升至70000附近。春节前后，传统淡季，全球铜现货需求较弱，铜价弱势震荡。3月中旬，中国铜冶炼厂联合减产的消息刺激铜价连续大涨，最高至73900。3月20日，美联储保持利率不变，且年内保持降息3次的预期，鲍威尔的发言被解读为偏向鸽派，铜价再次被推高。目前现货需求并未好转，全球铜供应略微过剩，当前高铜价继续强化了消费端的观望态度。预计4-5月的传统旺季可能难以带来新的行情，当前铜价高位存在较高风险。沪铜上方压力73900，下方支撑68000。 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点 仅供交流使用，不构成任何投资建议。