算网数智持续注入增长动能，2024股东回报有望新高

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年03月21日公司研究●证券研究报告中国联通（600050.SH）公司快报算网数智持续注入增长动能，2024股东回报有望新高投资要点事件：2024年3月20日，中国联通发布2023年度报告，2023年整年中国联通实现营业收入3726亿元，比上年同期增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，基本每股收益为0.261元，同比增加11.5%。利润连续七年双位数增长，高质量发展成效显著。2023年中国联通营业收入达到3726亿元，同比增长5.0%，其中主营业务收入达到3352亿元，同比增长5.0%，毛利率24.5%，比上年增加了0.3个百分点，实现了稳健增长,加权平均净资产收益率5.08%，实现近年最好水平。利润总额227亿元，归母净利润82亿元，同比提升12.0%，连续七年实现双位数增长。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达到人民币304亿元。资本结构持续优化，资产负债率46.0%维持在合理区间。在2024年世界移动通信大会期间，中国联通、中国电信“5G网络共建共享”项目荣获GSMAFoundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G共享网络智慧共治白皮书》，中国方案在全球共建共享领域再添异彩。联网通信业务稳中有进，5G套餐渗透率达78%。2023年公司联网通信业务实现收入2446亿元，联网通信用户规模突破10亿，较2022年底增长约1.4亿。移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，2023年净增1060万用户，5G套餐用户渗透率达到78%，同比提升12个百分点；物联网连接规模达到4.9亿，其中“4G+5G”高速联接占比超过90%。宽带联网方面，公司固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高；用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%、同比提升6个百分点。信息业务方面，持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。算网数智贡献新增收入过半，数据服务连续5年份额超50%。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。数据服务方面，连续5年行业份额超过50%，领先同业，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证。数智应用方面，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8500个5G专网客户。网信安全方面，基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50余个标杆项目，支撑网信安全收入实现120%的快速增长。持续加大研发投入力度，响应“双碳”累计节省3400亿开支。2023年公司持续通信|电信运营III投资评级增持-B(维持)股价(2024-03-20)4.71元交易数据总市值（百万元）149,780.74流通市值（百万元）145,848.22总股本（百万股）31,800.58流通股本（百万股）30,965.6512个月价格区间5.75/3.99一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-5.751.57-3.98绝对收益-0.6310.3-12.95分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告中国联通：盈利持续高增，数字经济牵引价值释放-中国联通-点评报告2023.8.10中国联通：持续受益数字经济，产数占收比创新高-中国联通2023Q1业绩点评2023.4.28 公司快报/电信运营IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分加大研发投入，研发费用达到81亿，同比增长18.5%，科技创新人员占比达到40%，年内授权专利达到2287件，同比增长37%，不断巩固和夯实企业长期发展根本。截止2023年，公司5G中频基站超过121万站，新增22万站，900M基站达到68万站，4G共享基站超过200万站，联合友商建成全球规模最大、速率最快的共建共享5G网络，实现全国所有乡镇及重点农村的5G网络覆盖，移动网络覆盖水平持续提升。中国联通以实际行动响应“双碳”政策，2023年节省运营开支约人民币390亿元，减少碳排放约1150万吨，累计节省资本开支约人民币3400亿元。网络投资拐点出现释放利润弹性，2024股东回报有望持续提高。公司坚持网业协同、精准投入，随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息人民币0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796元，全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。2024年中国联通在长远稳健积蓄增长动能的同时，会坚定地提升股东回报，2024年的分红派息率不低于2023年度的水平。投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。考虑到5G渗透率、云及产业互联网等业务高增长的持续性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入3987.53/4263.07/4549.55亿元（2024-2025年原值为4193.91/4552.48），同比增长7.0%/6.9%/6.7%，归母净利润分别为92.95/104.95/117.10亿元（2024-2025年原值为97.30/109.57），同比增长13.7%/12.9%/11.6%，对应EPS为0.29/0.33/0.37元，PE为16.1/14.3/12.8，维持“增持-B”建议。风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)354,944372,597398,753426,307454,955YoY(%)8.35.07.06.96.7归母净利润(百万元)7,2998,1739,29510,49511,710YoY(%)15.812.013.712.911.6毛利率(%)24.224.524.624.724.8EPS(摊薄/元)0.230.260.290.330.37ROE(%)4.85.25.66.06.2P/E(倍)20.518.316.114.312.8P/B(倍)1.00.90.90.80.8净利率(%)2.12.22.32.52.6数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/电信运营IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产146269158028194002245128329928营业收入354944372597398753426307454955现金700365881695866143850222344营业成本268881281231300620321052342080应收票据及应收账款2823140940404384377647067营业税金及附加13971542168618001900预付账款78425867880468819858营业费用3445535833382304059943487存货18822217209125362385管理费用2298123998259192728429026其他流动资产3827850188468034808648274研发费用68368099697873327825非流动资产498418504816482791455880425369财务费用-748-259-708-1510-3022长期投资5105154428615746886176102资产减值损失-6918-6356-7126-7503-8048固定资产303280304909289193267286239320公允价值变动收益24114114114114无形资产3260034344289422343217808投资净收益43284806464747004682其他非流动资产1114871111361030819630192140营业利润2040122843258762924532600资产总计644687662845676793701008755297营业外收入778672725699712流动负债247984260286251629253231281240营业外支出812806806806806短期借款502681621641634利润总额2036722710257952913832507应付票据及应付账款149340167614157381163671178410所得税37163997454051285721其他流动负债98142919919362788919102196税后利润1665118713212552401026785非流动负债4942944624459764503244829少数股东损益935210540119611351515076长期借款18282133178214061013归属母公司净利润7299817392951049511710其他非流动负债4760142491441944362743816EBITDA8933288603819198996595807负债合计297413304910297606298263326069少数股东权益192904198695210655224170239246主要财务比率股本3180431804318013180131801会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积8182482197821978219782197成长能力留存收益47932522787353397543124329营业收入(%)8.35.07.06.96.7归属母公司股东权益154370159241168532178574189982营业利润(%)15.312.013.313.011.5负债和股东权益644687662845676793701008755297归属于母公司净利润(%)15.812.013.712.911.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)24.224.524.624.724.8会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)2.12.22.32.52.6经营活动现金流1017081043428026480447109234ROE(%)4.85.25.66.06.2净利润1665118713212552401026785ROIC(%)7.18.19.29.79.9折旧摊销7072667311580726366367737偿债能力财务费用-748-259-708-1510-3022资产负债率(%)46.146.044.042.543.2投资损失-4328-4806-4647-4700-4682流动比率0.60.60.81.01.2营运资金变动-360320465377-159821722速动比率0.40.40.60.81.0其他经营现金流2301021337913582692营运能力投资活动现金流-56127-85539-32296-326