功率龙头有望进入边际改善周期

扬杰科技是一家垂直一体化布局的功率半导体IDM国产龙头，其产能规划合理，下游需求结构性改善，有望率先迎来边际复苏。公司产品包括功率二极管、整流桥、小信号、MOSFET、IGBT、SiC器件等多种功率器件，可以为客户提供一揽子产品、技术、服务的解决方案。随着公司楚微半导体8英寸晶圆厂产能的逐步释放，公司的供应保障和成本控制能力将进一步提升。公司积极推进新能源汽车和光伏等领域的产品认证和量产，完成了8英寸1200V沟槽IGBT的10A-200A全系列开发工作，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域。公司以“MCC”品牌运营欧美市场，以“YJ”品牌运营中国地区和亚太市场，2022年海外收入占比达到约31%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.92/65.81/76.80亿元，同比增长3.50%/17.68%/16.71%；归母净利润分别为9.04/11.23/14.10亿元，同比增长-14.77%/24.30%/25.57%；3年CAGR为9.98%，EPS分别为1.66/2.07/2.60元，对应PE分别为25/20/16倍。我们给予公司24年25倍PE，目标价51.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。