“一体”现金牛，“两翼”双起飞

公司发布2023年年报，全年实现营业收入224.26亿元，同比增长11.27%；归属于母公司股东的净利润为35.24亿元，同比增长12.07%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为34.95亿元，同比增长31.75%。实现每股收益为2.09元。 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 点评： 资料来源：公司公告、iFinD 防水材料和“石膏板+”业务快速增长、成本下降和控费提效带动收入和盈利水平提升。在公司“石膏板+”的战略引领下，2023年轻质建材营业收入为181.29亿元，同比增长8.82%，保持稳健增长。同时，在防水材料行业竞争加剧，规模以上企业减少的情况下，加大市场拓展，防水材料业务实现营业收入39.03亿元，同比增长24.12%，带动了公司营业收入的较好增长。通过降成本，盈利水平保持向上。2023年综合毛利率为29.88%，同比提高0.64个百分点，其中轻质建材毛利率提高0.67个百分点，防水建材提高2.08个百分点。这不但有原材料的下降，更有公司产品结构的优化，产线、配方和管理等多举措优化的驱动。同时公司控费提效，2023年管理费用率下降1.49个百分点，财务费用率下降0.15个百分点，带动销售期间费用率下降1.31个百分点。2023年公司扣非净资产收益率为15.96%，同比提高2.72个百分点。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 “一体”石膏板业务保证充裕现金流，“两翼”业务趁势快速发展。公司货币资金和交易性金融资产充裕，2023年以结构性存款为主的交易性金融资产为55.32亿元，同比增长40.44%；经营活动产生的现金流量净额为47.34亿元，同比增长29.20%，“石膏板+”业务以经销为主回款较好，保证公司现金流的充裕。所以，在当前防水材料行业低迷的情况下，充裕的现金流为防水业务的快速发展提供资金基础，2023年防水材料业务新开发渠道1300余家，聚焦优势客户拓展和挖掘，实现了市场份额的较快提升，稳固了行业前三的地位。同时，另一翼涂料业务通过收购涂料龙头嘉宝莉实现快速发展。北新建材作为央企建材龙头在当前行业优胜劣汰加剧的情况下，公司依靠自身扎实的资源基础和综合竞争力，反而能够通过市场份额的提升和外延式的发展，获得更快速的成长。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 转型消费建材制造服务商，“一体两翼”高质量和国际化推进公司发展新空间。公司面对地产行业新变化积极向消费品转型，除了渠道上的“全覆盖饱和营销+互联网时代的微营销”加上“工厂+工长”的营销模式，在高端引领下还加大功能性产品的销售，满足高端家装多层次需求。并拓展中端功能性产品，以“渠道+工程”实现市场全覆盖。生产上推进数字化和高端化技术改造，打造新质生产力降本增效，实现“一体两翼”的高质量发展，带动新“两翼”业务更快更健康的成长。还积极推进国际化，在非洲、中亚、中东、东南亚等市场大力开拓，拓展全球发展新空间。 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480512070003 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.25、49.20和55.38亿元，对应EPS分别为2.62、2.91和3.28元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.59、9.53和8.46倍。看好公司“一体两翼”业务结构在当前行业环境下国内外更快更好地发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 相关报告汇总 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师，2011年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名。东方财富中国最佳分析师2015年、2016年和2017年建材第3名、建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名。卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围。2018年今日投资“天眼”唯一3年五星级分析师，2014、2016、2017和2018年获最佳分析师、选股第3和第1名、盈利预测最准确分析师等。2019年“金翼奖”第1名。2020年WIND金牌分析师第3名、东方财富最佳行业分析师第3名。2021年wind金牌分析师第2名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008