核心技术全面提升，渠道升级更具竞争力

买入 2024年3月21日 核心技术全面提升，渠道升级更具竞争力 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023年净利润增长22.2%：雅迪2023年销售收入347.6亿元人民币，同比增长11.9%；净利润26.4亿，同比增长22.2%，符合预期。上半年单车净利润145元，下半年单车净利润175元，同比2022年下半年的162元提升8.2%。电动两轮车全年销量1652万辆，增长18%，市场份额提升至30.2%，保持第一。 主要数据 核心技术能力构建竞争优势：2023年公司研发费用11.9亿。电池方面，石墨烯铅酸电池优势持续领先市场。公司发布了第一代钠离子电池，有望在钠离子电池占据先机。公司公告收购无锡凌博电子，该公司主要产品为FOC矢量控制器、电池管理系统BMS，中央控制单元等，在国内外具有技术领先优势。公司在四电系统构建核心技术领先优势，从产品上和对手拉开差距。技术领先支撑产品价格，预计2024年单价有望提升5%以上，带动毛利率提升1-2%。 渠道升级见成效：对经销商实行4728战略：从建议零售价、专营权、产品结构和营销陈列、店务管理各方面提升渠道运营质量。渠道整顿初见成效，产品结构优化，预计未来将持续整顿。目前雅迪有4000个分销商，覆盖4万个销售点，经销商的面貌和规范化对长期发展至关重要。 每股净资产2.74元人民币主要股东董经贵、钱静红：62.5% 海外市场增速快：继续加大在越南的产能投入，预计2025年越南工厂达到200万台产能。去年还完成泰国印尼等基地布局，开始在南美洲做考察，未来5年在海外建设8-10个基地。由于基数较低，预计海外收入每年翻番。 目标价21港元，买入评级：预计公司2024年-2026年销售额为385亿元、420亿元和457亿元，同比增长11%、8.9%和8.9%，2024年-2026年净利润分别为32.3亿元、37.5亿元和42.9亿元，同比增长22.2%、16.3%和14.1%。我们给予公司2024年18倍的PE估值，12个月目标价为21港元，较现价有52%上升空间，维持买入评级。 附录1：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。