万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指全部上涨，上证指数收涨0.55%，报3079.69点；深证成指收涨0.21%，报9717.37点；创业板指收涨0.12%，报1909.25点。A股两市全天成交额9997.86亿元人民币，北向资金净买入55.68亿元人民币，其中，沪股通净买入25.60亿元人民币，深股通净买入30.09亿元人民币；南向资金净买入63.96亿港元。A股两市个股多数上涨，上涨个股数为3743。申万行业方面，传媒、计算机、社服领涨，钢铁、家电、美护领跌；概念板块方面，Sora概念、短剧游戏、低空经济概念指数涨幅居前，特钢概念、培育钻石、金属铅概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.08%，恒生科技指数收涨0.65%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指收涨1.03%，报39,512.13点，标普500指数收涨0.89%，报5,224.62点，纳指收涨1.25%，报16,369.41点。欧洲股市、亚太股市大部分上涨。 【重要新闻】3351 【3月LPR报价出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平】业内人士表示，3月LPR报价“按兵不动”符合市场预期。这主要是由于3月中期借款便利（MLF）利率维持不动，LPR报价定价基础未发生变化。不过，后续若政策利率调降，则LPR报价仍有一定下行空间。 【美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变】并重申，将等到对通胀更有信心再降息。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次。利率决议后，美元、美债收益率快速走低，美股、黄金拉升。 研报精选 经济“开门红”下，数据的强与弱非银机构配置力度显著分化2月印度培育钻石毛坯进口额同比大幅上涨业绩持续高增长，产品管线日益完善 【市场回顾】 【重要新闻】 【3月LPR报价出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平】业内人士表示，3月LPR报价“按兵不动”符合市场预期。这主要是由于3月中期借款便利（MLF）利率维持不动，LPR报价定价基础未发生变化。不过，后续若政策利率调降，则LPR报价仍有一定下行空间。 【美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变】并重申，将等到对通胀更有信心再降息。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次。利率决议后，美元、美债收益率快速走低，美股、黄金拉升。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 经济“开门红”下，数据的强与弱 ——1-2月经济数据点评 总结与展望：经济延续修复，春节给数据带来季节性扰动，关注政策进一步发力。房地产投资依然承压，销售弱势尚未扭转，资金支持下，基建韧性预期仍将持续，制造业投资增速支撑作用或逐步加强。生产表现好于需求，需求端修复尚不稳固，企业仍处于去库向补库切换的阶段。居民消费受到春节提振，但可持续性依然有待观察。经济修复的基础仍需巩固，财政政策仍将保持宽松呵护经济，关注国债后续发放的情况。 事件：2024年1-2月，工业增加值累计同比增速7%，去年全年增速为4.6%，环比上涨0.56%。固投累计同比4.2%，2023年全年为3%，制造业、基建、房地产投资分别由6.5%、8.24%、-9.6%变动为9.4%、8.96%、-9%，社零累计同比为5.5%。 工业生产保持旺盛，工业企业出口继续修复，高技术产业生产提速。制造业生产同比增速上行，下游电子和运输设备等高端制造业增速明显提升，上游原材料加工制造业增速均上涨，中游设备制造行业表现一般。电力、燃气及水的生产和供应业保持旺盛，采矿业增速持平。工业企业出口增速转正，但增速依然不及出口整体上行幅度。服务业商务活动指数上行，春节后服务业预期指数回落。 地产投资拖累作用持续，销售依然偏弱。地产投资增速边际上行，但新开工、施工分项依然偏弱，竣工受高基数影响增速回落。商品房销售增速继续放缓，住宅库存累积压力 依然较大。房企资金来源持续下探，定金及预收款、个人按揭贷款下滑幅度较大，销售端带来较大约束，房企拿地边际转好。 基建增速保持韧性，2024年资金支撑力度仍强。基建分项中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业上行速度最快，电力对基建的拉动作用依然较强。2024年的1万亿元超长期特别国债和3.9万亿元的地方专项债，以及2023年四季度发放，结转至今年使用的5000亿元特别国债，都将给基建、制造业投资带来支撑。 制造业投资增速表现亮眼，民间投资上行提速。制造业投资增速超过基建，企业经营状况逐步好转，对固投的拉动作用加强。开年以来出口表现较好，增速快速上行也给制造业形成一定拉动。 线下消费回暖，节日效应较强。春节带动线下消费修复，限额以上企业增速快于整体。春节长假提振了消费意愿，消费者信心指数上行。细分项来看，中西药品类涨幅最大，人口流动、流感增加带来药品需求上行。粮油、食品、烟酒类必选消费受春节带动，增速上行。春节期间出行、线下服务修复，餐饮表现较好。地产下游行业消费整体持续上行。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房持续偏弱，海外政策节奏和幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 非银机构配置力度显著分化——2月债券托管数据跟踪 投资要点： 总览：债券托管增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额为142.61万亿元，较上月增加0.79万亿元，月增量环比下滑（前值为1.38万亿元）。其中，中债登总托管余额为106.48万亿元，较上月增加0.22万亿元，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所总托管余额为36.13万亿元，较上月增加0.57万亿元，增量主要来源于中期票据和同业存单。 分券种：1）利率债方面，国债、地方债放量，政金债持续负增，利率债托管增量稳中有升。2月利率债托管总增量为3,024.72亿元，较前一个月温和放大（前值为2,724.36亿元），其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2,625.6亿元、3,385.63亿元、-2,986.5亿元，增量较上月分别+1,851.66亿元、+1,212.3亿元、-2,763.6亿元。2）信用债及存单方面，托管增量维持正值，但增持力度显著回落。信用债托管总增量为1,021.62亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-95.87亿元、889.69亿元、342.1亿元、-114.3亿元，增量较上月分别+42.67亿元、-77.48亿元、-1,389.73亿元、+339.78亿元。同业存单托管量环比增加3,158.82亿元，增量较上月-6,119.25亿元。 分机构：1）商业银行：国债、地方债增持力度大幅回升，信用债全面减配，存单增持力度有所减弱。2）广义基金：国债由减转增，信用及存单增持力度仍不弱。3）证券公司：利率、信用减持为主，存单由减转增。4）保险机构：小幅减利率、增信用，存单再遭减持。5）信用社：利率、信用均由减转增，存单持续增持。6）境外机构：利率、信用全面减持，存单持续增持。 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年2月债市杠杆率为108.3%，环比-0.2pct，同比+1.4pct。 债市总结与展望：近期，受机构配置行为调整、获利盘止盈离场、CPI同比转正、股债跷跷板效应等因素影响，债市波动性明显加大。短期来看，市场多空分歧仍需进一步消化，收益率大概率维持区间震荡，建议把握波段交易机会。长期来看，政策面和基本面对债市均有支撑，债牛逻辑维持不变。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 2月印度培育钻石毛坯进口额同比大幅上涨——商贸零售行业跟踪报告 投资要点： 2月培育钻石数据： 印度培育钻石毛坯进口额同比大幅上涨，出口同比增速放缓。据GJEPC数据显示，2024年2月印度培育钻石毛坯进口额为1.27亿美元，同比+100.26%，增幅明显扩大；培育钻石裸钻出口额为1.39亿美元，同比+2.90%，增速放缓。 2月印度培育钻石出口与进口端渗透率同比均有提升。据GJEPC数据显示，2024年2月印度培育钻石出口端渗透率为7.53%，同比+2.13个pct；培育钻石进口渗透率为7.40%，同比+3.78个pct。 印度天然钻石毛坯进口同比由正转负，裸钻出口同比跌幅扩大。据GJEPC数据显示，2024年2月印度天然钻石毛坯进口额为15.89亿美元，同比-5.91%，较上月同比由正转负。天然钻石裸钻出口额为17.07亿美元，同比-27.93%，较上月跌幅扩大。 价格方面：受钻石市场需求恢复不足等因素的影响，2月天然钻石价格小幅回落，价格低位震荡。根据IDEX数据显示，2月份国际成品钻石价格指数小幅回落，截至2月29日，指数收于109.26点，环比1月-0.25个pct。 投资建议：印度作为全球主要钻石加工地，其毛坯钻进口情况与裸钻出口情况对于判断下游景气度有着重要的参考意义。短期来看，2月印度培育钻石毛坯进口额同比涨幅明显扩大，显示2月份培育钻石供给端景气度回升。此外，天然钻石毛坯进口额同比由正转负，裸钻出口额同比跌幅扩大，成品钻价格小幅下滑，仍在低位震荡。中长期来看，随着宏观经济的逐步修复、“悦己”消费观念的进一步普及等，钻石下游消费需求有望逐渐修复。而培育钻石由于其成分和结构与天然钻石相同，且在价格上相较天然钻石有较大的优势，叠加近年来媒体与品牌商对下游消费者的教育，未来培育钻石渗透率有望进一步提高。 风险因素：宏观经济下行风险、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师李滢执业证书编号S0270522030002 业绩持续高增长，产品管线日益完善——爱美客（300896）点评报告 报告关键要素: 2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收28.69亿元（同比+47.99%），归母净利润18.58亿元（同比+47.08%），扣非归母净利润18.31亿元（同比+52.95%）。其中，2023Q4实现营收6.99亿元（同比+55.55%），归母净利润4.40亿元（同比+62.20%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+87.73%）。 投资要点: 医疗美容行业复苏态势明显，带动公司业绩高增长：受益于中国医疗美容行业复苏态势明显、合规产品市场加速扩容，消费场景修复，医美需求逐渐释放。同时公司在产品端和营销端持续发力，丰富产品管线，助力增长品牌价值，业绩取得较大增幅。2023年，公司实现营收28.69亿元（同比+47.99%），归母净利润18.58亿元（同比+47.08%），扣非归 母净利润18.31亿元（同比+52.95%）。其中2023Q4单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+55.55%/62.20%/87.73%至6.99/4.40/4.36亿元，增速环比2023Q3有明显提升。 产品管线丰富，核心产品增长势头良好：公司已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，2023年均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元，较上年同期增长29.22%；凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元，较上年同期增长81.43%。溶液类产品中占比最大的是嗨体（包括熊猫针），经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长。凝胶类产品中占比最大的是再生类产品濡白天使，其2021年下半年投放以来延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，目前已经形