一次性、APV表现突出，多元布局发展可期

证券研究报告 公司研究 2024年03月21日 点评： ➢国内市场占比降至1.5%，海外市场稳步增长，一次性&APV表现突出。2023年实现营业收入111.68亿元，同比下降8.0%，主要为国内业务显著下降所致。分业务看，1）面向企业客户销售：2023年实现收入93.21亿元，同比下降12.7%。其中向美国、欧洲及其他地区、中国客户的销售额分别为40.84亿元、50.74亿元、1.63亿元，分别同比变化+8.2%、+8.9%、-92.7%。2）面向零售客户销售：即公司APV开放式自有品牌产品，2023年实现收入18.47亿元，同比增长26%，其中向欧洲及其他地区、美国的自有品牌销售额分别为14.75亿元、3.72亿元，分别同比+31%、+8.8%。2023年公司加大海外市场开拓力度，VAPORESSO COSS系列、VAPORESSO ARMOUR系列陆续在海外市场推出，具备创新型的自动注液功能，同时兼具自动充电功能，及更长使用寿命。分地区看，1）美国：2023年面向企业客户实现收入40.84亿元，同比增长8.2%，公司主要客户美国市场份额维持第一，随着FDA对市场内不合规产品的执法趋严，客户合规产品有望逐步扩大市场份额。2）中国：2023年实现收入1.63亿元，同比下降92.7%，占比由上年的18.5%显著下降至1.5%。3）欧洲及其他市场：2023年面向企业客户实现收入50.74亿元，同比增长8.9%，2023年公司一次性产品实现收入33.7亿元，同比增长74.5%，一次性产品销售占比提升至30.2%。2023年公司推出了升级的一次性陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax，并已进入主要客户供应链并实现大规模出货。 ➢自动化生产提效，研发投入收获渐显。1）毛利率方面，公司2023年实现毛利率38.8%，同比-4.5pct，主要由于产品结构变化所致，其中人工成本占比为5.5%，同比-1.7pct，主要为生产自动化水平提升、人员减少所致。2）期间费用方面，公司2023年销售、管理、研发费用率分别为4.7%、7.8%、13.3%，分别同比变化+1.5pct、-1.7pct、+2.0pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大本地化营销团队搭建及加大海外市场及新品开拓力度。管理费用率下降主要为公司提升管理效率。研发费用率提升主要为加大雾化医疗领域投入，在美容领域公司于24年一季度推出MOYAL岚至品牌和第一代雾化美容产品解决方案，是行业首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品。 相关研究[Table_OtherReport]1、思摩尔国际（6969）：1H22业绩符合预期，下半年收入预期改善2、思摩尔国际（6969）深度报告：制造+研发能力夯实，雾化科技龙头优势凸显 ➢盈利预测与投资评级：公司依托制造有序扩张与研发优势积累，持续巩固全球雾化科技龙头领先地位。随着内销影响逐步消化，海外成长驱动强化，新产品推出及研发投入逐步兑现，我们预计公司中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升。我们预计公司2024-2026年净利润 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 分别为16.47亿元、18.39亿元、21.02亿元，分别同比+0.1%、+11.6%、+14.3%。目前股价对应2024年PE为24x，维持“增持”评级。 ➢风险因素：监管风险、原料成本大幅上涨风险。 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。