台灣股市 |航太產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年8月 30 日 增加持股 股價 目標價 NT$ 44.1 NT$ 50.0 { 訪談摘要 z 公司動態 z 營運檢視 { 初次評論 z 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 908 市值 (百萬台幣) 39,150 市值 (百萬美元) 1,236 外資持股率 (%) 9.99 投信持股率 (%) 1.90 董監持股率 (%) 43.84 52週高價 (元) 44.84 52週低價 (元) 33.70 1H16業務比重 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 Maoyoung.lin@fubon.com 漢翔 (2634 TT) 國機自研自製 受惠程度提升 投資建議 漢翔上半年獲利表現佳，稅後EPS 1.17元。展望後市，除機匣三廠、TACC-19複合材料廠商已分別於4/14及7/1日啟用外，另F-16A/B性能提升維修棚廠也預計於1Q17完工運作，我們預期未來1~2年營運成長不變。此外新政府國機國造政策不變，且採自研自製機會大，預期未來受惠程度提升，因此我們維持其增加持投資評等，目標價50元，約相當2017年20倍P/E。 更新焦點 2Q15EPS 0.64元，QOQ+20.1%，YOY+30.7%，累計上半年EPS 1.17元 受惠國防翔二專案密集入帳，2Q16營業利益8.26億元創單季新高，而業外雖有一次性減損損失，及未分配盈餘稅負影響，單季獲利表現依舊亮眼，稅後EPS 0.64元，QOQ+20.1%，YOY+30.7%。累計上半年營收138.09億元，YOY+8.2%，稅後淨利10.65億元，YOY+22.7% ，EPS 1.17元。 全球國防總支出近五年來首次增長， 且台灣鄰國提升明顯 根據瑞典國際斯德哥爾摩國際和平研究所研究報告指出，2015年全球國防總支出高達1.68兆美元，YOY+1%，為近五年來首次增長，其中台灣亦增加0.7%。值得一提的是台灣鄰國，如日本、南韓、大陸、新加坡及馬來西亞等增長幅度均高於台灣。 新式高教機由漢翔自研自製機會大，受惠程度提升 新政府對國機國造政策不變，且新式高教機採購也朝自研自製方向發展，而參與競爭廠商中，目前韓KAI的T50教練教機會已不大，至於義大利Leonardo旗下M346教練機仍未完全放棄爭取，但我們預期最後在國防自主政策下，仍將採自研自製機會大，國內廠商受惠程度提升，由於漢翔為國內產業領導廠商，料將是主要受惠者。 推估2016及2017年稅後EPS分別為 2.31及2.53元 上半年稅後EPS 1.17元。展望後市，由於機匣三廠及TACC-19複合材料廠商已分別於4/14及7/1日啟用，另F-16A/B性能提升維修棚廠也預計於1Q17完工運作，配合其它專案在手訂單逾千億元，我們預期未來1~2年營運成長不變，獲利表現仍將穩健，推估2016及2017年稅後EPS EPS 2.31及2.53元，YOY+3.5%及9.3%。 股價驅動力 1. 產業升級將推升未來成長。 2. 國機國造朝自研自製方向發展有助市場評價提升。 投資風險 1. 新興國家低工費率搶單、先進國家引進高度自動化機器降低製造成本，價格壓力與日俱增。 民用50%國防49%其它1%百萬台幣FY15FY16FFY17F營收淨額26,878 28,302 29,748 營業利益2,154 2,691 2,630 EBITDA3,992 4,100 4,497 稅後淨利2,029 2,100 2,296 每股淨利 (NT$ )2. 23 2.31 2.53 每股現金股利 (NT$ )1. 36 1.41 1.54 本益比 (x)19. 7 19.1 17.4 本淨比 (x)3. 5 3.2 3.0 EV/EBITD A (x)1 2 . 0 11.6 10.5 現金股利殖利率 (%)3. 1 3.2 3.5 淨值報酬率 (%)18. 6 17.6 17.8 資本報酬率 (%)7. 5 7.2 7.6 台灣股市 |航太產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 營運分析 2Q15EPS 0.64元，QOQ+20.1%，YOY+30.7%，累計上半年EPS 1.17元 受惠國防翔二專案密集入帳，2Q16單季營收74.8億元，QOQ+18.2%，YOY+8.1%，獲利方面，由於入帳組合佳，單季毛利率維持1Q16高檔水準，本業營益8.26億元創單季新高，而業外雖有一次性減損損失，及未分配盈餘稅負影響，單季獲利表現依舊亮眼，稅後EPS 0.64元，QOQ+20.1%，YOY+30.7%。累計上半年營收138.09億元，YOY+8.2%，稅後淨利10.65億元，YOY+22.7% ，EPS 1.17元。 圖表1、2Q16季報實際值與預估值比較表 2Q16(實) 2Q16估 差異 1Q16 QOQ 2Q15 YOY 營收淨額 7480 6,921 8% 6,329 18.2% 6,921 8.1% 營業毛利 1147 865 32.6% 977 17.5% 905 26.8% 營業利益 826 606 36.4% 725 13.9% 645 28.0% 稅前淨利 775 656 18.2% 573 35.3% 530 46.1% 稅後淨利 581 544 6.8% 484 20.1% 445 30.7% EPS 0.64 0.60 6.8% 0.53 20.1% 0.49 30.7% 財務比率 毛利率 15.3% 12.5% 15.4% 13.1% 營益率 11.0% 8.8% 11.5% 9.3% 稅前淨利率 10.4% 9.5% 9.0% 7.7% 稅後淨利率 7.8% 7.9% 7.6% 6.4% 資料來源:富邦投顧整理 全球國防總支出近五年來首次增長， 且台灣鄰國提升明顯 根據瑞典國際斯德哥爾摩國際和平研究所研究報告指出，2015年全球國防總支出高達1.68兆美元，YOY+1%，為近五年來首次增長，主因在於南海、東歐、中東等地區緊張，以及恐佈攻擊頻傳，導致周邊國家紛紛增加國防預算，其中台灣亦增加0.7%。值得一提的是台灣鄰國，如日本、南韓、大陸、新加坡及馬來西亞等增長幅度均高於台灣。 圖表2： 2015年國防支出增長幅度 資料來源: 瑞典國際斯德哥爾摩國際和平研究所、漢翔、富邦投顧整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%台灣 日本 南韓 大陸 新加坡 馬來西亞 台灣股市 |航太產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 新式高教機由漢翔自研自製機會大，受惠程度提升 新政府擇定五大創新產業作為驅動台灣下一世代產業成長動能，其中納編「國防產業」，可望帶動產業投資動能，並推升台灣國防產業層次，尤其目前新政府對國機國造政策不變，且新式高教機採購也朝自研自製方向發展，而參與競爭廠商中，目前韓KAI的T50教練教機會已不大，至於義大利Leonardo旗下M346教練機仍未完全放棄爭取，但我們預期最後在國防自主政策下，仍將採自研自製機會大，國內廠商受惠程度提升，由於漢翔為國內產業領導廠商，料將是主要受惠者。 推估2016及2017年稅後EPS分別為 2.31及2.53元 2Q16受惠翔二專案密集入帳，上半年稅後淨利10.65億元，YOY+22.7% ，EPS 1.17元。展望後市，由於機匣三廠及TACC-19複合材料廠商已分別於4/14及7/1日啟用，預期後續貢獻將加逐步加溫，另F-16A/B性能提升維修棚廠也預計於1Q17完工運作，配合其它專案在手訂單逾千億元，我們預期未來1~2年營運成長不變，獲利表現仍將穩健，推估2016及2017年稅後EPS EPS 2.31及2.53元，YOY+3.5%及9.3%。 圖表3：分季營運預估表 單位：台幣佰萬元 資料來源: 富邦投顧預估整理 圖表4；營運預估修正表 2016F舊值 2016F修正 變化 (%) 原因 報告日期 2016/4/25 2016/8/30 評等 增加持股 增加持股 目標價 50.0 50.0