银河证券每日晨报

2024年3月21日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 宏观 ：平 坦 化 之 路 。中 期 视 角 来 看 ，近 期 长 债 收 益 率 的 反 弹 主 要 受 短 期 供 求 扰动 ，并 非 长 期 趋 势 。长 债 收 益 率 仍 然 与 基 本 面 更 为 相 关 。从 经 济 、通 胀 、央 行 、政 策 方 面 来 看 ， 长 债 仍 然 是 比 较 好 的 投 资 品 种 。 经 济 增 长 模 式 变 化 下GDP增速 会 有 所 改 变 。通 胀 短 期 内 难 以 上 行 。央 行 采 用 结 构 性 货 币 政 策 工 具 扩 表 的 方式 带 动 贷 款 市 场 利 率 下 行 ，最 后 也 将 溢 出 传 导 至 债 券 市 场 ，带 动 长 债 收 益 率 继续 下 行 。央 行 年 内 有 可 能 再 次 降 息 ，引 导 实 体 融 资 成 本 下 行 ，时 间 点 仍 是 内 外兼 顾 的 相 机 抉 择 。 要闻[Table_News]习近平主持召开新时代推动中部地区崛起座谈会 3月1年期、5年期LPR维持不变 数 字 经 济 ：绿 色 电 力+绿 色 算 力 协 同 发 展 ，新 市 场 孵 化 新 业 态 。（1）数 字 经 济加 速 电 气 化 ， 数 据中 心 、5G基 站 等 基 础 设 施 建 设 释 放 海 量 用 电 需 求 。 伴 随 国家“ 双 碳 ”能 源 转 型 ，绿 色 电 力 和 绿 色 算 力 协 同 发 展 ，看 好 新 能 源 装 机 长 期 成长 空 间 ；（2）数 字 经 济 赋 能 电 力 现 货 交 易 ，助 力 电 力 企 业 减 少 亏 损 、增 厚 盈 利 。随 着 电 力 现 货 在 全 国 范 围 内 铺 开 ，电 价 波 动 显 著 扩 大 ，电 力 企 业 需 要 借 助 数 字化 转 型 ，应 对 现 货 市 场 带 来 的 挑 战 和 机 遇 。我 们 预 计 具 有 较 强 运 行 管 理 能 力 的龙 头 发 电 企 业 有 望 受 益 ；（3）个 股 建 议 关 注 ：皖 能 电 力 、浙 能 电 力 、华 电 国 际 、国 电 电 力 、华 能 国 际 、协 鑫 能 科 、长 江 电 力 、川 投 能 源 、中 国 广 核 、中 国 核 电等 。 数 字 经 济 ：建 筑 提 智 增 效 ，数 字 大 有 可 为 。1）AI设 计 景 气 高 ，头 部 设 计 企 业受 益 ；2）BIM大 幅 节 省 成 本 和 缩 短 工 期 ；3）建 筑 机 器 人 施 工 效 率 可 达10倍 ，竞 争 优 势 明 显 ；4）智 慧 交 通 获 政 策 支 持 ，发 展 前 景 广 阔 。推 荐 中 国 建 筑 、中国 中 铁 、中 国 铁 建 、中 国 交 建 、中 国 电 建 、中 国 中 冶 、 上 海 建 工 、隧 道 股 份 、华 建 集 团 、 华 设 集 团 等 。 有 色 ：数 字 经 济 时 代AI引 领 新 变 革 ，金 属 新 材 料 迎 新 成 长 机 遇 。关 注 数 字 经济 发 展 与AI浪 潮 下 金 属 新 材 料 行 业 发 展 机 遇 及 相 关 公 司 ，金 属 软 磁 粉 芯 ：铂科 新 材 、悦 安 新 材 ；砷 化 镓 、磷 化 铟 ：云 南 锗 业 ；钨 铜 合 金 ：斯 瑞 新 材 ；高 性能 钕 铁 硼 ： 金 力 永 磁 、 宁 波 韵 升 、 中 科 三 环 。 电 新 ：新 能 源 关 注 度 提 升 ，AI激 活 赛 道 长 期 机 会 。 政 策 、 产 业 等 不 断 验 证 新能 源 发 展 向 好 ，市 场 信 心 趋 于 恢 复 ；全 球AI大 爆 发 ，数 字 经 济 协 同 电 气 化 激发 海 量 需 求 ， 有 望 拉 动 基 建 投 资 ， 风 光 储 网 等 赛 道 充 分 受 益 ， 建 议 关 注 ：1）电 网 ：国 电 南 瑞 、许 继 电 气 、特 变 电 工 、海 兴 电 力 等 ；2）光 伏 ： 福 莱 特 、 福斯 特 、 通 威 股 份 、 晶 科 能 源 、 晶 澳 科 技 等 ；3） 储 能 ： 阳 光 电 源 、 宁 德 时 代 、德 业 股 份 等 ；4） 风 电 ： 东 方 电 缆 、 天 顺 风 能 、 三 一 重 能 等 。 宏观：走出“失落30年”的第一步？——日本央行3月货币政策会议 1、 核 心 观 点 日 央 行 认 为QQE达 成 使 命 ，终 结 负 利 率 政 策 和YCC并 停 止ETF和REITs购 买 ，符 合 市 场 预 期 ：市 场 在“ 春 斗 ”薪资 增幅 超 过 预 期 后 普 遍 认 为 日 央 行 将 达 成“ 加 息+结 束YCC+停 止ETF和REITs购 买 ”的“ 三 件 套 ”，事 实 也 确 实 如 此 。日 本 央 行判 断2%的 价 格 稳 定 目 标 将 以 更 可 持 续 和 稳 定 的 方 式 实 现 。因 此 ，包 含YCC和 负 利 率 在 内 的 量 化 与 质 化 宽 松（QQE）框 架 已经 完 成 使 命 ， 日 央 行 将 以 引 导 短 端 利 率 作 为 主 要 的 政 策 工 具 。 具 体 来 看 ，（1） 引 导 政 策 利 率 从-0.1%-0%提 升10BP至0%-0.1%，作 为 新 的 无 担 保 隔 夜 拆 借 利 率 范 围 ，从2024年3月21日 起 生 效 。（2）日 央 行 将 继 续 进 行 与 此 前 数 量 大 致 相 当 的 国 债购 买 ；同 时 强 调 ，在 长 端 利 率 快 速 上 升 的 情 况 下 可 以 灵 活 操 作 ，加 大 购 买 量 。（3）全 票 通 过 关 于 日 本 政 府 债 务 外 其 他 资 产 的购 买 计 划 ， 首 先 停 止ETF和REITs的 购 买 ， 其 次 逐 步 减 少 对 日 本 公 司 债 务 的 购 买 并 在 大 约 一 年 内 彻 底 停 止 购 买 。 总 体 上 ，虽 然 退 出 负 利 率 ，日 央 行 依 然 维 持 了 非 常 宽 松 的 货 币 政 策 ，短 期 较 为 谨 慎 ，也 未 对 未 来 的 加 息 做 出 明 确 的 指 引 。在 日 本 经 济基 本 面 仍 不 稳 固 、消 费 恢 复 较 弱 、外 需 对 出 口 和 企 业 利 润 的 拉 动 不 确 定 、日 本 股 市 和 信 心 的 恢 复 开 始 不 久 的 情 况 下 ，日 本 央行 由 于历 史 惯 性 和 其 谨 慎 的 风 格 较 难 大 幅 收 紧 流 动 性 。 日 央 行 实 际 政 策 操 作 仍 然 谨 慎 ，短 期 影 响 预 计 有 限 ：（1）日 央 行 本 次 的 货 币 政 策 调 整 已 经 与 市 场 提 前 做 出 充 分 沟 通 ，调整 内 容 也 几 乎 完 全 符 合 预 期 ，反 映 日 央 行 的 操 作 态 度 相 当 审 慎 。同 时 ，仍 有 个 别 官 员 希 望 货 币 政 策 的 调 整 更 加 慎 重 ，这 也 表明 日 央 行 的 操 作 可 能 以“ 平 稳 试 探 ”为 主 ，上 半 年 不 太 可 能 考 虑 再 次 加 息 或 显 著 调 整 操 作 思 路 。（2）美 日 利 差 仍 然 巨 大 ，无担 保 隔 夜 拆 借 利 率 范 围 仅 为0%-0.1%。一 方 面 ，银 行 存 款 准 备 金 利 率 向 实 际 的 银 行 与 客 户 贷 款 行 为 发 生 传 导 仍 需 时 间 ；另 一方 面 ， 美 日 政 策 利 率 上 限 的 利 差 依 然 高 达5.4%， 且 美 联 储 可 能 在 通 胀 风 险 下 使 高利 率 维 持 更 长 时 间 ， 这 意 味 着 资 金 回 流日本 的 动 力 有 限 。（3） 虽 然YCC被 正 式 抛 弃 ，但 对 长 端 利 率 影 响 最 明 显 的 依 然 是 日 央 行 的 购 债 规 模 ，而 其 维 持 约6万 亿 日 元/月 的 水 平 ， 并 未 发 生 显 著 缩 量 。（4） 对 于ETF和REITs来 说 ， 近 两 年 购 买 量 已 经 很 低 ，ETF在2021年 后 购 买 显 著 缩 量 ，REITs在2022年6月 后 也 没 有 新 增 。在 日 央 行 并 未 宣 布 考 虑 出 售 上 述 资 产 的 情 况 下 ，市 场 也 不 会 遭 受 明 显 的 冲 击 。总 体 上 ，日 央 行 在 呵 护 经 济 和 通 胀 正 向 螺 旋 的 基 础 上 不 会 贸 然 大 幅 紧 缩 或 出 售 资 产 。 日 元 走 向 仍 需 观 察 美 联 储 ，日 股 势 头 尚 未 终 结 ：日 本 国 债 方面 ，由 于 日央 行 的 月 度 购 买 量 没 有 发 生 明 显 变 化 ，且 在 长 端收 益 率 异 动 时 可 以 紧 急 加 大 购 买 量 ，10年 期 日 债 的 收 益 率 可 能 短 期 仍 围 绕1%的“ 软 上 限 ”进 行 波 动 。日 元 方 面 ，在3.5%左右 的 美 日10年 期 国 债 利 差 、 日 央 行 谨 慎 的 紧 缩 态 度 和 美 联 储 可 能 延 长 高 利 率 的 情 况 下 ， 日 元 兑 美 元 在 日 央 行 决 议 公 布 后 跌至150上 方 。日 元 的 短 期 方 向 仍 取 决 于 美 联 储3月FOMC会 后 的 态 度 。如 果 美 联 储 维 持 偏 鹰 派 口 吻 ，那 么 日 元 可 能 在 低 位 震荡 。如 果 美 联 储 采 取 中 性 或 偏 鸽 表 态 ，则 日 元 有 望 开 始 转 为 升 值 ，尽 管 在 日 央 行 谨 慎 的 态 度 下 升 值 幅 度 可 能 较 为 有 限 。日 股仍 有 望 在 二 季 度 维 持 当 前 的 势 头： 首 先 ， 日 央 行 上 半 年 再 加 息 概 率 不 大 ； 第 二 ，“ 春 斗 ” 涨 薪 超 预 期 ， 日 本 政 府 还 有 减 税 计划 ，利 于 经 济 内 生 增 长 。第 三 ，日 股 上 市 公 司 在 企 业 治 理 方 面 的 重 要 进 展 给 予 投 资 者 更 多 信 心 ，特 别 是 在 交 叉 持 股 比 例 过 高和 分 红 回 购 不 足 方 面 有 望 显 著 改 善 ，这 也 是 日 股 吸 引 到 更 多 长 线 投 资 的 重 要 原 因 。同 时 ，日 元 有 限 的 升 值 幅 度 也 暂 不 会 成 为显 著 的 不 利 因 素 。 风 险 提 示 ： 1.日 本 通 胀 和 薪 资 涨 幅 不 及 预 期 的 风 险 。2.日 本 经 济 增 速 意 外 下 滑 的 风 险 。3.日 债 收 益 率 超 预 期 上 行 引 发 市 场 动 荡 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：平坦化之路 1、 核 心 观 点 期 限 利 差 接 近 历 史 极 值 ， 是 否 会 向均 值 回 归 ？中 国 长 期 以 来 维 持 一 条 向 上 且 较 倾 斜 的 收 益 率 曲 线 ， 拥 有 较 高 的 期 限 溢价 。10年 与1年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 利 差 的 运 行 大 致 分 为 两 个 阶 段 ，时 期 Ⅰ（2002年-2011年 ）期 限 利 差 的 波 动 区 间 为90BP- 200BP。2012年 是 转 折 点 ，期 限 利 差 的 波 动 中 枢 明 显 下