招财日报2024.3.20|日本央行会议/英伟达GTC 2024/康方生物、瑛泰医疗、小米、腾讯音乐等业绩点评

宏观经济日本央行会议简评政策要点1）恢复隔夜拆借利率作为主要政策工具，将该利率由-0.1%提升至0%-0.1%；2）取消YCC目标，但继续购买日本国债，且保持原来购买规模；3）停止购买ETF/J-REITs，并逐步减少购买CP和公司债券规模；4）可选择改变再贷款条件和利率。 政策背景日本央行调整政策的触发因素是今年春季大型企业劳资谈判后工资大幅增长5.3%。日本央行在声明中用相当大篇幅解释说，它已经收集到足够的工资信息来做出决定。日本央行行长会后表示，春季谈判工资涨幅高于预期在此次政策决定中发挥了重要作用，价格目标指日可待，最近公布的数据证实了经济复苏的良性循环。2022年以来，日本GDP增速持续超过潜在增速，通胀持续超过目标水平，实际利率严重为负并创历史新低，信贷增速大幅超过疫情前水平，日经指数大幅上涨并超过1989年泡沫峰值，房地产价格延续上涨。 未来展望日本央行并未对未来政策方向给出具体指引。一方面，日本央行对经济看法相对乐观，认为近期生产和消费走弱主要是汽车生产中断等暂时性因素。另一方面，日本央行又强调此次政策调整并非加息周期的开始，短期内将保持宽松的金融条件。 第二季度关注以下动态：1）3月22日和4月4日春季第二轮和第三轮劳资谈判开启，工资大幅上涨是否会从大公司传导至中小企业是日本央行判断未来经济和通胀前景的重要因素；2）日本央行4月季度经济展望报告对未来经济和通胀前景看法有何变化。 日本央行不会大幅收紧政策，进一步加息幅度将非常平缓，市场已反映年内进一步加息10-20个基点的预期。日本央行持有国债存量占比从2021年末的53.8%升至2023年的60%左右，日本央行取消YCC目标并不意味着 结束QE，短期内其购买国债速度仍可能超过国债发行速度，QE对国债收益率的压制依然存在。短期内美日利差依然居高，未来美元/日元汇率走势将由美联储政策动向决定。行业点评半导体行业 - 英伟达GTC 2024部分亮点在今天早上举行的 2024 年全球技术大会（GTC）上，Nvidia 展示了其在健康医疗、汽车、量子计算等多个领域的最新进展，并介绍了最新的名为 Blackwell 的强大GPU 架构。这一架构采用了 TSMC 的 4 nm工艺，拥有 2,080 亿个晶体管，由两个拥有 1,040 亿晶体管的巨大芯片组成，并通过 NVLink 5.0 连接技术无缝连接。Blackwell 的首款芯片 GB200 预计于今年晚些时候开始发货，相比其前任 H100 以及 AMD、Intel 等竞争对手的产品，Blackwell GPU 加速器将为 AI 公司提供前所未有的升级机会。Nvidia 还推出了业界首个支持800GB/s 吞吐量的 X800 系列网络交换机，为生成式AI以及大型云厂商提供了前所未有的带宽和网络内计算能力，目前已经吸引了包括微软的Azure 和甲骨文的云服务等大型云厂商的关注。NVIDIA 还宣布了 NIM（Nvidia Inference Microservices），这是一个旨在简化 AI 模型部署到生产的新软件平台。NIM 通过将 AI 模型作为微服务优化并打包到容器中，显著缩短了开发人员部署 AI 解决方案的时间。Nvidia 正与主要的云服务提供商合作，将 NIM 集成到他们的云服务中，加速 AI 部署流程，促进准备就绪的 AI 解决方案生态系统的发展。公司点评康方生物 (9926 HK，买入，目标价：59.61港元) - 期待硕果累累的2024康方生物2023年录得收入共计45.3亿元人民币，包括16.3亿元产品收入和29.2亿元AK112相关的对外合作首付款的部分收入确认。AK104 2023年实现收入13.6亿元，超过公司最初给出的12-13亿元的销售目标。去年下半年，AK104录得收入7.5亿元，相比去年上半年增长24%。公司2023年产品毛利率91.8%，产品销售费用率（包括分销成本）由上一年的74.5%降低至2023年的56.3%。公司2023年实现归母盈利20.3亿元，剔除合作收入和股权融资相关的亏损，公司2023年亏损7.9亿元，相比上一年同期的14.3亿元，亏损大幅缩窄45%。截至去年底，公司在手现金49.0亿元。 AK112头对头数据将有读出。AK112单药对比K药一线治疗PD-L1+ NSCLC的国内头对头三期临床今年8月完成入组，预期将在2Q24有数据读出。去年8月，公司已经递交AK112用于治疗EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC的上市申请，预计将在今年下半年获批上市。对应的，Summit在海外开展的相关HARMONi试验预期将在2H24完成入组。预计公司将在年内启动更多AK112的三期临床。 AK104适应症扩展进展顺利。AK104 1L GC的三期临床于去年11月达到OS终点，相关NDA已经于今年1月递交，预期将在今年底或明年初获批，同时，相关数据将会在今年4月的AACR会议上公布。AK104 1L CC的三 期临床去年11月达到PFS终点，预计公司将在OS数据成熟后递交上市申请。公司近期亦基于良好的二期临床数据，启动了AK104的另外两项三期临床，分别为AK104联合仑伐替尼和TACE一线治疗HCC和AK104联合AK109（VEGFR2单抗）和化疗用于PD(L)-1经治的胃癌患者。我们看好AK104和AK112在大适应症的潜力，公司PSCK9和 IL12/23等自免产品亦将迎来商业化。我们调高公司的目标价至59.61港元，维持买入评级。瑛泰医疗（1501 HK；买入；目标价35.04港元）瑛泰医疗公布了2023年业绩，收入同比增长28.5%至7.53亿元，较我们的预测低11%，主要原因是心内介入领域省级集采覆盖范围扩大，以及行业监管趋严导致下半年手术量的下降。我们预估，集采相关产品的收入占比达到约20%。公司毛利率（GPM）提高了1.4个百分点，达到58.2%。这一改善主要得益于高毛利率产品销售比重的增加。归母净利润同比增长18.8%至1.56亿元，基本符合我们的预期。 公司名称变更。2023年，上海康德莱医疗器械股份有限公司更名为上海瑛泰医疗器械股份有限公司。这一公司名称的变更是为了建立独立的企业形象，增强公司品牌的市场认知度，并为公司未来的战略发展规划奠定基础。神经及外周业务的显著增长：2023年，瑛泰医疗神经及外周业务收入达到6,000万元人民币，同比增长202.3%，主要得益于产品组合的扩充。2023年公司有两项神经介入产品获得NMPA批准，包括颅内抽吸导管和微导管。在2024年至今，远端通路导管和栓塞保护器也已获得NMPA批准。此外，瑛泰医疗继续扩大其分销和销售网络。截至2023年，公司覆盖了2,660家国内医院，较2022年增加343家。随着产品组合的扩大和分销网络的加强，瑛泰医疗的神经介入业务有望在未来几年实现快速增长。 海外市场业绩展现积极前景：截至2023年，瑛泰医疗已经在海外77个国家或地区覆盖226个海外客户，拥有36个获得CE认证的产品和18个获得FDA批准的产品。2023年，海外收入同比增长36.9%，达到2.03亿元，占公司整体收入的27.0%。值得注意的是，除美国和欧洲市场外，瑛泰医疗在其他地区的业务收入占公司总收入的15%，成为公司海外收入的主要来源。我们预计瑛泰医疗将在2024年继续保持在海外市场的强劲增长势头。维持买入评级：我们预计INT Medical的收入将同比增长30.1%，归母净利润将同比增长27.1%。我们将目标价修订为35.04港元，基于9年DCF模型（终端增长率为2.0%，WACC为10.73%）。 小米 (1810 HK，买入，目标价：20.25港元) - 4Q23业绩超预期，关注3月28日EV产品发布会小米公布了4Q23及2023年全年业绩，四季度收入、经调整净利润分别同比增长11%和236%，经调整净利润超越我们及市场先前预期，主要由于较强的产品毛利率以及大幅增长的投资收益。小米手机在4Q23出货量同比增长23.9%，市占率稳居全球前三；ASP同比下滑2.6%，主要由于销往新兴市场地区的低单价手机单品数量增加，抵消了中国地区的ASP增加。小米四季度在中国地区手机高端化受益明显，中国大陆4,000-6,000元区间市占率第一，达到28.2%；全年大陆手机ASP同比提升超过19%，受到来自小米14数字系列等高端机型畅销的正面驱动。分业务线来看，4Q23手机和互联网业务收入分别同比上升20.6%与9.9%，互联网业务受益于全球庞大的用户群体，以及广告业务增长亮眼。AIoT业务收入则同比下降5.1%，主要受到电视和笔记本电脑销售较弱的影响。4Q23综合毛利率21.3%，符合先前我们及市场预期，手机和AIoT业务部门的毛利率均有所回落，主要由于上游零部件价格见底回升。展望2024年，我们认为EV产品发售及市场反馈将成为近期影响股价的因素，并且我们对于手机和AIoT业务持续扩张持乐观态度。SU 7 系列EV产品将在本月28日正式举办发布会，该车型产品将在全国29个城市中的59个小米门店开放参观，有兴趣的购买者目前可以在线上进行预约。手机业务方面，管理层表示小米手机在2024年能够做到优于大盘的出货量表现，并且在中国继续实现高端化战略推进和份额提升，在包括中东、非洲和拉丁美洲等新兴市场的份额提升将成为主要成长动力。 我们轻微调升公司FY24-25年EPS预测值，新的目标价20.25港元依然是基于24倍的FY24E P/E，维持买入评级。关注本月28日的SU 7系列EV发布会、产品定价及市场反馈。腾讯音乐（TME US；买入；目标价12.50美元）：看好FY24核心音乐业务增长及毛利率提升趋势腾讯音乐3月19日公布4Q23业绩：总收入同比下降7%至69亿元，较一致预期及招银国际预期高3%，得益于核心音乐收入的强劲增长（同比增长41%）；非IFRS净利润同比增长10%至15.8亿元，好于一致预期/招银预期的15.6/15.0亿元。2023年公司总收入同比下降2%，但非IFRS净利润由于毛利率和运营效率的改善而同比增长25%。展望2024年，我们预计总收入将回归增长轨道（同比增长3%），得益于核心音乐业务的强劲。我们预计毛利率将继续扩张（同比增加约5个百分点），支撑非IFRS净利润在2024年同比增长13%。考虑音乐会员业务的强劲增长趋势和毛利率扩张趋势，我们将FY24/25的非IFRS净利润预测上调6-12%。我们将基于DCF的目标价上调至12.50美元（前值：9.75美元）。维持买入评级。金蝶（268 HK；买入；目标价15.5港元）：营收稳步增长，减亏处于正轨 金蝶公布2023年财务业绩：营收57亿元人民币，同比增长17%（2022年：同比增长17%），归属于普通股东的净亏损为2.1亿元人民币 （2022年：亏损3.89亿元人民币），符合招银国际预期和彭博一致预期。金蝶的减亏正处于正轨，净亏损率从2022年的17.9%收窄至2023年的12.1%，主要得益于毛利率的提升和经营效率的提升，而毛利率的提升得益于订阅收入占比提升和云基础设施成本优化。受益于较强且持续优化的产品能力和合作伙伴体系，我们对金蝶受益于软件国产替代的趋势保持乐观。我们将估值前滚至2024年，新目标价为15.5港元，基于6.4x EV/S，与一年均值一致，维持买入评级。小鹏汽车（XPEV US，持有，目标价：10.5美元）- FY24毛利率有望改善；新车缺少想象空间4Q23业绩超预期：去年四季度，小鹏的收入与我们之前的预测相符，而其整车毛利率4.1%，超过我们的预测4个百分点；此外，研发费用低于预期，叠加政府补贴的贡献，小鹏4Q23营业亏损收窄至21亿元，好于我们之前预测的30亿元。 1Q24和全年展望：尽管1Q24销量环比下降超过60%，我们预计小鹏1Q24的综合毛利率将改善至超过10%，主要是由于毛利率更高的X9车型有望贡献销量的40%。我们预期1Q24净亏损将收窄至16亿元。考虑到今年前两月销量弱于预期，以及新车推出节奏慢于预期，我们下调全