库存优化明显，新品牌快速发展

事件：公司2023年实现营业收入143.46亿元，同比+10.9%，归母净利润10.30亿元，同比+11.8%。 主品牌稳健增长，新品牌培育效果明显。2023年主品牌收入119.47亿元，同比+7.4%。产品方面，公司继续巩固跑步领域优势，将专业跑鞋的碳板技术运用到大众跑鞋中，拓宽产品线，推出260X、360X系列；渠道方面，成人/儿童门店数达6571/1703家，净增258/183家。专业运动业务收入7.96亿元，同比+98.9%。产品方面，索康尼除继续迭代功能系列外，进一步开发复古及通勤系列。渠道方面，索康尼继续在国内高线城市高端购物中心开设门店，索康尼/迈乐门店数达到110/4家，净增41/0家。时尚运动业务收入16.03亿元，同比+14.3%，其中中国内地收入4.65亿元，同比+224.3%。随着产品组合和零售网络的完善，时尚运动业务在中国的品牌重塑计划逐步显效，2023年品牌加速在高线城市的扩张，盖世威/帕拉丁门店数达到101/94家，净增29/38家。 广告及推广费用率有所提升，库存优化明显。公司2023年毛利率为42.2%，同比+1.3pct，其中主品牌/专业运动/时尚运动毛利率42.0%/40.0%/44.8%，同比+0.7/-2.7/+7.2pct，时尚运动业务毛利率提升幅度较大主要系DTC发力。公司SG&A费用率为34.2%，同比+2.2pct，其中广告及推广费用率为13.7%，同比+1.8cpt，主要系加大对马拉松赛事的投入。库存方面，2023年底公司存货周转天数恢复至90天，和2022年持平，较2023H1的107天大幅降低。2023年公司净利润率为7.2%，同比+0.1p Ct 。 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2024-2026年公司归母净利润为12.03/14.03/16.07亿元，对应PE分别为10.0/8.6/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。