平安观联储系列（三）：三月美联储议息会议跟踪—鸽派表态释放降息“定心丸”，利好风险资产

平安观联储系列（三） 三月美联储议息会议跟踪—鸽派表态释放降息“定心丸”，利好风险资产 策略动态跟踪报告 策略报告 海外策略配置研究 2024年03月21日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT 313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 导言： 北京时间2024年3月21日，美联储 3月会议以 12：0 的投票结果决定维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%的目标区间，同时维持减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变，符合市场预期。 平安观点：  美联储调整了什么？利率按兵不动，点阵图变化较为焦灼。1）会议声明方面，仅将“新增就业放缓”调整为“新增就业强劲”；2）点阵图方面，尽管利率预期中值仍维持4.6%，但点阵图变化焦灼，降息次数有调降风险，且长期利率中枢上行，或意味着未来利率政策将长时间停留高位；3）经济预测方面，美联储大幅上调今年 GDP增速、微调失业率、上调通胀增速。  鲍威尔发言透露了什么？整体偏鸽，通胀不慌，年内降息是合适的。1）降息方面，重申利率已触顶，确认年内启动降息是合适的，给市场吃下“定心丸”；2）通胀方面，表态近两月通胀数据反弹并未改变联储对去通胀进程的乐观态度，并强调其本就预期通胀回落中会往返波折；3）就业方面，承认就业增长强劲，失业率维持低位，但表示就业强劲不足以影响降息决定；4）QT Taper方面，表示将逐步放缓缩表步伐，但未透露具体时间。  后续货币政策如何走向？预防式降息路径越发明朗。尽管目前美国基本面仍维持较强韧性，但美联储在此状态下仍愿意较早降息，预防式降息路径越发明朗，主要扰动因素包括避开大选关键时点以及防范过度紧缩风险。  美元资产将如何走势？ − 市场反应方面，本次利率决议公布后，降息交易主导定价，美股收涨、金价上行，美债收益率收跌，美元下行，同时市场预期6月降息。 − 复盘1990年以来美联储降息周期内资产表现，美联储末次加息后至首次降息开启前，美债占优，胜率100%，美股、黄金次之；降息周期开启后，黄金明显占优，美债同样上行。 − 美债方面，鲍威尔偏鸽表态下降息预期有所回温，或推动美债利率进一步下行，但仍需警惕短期内较强经济数据下美债利率或仍维持高位震荡。降温预期回温下美债利率，尤其是短端利率，或进一步走低。但同时，短期内通胀数据等或仍强劲，降息预期仍将反复波折，美债利率或仍维持高位震荡。在通胀数据等未出现明显恶化之前，我们认为10年美债利率将维持在4.0-4.4%区间。中期来看，首次降息前有望达到低点3.7%-3.9%左右，美债仍有一定配置价值。 − 美股方面，预防式降息下，美国基本面仍将保持韧性，中期来看，美股仍有进一步上行可能。目前美股估值较高，建议可耐心等待。中期来看，大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平。同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。 − 美元方面，预防式降息下，美元在仍较强的基本面支撑下，或仍有一定支撑，大幅下行的可能性较低。 − 黄金方面，短期内降息预期摇摆下金价或仍将高位波动，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选年推动的避险需求升温、全球央行持续购金等因素推动下，金价仍有一定支撑。  风险提示：1）全球通胀超预期上行； 2）美国经济陷入显著衰退；3）地缘冲突升级；4）市场金融风险加剧。 证券研究报告 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 正文目录 一、 3月FOMC调整了什么？利率按兵不动，点阵图变化较为焦灼.......................................................... 4 二、 鲍威尔发言透露什么？ 整体偏鸽，通胀不慌，年内降息是合适的 ..................................................... 5 三、 后续货币政策将如何走势？预防式降息路径越发明朗......................................................................... 7 四、 美元资产将如何走势？ ...................................................................................................................... 8 五、 风险提示 ........................................................................................................................................... 9 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 图表目录 图表1 近两次美联储会议声明梳理 ................................................................................................................. 4 图表2 美联储大幅上调今年 GDP增速、微调失业率、上调通胀增速（%） ...................................................... 5 图表3 2023年12月美联储点阵图 ................................................................................................................. 5 图表4 2024年3月美联储点阵图 ................................................................................................................... 5 图表5 2024年1-2月美国通胀数据有所反弹................................................................................................... 6 图表6 2024年1-2月美国就业数据仍较为强劲 ............................................................................................... 7 图表7 美联储或考虑避开美国大选关键时点调整货币政策 ................................................................................ 7 图表8 会后市场预期首次降息时点为今年6月 ................................................................................................ 8 图表9 1990年以来历次平台期美元资产表现：美债胜率高达100%，美股、黄金次之 ....................................... 8 图表10 1990年以来历次降息开启后美元资产表现：黄金胜率高达100%，美债次之.......................................... 9 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 10 一、 3月FOMC调整了什么？利率按兵不动，点阵图变化较为焦灼 北京时间2024年3月21日凌晨，美联储 3月议息会议以 12：0 的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在 5.25%-5.50%，同时维持既定缩表路线不变，维持减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变，符合市场预期。其中： 第一，会议声明方面，3月声明相较上次变化较小，仅第一段有小幅变化。本次利率决议将第一段的“新增就业自去年初以来有所放缓，但依然强劲”（Job gains have moderated since early last year but remain strong）调整为“新增就业依然强劲”（Job gains have remained strong）。 第二，点阵图方面，尽管利率预期中值仍维持4.6%，但点阵图变化焦灼，降息次数有进一步调降的风险，且长期利率中枢上行，或意味着未来利率政策将较长时间停留高位。一则2024年利率预期中值不变，仍维持在4.6%，即今年降息幅度预期保持75bp，预计降息3次，年末政策利率可能位于4.50%-4.75%区间，这一结果与去年12月相同。二则点阵图指引有效度方面，本次点阵图变化焦灼，降息次数有进一步调降的风险。整体来看，与去年12月相比，多名官员削减了今年降息幅度预期。降息次数方面，认为2024年应降息三次或以上与两次或以下的官员人数比从去年12月的11:8变为10:9，预期降息次数变化更加焦灼，意味着若一名官员的看法改变，降息次数就有进一步调降的风险。三则长期利率中枢预测小幅上升10bp至2.6%，为近5年内的首次上行，或意味着未来整体降息幅度的减弱，政策利率或将在较长时间内停留高位。 第三，经济预测方面，美联储大幅上调今年 GDP增速、微调失业率、上调通胀增速。一则本月美联储大幅上调今年 GDP预期至2.1%（前值为1.4%），并小幅上调明年 GDP 预期至2.0%（前值为1.8%），长期GDP预期仍维持在1.8%，体现了美联储对未来经济增长的稳定性有较大信心；二则小幅下修今年失业率预期至4.0%（前值为4.1%），并维持明年失业率预期不变，均为4.1%；三则维持今年PCE预期不变，均为2.4%，上调今年核心PCE预期至2.6%（前值为2.4%），并维持2026年方能实现2.0%的PCE通胀目标，体现了去通胀之路并非坦途，但对去通胀目标的实现保持乐观。 图表1 近两次美联储会议声明梳理 会议决议内容 2 0 24年3月会议 2 0 24年1月会议 宏观经济与金融状况 增长 稳健（Solid） 稳健（Solid） 物价 通胀保持高位，但已放缓（eased） 通胀保持高位，但已放缓（eased） 就业 新增就业强劲、失业率较低 新增就业放缓，但依然强劲；失业率较低 风险 就业与通胀的风险更加平衡，经济前景具有不确定性，仍高度关注通胀风险 删除关于银行体系稳定性的表述，认为就业与通胀的风险更加平衡，经济前景具有不确定性，仍高度关注通胀风险 政策决定 利率 FFR保持不变，目标利率区间维持在【5.25-5.5%】 1、10RB维持5.4%； 2、隔夜回购利率维持5.5%，日度总规模上限5000亿； 3、隔夜逆回购利率维持5.3%，日度每个交易方规模上限1600亿/日 FFR保持不变，目标利率区间维持在【5.25-5.5%】 1、10RB维持5.4%； 2、隔夜回购利率维持5.5%，日度总规模上限5000亿； 3、隔夜