新股覆盖研究：芭薇股份

2024年03月19日 公司研究●证券研究报告 芭薇股份（837023.BJ） 新股覆盖研究 投资要点本周三（3月20日）有一只北交所新股“芭薇股份”申购，发行价格为5.77元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.20倍（以2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。芭薇股份（837023）：公司主营业务为化妆品的研发、生产、销售及检测，产品种类丰富，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等类别。公司2021-2023年分别实现营业收入4.16亿元/4.59亿元/4.69亿元，YOY依次为32.34%/10.54%/2.02%,三年营业收入的年复合增速14.28%；实现归母净利润0.21亿元/0.38亿元/0.41亿元，YOY依次为-25.06%/79.00%/8.2%，三年归母净利润的年复合增速13.22%。 投资亮点：1、公司是国内护肤品代工行业的主要参与者之一，其护肤品产品备案数量位居前列的同时，还具备化妆品新原料备案的能力；凭借较强的新品研发优势，公司拥有丰富的优质客户资源。公司深耕化妆品ODM制造环节，根据美业颜究院的数据，截止2023年6月末，公司生产的化妆品产品备 案超13,000款，其中，护肤品备案超11,000款，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一；同时，公司针对特色产品的研发已外延至化妆品原料端，截止招股书签署日，公司已拥有28个化妆品原料专利，并完成“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是业内少有的完成新原料备案的化妆品制造企业之一。基于上述研发成果，一方面公司可根据客户需求，在现有配方库中挑选基础配方进行二次调配，大大缩短产品研发周期，契合化妆品领域更新迭代较快的发展现状；另一方面，特色原料有利于特色产品的开发，助力品牌方打造“爆款”。截止目前，公司累计服务的化妆品品牌商超过1,000家，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系；根据化妆品报“2022年中国化妆品制造商评选”，公司排名行业第六位。2、公司通过子公司悠质检测拓展了化妆品检测业务，成为业内少数具备检测资质的化妆品制造企业。我国化妆品功效评价对仪器设备依赖性较高，只有少数企业拥有满足需要的功效检测设备，而多数企业必须依靠第三方检测机构开展功效评价；2019年公司通过新设子公司悠质检测，向化妆品检验检测服务领域延伸，成为业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业。截止目前，子公司悠质检测拥有检测仪器设备数量高达200多台/套，检测项目包括理化测试、禁限用物质检测、微生物管控、功效评价、安全性实验等。一方面，公司能够在产品研发环节对产品功效性进行持续监测，进一步加强产品的功效及质量控制；另一方面，公司新品注册/备案环节的功效检测无需依赖外部第三方检测机构，能够进一步缩短新品上市的周期，利好企业增强客户粘性、拓展下游市场份额。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，公司选取同样从事化妆品及护肤品领域的嘉亨家化、青松股份为芭薇股份的可比上市公司（剔除招股书中新三板的可比公司），但上述公司均为沪深A股，与芭薇股份在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为16.17亿元，销售毛利率为16.65%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）76.60流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中瑞股份)-2024年第23期-总第450期2024.3.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（广合科技)-2024年第22期-总第449期2024.3.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（戈碧迦）-2024年第21期-总第448期2024.3.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星宸科技)-2024年第20期-总第447期2024.3.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（平安电工）-2024年第19期-总第446期2024.3.8 于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 314.0 415.6 459.4 同比增长(%) 35.29 32.34 10.54 营业利润(百万元) 30.4 21.4 39.4 同比增长(%) 29.47 -29.57 83.93 净利润(百万元) 28.4 21.3 38.0 同比增长(%) 36.00 -25.06 79.00 每股收益(元) 0.46 0.34 0.50 数据来源：聚源、华金证券研究所 ~ 内容目录 一、芭薇股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2021年中国化妆品行业细分市场分布5 图6：2015-2021年我国护肤品市场规模及增速6 图7：2017-2025年中国化妆品代工行业规模（单位：亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、芭薇股份 公司是一家具备护肤、面膜、洗护、彩妆等多品类化妆品生产能力，拥有化妆品独立检测资质，工艺及技术储备领先，集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。 截至目前，已累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.16亿元/4.59亿元/4.69亿元，YOY依次为32.34%/10.54%/2.02%,三年营业收入的年复合增速14.28%；实现归母净利润0.21亿元/0.38亿元/0.41亿元，YOY依次为-25.06%/79.00%/8.2%，三年归母净利润的年复合增速13.22%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为护肤品（（3.69亿元，80.64%）、面膜（0.53亿元，11.58%）、洗护（0.15亿元，3.27%）、彩妆及其他（0.16亿元，3.4%）、检测 （0.05亿元，1.11%）。2020-2022年报告期内，公司以护肤品为主营产品及核心收入来源，销售收入占比始终在70%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 报告期间，公司近7成以上的收入来自护肤品；属于对应的护肤品行业。1、护肤品行业 护肤品行业在化妆品领域占据着主导地位。随着年轻消费者对护肤与抗衰老意识进一步加强，消费者对护肤产品的需求日益加大，Euromonitor数据显示，护肤品是我国化妆品中规模最大的品类，2021年护肤品占中国化妆品行业的50%以上份额。 图5：2021年中国化妆品行业细分市场分布 资料来源：Euromonitor，华金证券研究所 据Euromonitor的统计数据显示，2021年我国护肤品市场规模为2,938.1亿元，2015-2021年护肤品市场的年均复合增长率达到10.55%，整体保持高速增长态势。 图6：2015-2021年我国护肤品市场规模及增速 资料来源：Euromonitor，华金证券研究所 近年来社交媒体对化妆品赛道的助力、年轻消费者对国货品牌认可度的提升均使得我国化妆品品牌赛道参与者不断增加，化妆品市场不断涌现出新兴化妆品牌。新兴化妆品品牌商若选择自建工厂生产将不得不承担庞大的资金投入，但若选择代工厂生产，品牌方可以将有限的精力集中在其具有比较优势的环节，包括品牌建设、渠道营销等方面，助力品牌方实现利润最大化，由此带来化妆品代工行业市场规模的扩大。 根据灼识咨询统计数据，2017-2021年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至 394.2亿元，年均复合增长率为16.49%；并预计2022-2025年我国化妆品代工行业规模有望从 434.1亿元增长至622.9亿元，实现12.79%的年均复合增长率，行业发展空间广阔。 图7：2017-2025年中国化妆品代工行业规模（单位：亿元） 资料来源：灼识咨询，华金证券研究所 与国际化妆品代工行业发展情况相比，我国化妆品代加工市场较为分散，行业内参与企业众多，但竞争格局基本稳定；科丝美诗、韩国科玛、莹特丽占据外资化妆品代工市场第一梯队，国内代工市场中，诺斯贝尔是面膜ODM龙头，嘉亨家化在化妆品、家庭护理产品OEM业务上具有行业竞争力，芭薇股份在护肤品ODM领域具备一定市场规模及优势。 （三）公司亮点 1、公司是国内护肤品代工行业的主要参与者之一，其护肤品产品备案数量位居前列的同时，还具备化妆品新原料备案的能力；凭借较强的新品研发优势，公司拥有丰富的优质客户资源。公司深耕化妆品ODM制造环节，根据美业颜究院的数据，截止2023年6月末，公司生产的化妆品产品备案超13,000款，其中，护肤品备案超11,000款，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一；同时，公司针对特色产品的研发已外延至化妆品原料端，截止招股书签署日，公司已拥有28个化妆品原料专利，并完成“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是业内少有的完成新原料备案的化妆品制造企业之一。基于上述研发成果，一方面公司可根据客户需求，在现有配方库中挑选基础配方进行二次调配，大大缩短产品研发周期，契合化妆品领域更新迭代较快的发展现状；另一方面，特色原料有利于特色产品的开发，助力品牌方打造“爆款”。截止目前，公司累计服务的化妆品品牌商超过1,000家，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系；根据化妆品报“2022年中国化妆品制造商评选”，公司排名行业第六位。 2、公司通过子公司悠质检测拓展了化妆品检测业务，成为业内少数具备检测资质的化妆品制造企业。我国化妆品功效评价对仪器设备依赖性较高，只有少数企业拥有满足需要的功效检测设备，而多数企业必须依靠第三方检测机构开展功效评价；2019年公司通过新设子公司悠质检测，向化妆品检验检测服务领域延伸，成为业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业。截止目前，子公司悠质检测拥有检测仪器设备数量高达200多台/套，检测项目包括理化测试、禁限用物质检测、微生物管控、功效评价、安全性实验等。一方面，公司能够在产品研发环节对产品功效性进行持续监测，进一步加强产品的功效及质量控制；另一方面，公司新品注册/备案环节的功效检测无需依赖外部第三方检测机构，能够进一步缩短新品上市的周期，利好企业增强客户粘性、拓展下游市场份额。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金项目。 1、智能生产车间建设项目：本项目拟通过现有场地建设生产车间，引进自动化、智能化设备，提升公司产能。 2、研发中心建设项目：本次项目