交流纪

Q：中免公司日上上海分公司的盈利能力如何？未来的业绩贡献预期是怎样的？ A：日上上海在疫情前后销售稳定，盈利能力较强，能够贡献几个亿的净利润规模给中免。由于新一轮租金补充协议，日上上海会根据线下门店实际销售金额，以约20%的扣点比例交租金。这样的背景下，线下部分尽管面临价格战导致毛利率不高，但因扣点比例降 低，实现盈亏平衡不成问题。线上部分，参考21年和22年情况，也能每年贡献几个亿净利润。我们认为，仅日上上海这部分24年的业绩增量，同比二三年，应该会给中免贡献几个亿的增长。 Q：中免在海南的市场竞争地位和未来增长预期是怎样的？ A：中免在海南离岛免税市场的市占率已稳定在80%。海南免税不仅仅是政策生意，还需要免税商具备规模优势、品牌引进能力、先发优势、区位优势和运营能力，中免在这方面 拥有稳固的护城河。海南政府对24年免税店总销售金额预期增长为10%，具有可达成性。海南核心未来增量主要来源于海棠湾和新海港两个免税综合体。海棠湾新开业的C区和新引进的高端品牌有望促进销售额进一步增长。海口国际免税城作为中免战略的重点，正处 在成长期，已开业的高端品牌店和后续开业的门店有望带来销售增量。此外，海口客流和 转化率、环岛旅游公路和航班增密等因素将贡献优质客群增量。因此，我们对中免海南24年的收入增长预期在5%到10%的区间内。 Q：海南免税店的毛利率如何？是否有进一步提升空间？ A：不考虑汇率因素，从离岛免税的消费品类看，消化品占比同比2022年下降，而中美海南消化毛利率较精品高。精品占比持续上升趋势下，毛利率有稳步提升的趋势。中免在23年6月下调会员积分，降低了最高级别用户的折扣。这一变化，对24年全年而言，将带来毛利率改善的空间。综合考虑消化品占比下降、积分折扣变化和折扣率收窄，我们认为中 免在24年的毛利率基础上，有望实现进一步的稳中有升。