可转债周报：修复力度偏弱，延续震荡行情

修复力度偏弱，延续震荡行情 可转债周报（3.11-3.15） 投资要点 2024年03月18日 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至3月15日，上证指数周环比上涨0.28%，收于3054.64点；上证转债周环比上涨0.26%，收于343.8点；中证转债周环比上涨0.57%，收于386.86点；深证转债周环比上涨1.12%，收于274.28点。利率债曲线上行。3月15日，1年期国债收于1.83%，周环比上行8BP；10年期国债收于2.32%，周环比上行4BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、有色金属、汽车等行业领涨，周涨幅分别为3.3%、2.9%、2.5%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为商络转债、瑞鹄转债和翔港转债，周涨跌幅分别为18.41%、15.54%和14.22%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为平煤转债、淮22转债和合力转债，周涨跌幅分别为-10.24%、-8.14%和-4.65%。4）转债估值压缩。截至3月15日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为41.64%和59%，周环比分别下跌4.57个百分点和下跌5.42个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为70.55%、24.5%、17.14%、7.35%、3.88%，周环比分别下跌4.14、上涨1.4、上涨4.97、上涨2.22、下跌0.87个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 一级市场跟踪。上周（3.11-3.15）无转债发行和上市。截至3月15日，待发新券中已拿到证监会批文的转债16家，规模共计87亿元；已通过发审委转债15家，规模共计212亿元。 相关报告 核心观点：修复力度偏弱，延续震荡行情。上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期等多重因素影响下，A股市场延续震荡向上，转债市场跟随A股呈现震荡行情，修复力度整体偏弱。目前债性转债较多且估值较高，整体弹性较弱，转债市场更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。3）正股高股息转债。上周红利转债与债市同向调整，可以关注调整至相对低位的转债；4）新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 1可转债周报（3.4-3.8）：转债整体弹性偏弱，关注结构性机会2024-03-112可转债周报（2.26-3.1）：关注两会政策定调，或为结构性行情2024-03-043可转债周报（2.19-2.23）：转债修复态势延续，建议关注低价券和TM T方向2024-02-27 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动.....................................................7图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.11-3.15）........................................................7表2：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................8 1核心观点 股市：A股延续震荡向上。上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期等多重因素影响下，A股市场延续震荡向上态势。当下市场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势更多取决于经济基本面及政策表态。1）2024年前两个月出口数据和2月CPI超出市场预期，经济呈现弱修复态势，但也要考虑到低基数效应和春节因素支撑下，后续增长持续性仍有待观察；此外，2月社融和信贷数据表明实体融资需求仍不足。2）上周五，证监会密集出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，分别从发行上市准入、上市公司监管、机构监管和证监会系统自身建设等四方面完善制度建设。资本市场改革发力有利于继续提振A股市场做多情绪。 债市：利率曲线呈现熊平态势。上周各期限利率债收益率震荡上行，主要利空因素有出口和通胀数据超预期、杭州二手房全面取消限购、央行逆回购投放地量操作引发市场对于防资金空转的关注以及基金、券商止盈情绪上升等。往后看，我们认为支撑债市长期下行的因素暂时未发生改变：1）经济基本面弱修复。出口超预期主要是低基数效应的支持，以及CPI由负转正存在春节等季节性因素影响，后续持续性仍有待观察；2月社融和信贷数据表明实体融资需求仍不足；经济基本面整体呈现弱修复态势。2）货币宽松格局未改。尽管央行逆回购投放地量操作，但资金价格整体围绕政策利率维持合理波动；此前，央行行长潘功胜提及“后续仍有降准空间”，2024年《政府工作报告》提及“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在实体融资需求不足的背景下，后续降准降息仍可期。3）资产荒格局延续。信贷增速有所放缓，目前地方债的发行节奏较慢、超长期的国债增发也还需要一定时间，资产荒的格局仍在延续。总的来看，在经济基本面弱修复、宽货币预期仍存和资产荒格局支撑下，利率长期下行趋势未改，短期在止盈情绪、增量因素缺乏下，利率下行动力或减弱。 转债：修复力度偏弱，延续震荡行情。上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期等多重因素影响下，A股市场延续震荡向上，转债市场跟随A股呈现震荡行情，修复力度整体偏弱。目前债性转债较多且估值较高，整体弹性较弱，转债市场更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。3）正股高股息转债。上周红利转债与债市同向调整，可以关注调整至相对低位的转债；4）新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 资本市场：2024年3月15日，证监会密集出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，分别从发行上市准入、上市公司监管、机构监管和证监会系统自身建设等四方面完善制度建设。其重点表述主要有：①研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；②综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节；③适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；④对分红采取强