中国联通(600050)2025半年报点评：控本增效深化，算网数智驱动高质量增长

股票研究/2025.08.13 控本增效深化，算网数智驱动高质量增长中国联通(600050) 电信运营/信息技术 评级： 增持 目标价格(元): 7.59 当前价格(元)： 5.39 交易数据52周内股价区间(元) 4.46-6.82 总市值(百万元) 168,515 总股本/流通A股(百万股) 31,264/30,767 流通B股/H股(百万股) 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元) 169,524 每股净资产(元) 5.42 市净率(现价) 1.0 净负债率 -9.11% 52周股价走势图 中国联通2025半年报点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 余伟民(分析师) 010-50949926 yuweimin@gtht.com S0880525040028 �彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtht.com S0880519100003 赵文通(分析师) 010-83939799 zhaowentong@gtht.com S0880524030001 本报告导读： 公司持续优化费用结构，运营效率进一步提升，研发投入聚焦AI和算力等前沿领域，高质量发展基础更加坚实。 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至7.59元。公司2025H1业绩稳健增长，实现营业收入2002.02亿元（YoY+1.5%），归母净利润63.49亿元（YoY+5.1%）。公司算网数智业务动能强劲，联网通信业务基 本盘稳固，同时资本开支管控有效，股东回报持续提升，中期股息同比增长16%。综合考虑公司股息率低于行业平均水平，但在新兴业务领域的领先优势和盈利能力的稳步改善，给予公司2025年略低于行业平均的1.4xPB，下调目标价至7.59元，维持“增持”评级。 算网数智业务动能强劲，成为增长核心引擎。2025H1，公司算网数智业务实现收入454亿元，占主营业务收入比重提升至26%。其中，联通云收入达到376亿元，数据中心业务紧抓智算发展机遇，实现 收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%。公 司积极推动数据中心“适智化”改造，在资本开支同比下降15%的 中国联通上证指数 背景下，智算总规模已达到30EFLOPS，数据中心资源利用率超过 70%，资本效率和资产质量显著提升。 联网通信业务稳盘托底，用户规模与价值协同增长。2025H1，公司联网通信业务收入达1319亿元，发展根基稳固。移动和宽带用户规 模突破4.8亿，上半年净增超过1100万，创近年同期新高。公司深化融合经营，融合业务渗透率超过77%，客单价保持在百元以上。物联网“网+云+AI”一体化优势凸显，连接数净增超6000万，总量 达到6.9亿，其中车联网连接数达8600万，保持行业主导优势。公司在保障ARPU值基本稳定的前提下，实现了用户规模高质量增长。 投资结构持续优化，精准投向高价值领域。公司延续精准高效的投资策略，2025H1资本开支为202亿元，同比下降15%。在严控资本开支总量的同时，公司加大对核心能力的投入，研发费用达34.6亿 元，同比增长15.6%，为技术向新注入强劲动能。费用结构方面，管理费用同比下降3.5%，成本管控成效显现。公司持续投资于新型基础设施，5G-A规模商用已超330个城市，万兆光网试点达106个城市，网络核心竞争力不断增强。 风险提示。智算业务商业模式落地不及预期；政企业务回款风险。 56% 43% 31% 19% 7% -5% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-0%-1%24% 相对指数-5%-9%-4% 相关报告 控本提效取得进展，数通业务持续推进 2025.04.19 AI带来云、IDC新机遇，算力投资加速 2025.03.24 利润表现优异，现金流回暖2024.10.25 利润双位数增长凸显盈利能力，进一步提升股东回报2024.08.26 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 Q3整体表现稳健，大数据业务继续高增 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 372,597 389,589 408,860 425,997 439,388 (+/-)% 5.0% 4.6% 4.9% 4.2% 3.1% 净利润(归母) 8,173 9,030 9,857 10,565 11,244 (+/-)% 12.0% 10.5% 9.2% 7.2% 6.4% 每股净收益(元) 0.26 0.29 0.32 0.34 0.36 净资产收益率(%) 5.1% 5.5% 5.8% 6.0% 6.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 20.62 18.66 17.10 15.95 14.99 2023.11.04 股票研 究 公司半年报点评 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金58,816 54,713 86,299 123,735 167,578 营业总收入 372,597 389,589 408,860 425,997 439,388 交易性金融资产 2,608 2,526 2,476 2,426 2,376 营业成本 281,231 298,346 315,134 329,750 341,412 应收账款及票据 40,940 58,875 66,063 76,989 81,431 税金及附加 1,542 1,707 1,717 1,789 1,845 存货 2,217 2,463 2,514 2,573 2,569 销售费用 35,833 36,975 37,206 37,914 38,666 其他流动资产 53,448 40,231 41,418 42,564 43,613 管理费用 23,998 23,404 23,305 23,430 23,288 流动资产合计 158,028 158,808 198,770 248,287 297,568 研发费用 8,099 8,835 9,608 10,224 10,985 长期投资 54,428 56,510 59,510 62,510 65,510 EBIT 18,484 14,923 28,031 29,285 30,224 固定资产 304,909 314,391 307,335 293,978 274,373 其他收益 2,905 1,876 2,044 2,130 2,197 在建工程 47,155 36,217 32,974 29,579 26,063 公允价值变动收益 114 49 50 50 50 无形资产及商誉 31,232 30,908 27,468 23,877 20,136 投资收益 4,806 4,667 4,906 5,538 6,591 其他非流动资产 67,093 76,002 65,396 52,390 44,729 财务费用 -259 -278 711 4 -941 非流动资产合计 504,816 514,029 492,683 462,334 430,812 减值损失 -6,356 -7,319 -5,403 -5,953 -6,503 总资产 662,845 672,837 691,453 710,621 728,380 资产处置损益 -778 2,827 2,044 2,130 2,197 短期借款 681 711 786 861 936 营业利润 22,843 22,700 24,820 26,781 28,665 应付账款及票据 167,614 175,521 182,078 185,484 186,828 营业外收支 -134 2,392 2,500 2,500 2,500 一年内到期的非流动负债 12,996 14,148 13,311 13,311 13,311 所得税 3,997 4,491 4,918 5,271 5,610 其他流动负债 78,995 75,600 78,098 80,700 82,903 净利润 18,713 20,601 22,402 24,010 25,555 流动负债合计 260,286 265,980 274,272 280,356 283,979 少数股东损益 10,540 11,571 12,545 13,446 14,311 长期借款 2,133 2,128 2,118 2,108 2,098 归属母公司净利润 8,173 9,030 9,857 10,565 11,244 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 30,617 24,222 18,722 13,222 7,722 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 11,874 11,719 10,331 10,331 10,331 ROE(摊薄,%) 5.1% 5.5% 5.8% 6.0% 6.2% 非流动负债合计 44,624 38,069 31,171 25,661 20,151 ROA(%) 2.9% 3.1% 3.3% 3.4% 3.6% 总负债 304,910 304,048 305,443 306,017 304,129 ROIC(%) 3.8% 3.0% 5.5% 5.5% 5.5% 实收资本(或股本) 31,804 31,801 31,264 31,264 31,264 销售毛利率(%) 24.5% 23.4% 22.9% 22.6% 22.3% 其他归母股东权益 127,437 133,046 138,259 143,408 148,743 EBITMargin(%) 5.0% 3.8% 6.9% 6.9% 6.9% 归属母公司股东权益 159,241 164,847 169,524 174,672 180,007 销售净利率(%) 5.0% 5.3% 5.5% 5.6% 5.8% 少数股东权益 198,695 203,942 216,487 229,933 244,243 资产负债率(%) 46.0% 45.2% 44.2% 43.1% 41.8% 股东权益合计 357,935 368,788 386,011 404,605 424,251 存货周转率(次) 137.2 127.5 126.7 129.7 132.8 总负债及总权益 662,845 672,837 691,453 710,621 728,380 应收账款周转率(次) 11.0 8.0 6.7 6.0 5.6 总资产周转周转率(次) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 12.8 10.1 10.5 10.0 9.7 经营活动现金流 104,342 91,255 103,630 105,508 108,904 资本支出/收入 20.9% 18.9% 14.4% 13.2% 12.4% 投资活动现金流 -85,539 -84,662 -58,114 -55,472 -52,352 EV/EBITDA 1.29 1.68 1.00 0.60 0.20 筹资活动现金流 -26,507 -25,909 -13,952 -12,600 -12,709 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.62 18.66 17.10 15.95 14.99 汇率变动影响及其他 105 65 22 0 0 P/B(现价) 1.06 1.02 0.99 0.96 0.94 现金净增加额 -7,600 -19,251 31,586 37,436 43,843 P/S(现价) 0.45 0.43 0.41 0.40 0.38 折旧与摊销 80,145 77,391 89,08