跨境主业修复，AI+品牌策略促增长

投资逻辑 一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商 东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至2022年，据Statista，互联网普及率达73.71%，网购人数达2.13亿，部分国家日均上网时长达8至9小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据InsiderIntelligence，电商渗透率9.6%，远低于全球平均18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年CAGR为10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023年东南亚占我国出口规模13%。 公司2017年起布局跨境社交电商，通过在社交网络如Facebook、TikTok上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示1-2个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至2023H1跨境电商业务贡献公司收入的64%，贡献归母净利润的85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比80%-100%。 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升 公司深耕包装服务20年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润1亿元左右。 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索 AI能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1在广告文案输出提效95%，视频素材翻译提效90%，短视频剪辑提效40%，减少无效广告预算3.62%，累计节省客服5000人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品1%-2%。 盈利预测、估值和评级 公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.56亿元、4.44亿元、5.85亿元。我们给予公司2024年18xPE估值，对应市值80.00亿元，目标价20.78元.首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。 成 230320 23062 23092 23122 人民币(元) 交金额(百万元) 27.00 1,8001,600 24.00 1,4001,200 21.00 1,000 18.00 800 600 15.00 400 200 12.00 0 0 0 0 成交金额吉宏股份沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,178 5,376 6,500 7,567 8,795 营业收入增长率 17.40% 3.83% 20.92% 16.42% 16.22% 归母净利润(百万元) 227 184 356 444 585 归母净利润增长率 -59.32% -19.05% 93.42% 24.91% 31.69% 摊薄每股收益(元) 0.587 0.486 0.924 1.155 1.520 每股经营性现金流净额 0.61 0.99 1.15 1.56 1.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.17% 8.78% 15.41% 17.26% 20.00% P/E 36.19 32.58 18.50 14.81 11.25 P/B 4.40 2.86 2.85 2.56 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商5 1.1东南亚互联网渗透率提升，消费潜力释放5 1.2把握社交电商红利，与货架电商错位竞争8 1.3跨境电商享政策红利，受益于一带一路及RCEP11 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升12 2.1下游客户回暖，带动包装需求增加12 2.2前瞻性布局环保包装能力，有望成为业务增长引擎14 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索14 3.1AI应用赋能选品、营销、客服、投放15 3.2数字化能力延伸至自有品牌探索，加大品牌建设力度16 3.3吉喵云SaaS服务平台模块化输出社交电商成功经验17 四、盈利预测18 4.1核心假设及盈利预测18 4.2估值及投资建议20 五、风险提示21 图表目录 图表1：2011-2027E东南亚及全球零售电商规模增速5 图表2：2011-2027E东南亚及全球零售电商渗透率5 图表3：4Q2022日均上网时间最长国家(单位：小时)5 图表4：2017-2027E东南亚电商渗透情况及预测5 图表5：2019-2022年东南亚六国整体GDP增速情况6 图表6：2022年东南亚六国人口结构情况6 图表7：2022年1月-2023年12月越南入境游客增速6 图表8：2022年1月-2023年9月马来西亚入境游客数6 图表9：2022年1月-2023年11月泰国入境游客数6 图表10：2022年1月-2023年10月新加坡入境游客数6 图表11：2019-202311东南亚主要国家及美国零售额增速7 图表12：2019-2023中国出口规模及增速7 图表13：2023年中国出口额占比前十五的国家7 图表14：2019-2023中国出口主要地区/国家增速（%）7 图表15：公司跨境社交电商业务发展三阶段8 图表16：2019-2023H1跨境社交电商业务营收及增速8 图表17：2019-2023H1年跨境社交电商归母净利润8 图表18：2022年东南亚主流跨境电商市占率9 图表19：主流跨境电商网站访问量（单位：百万）9 图表20：SEAE-commerce营业收入及增速9 图表21：SEAE-commerce经调整EBITDA及利润率9 图表22：阿里巴巴国际业务营业收入及增速9 图表23：阿里巴巴国际业务经调整EBITA及利润率9 图表24：公司“货找人”业务模式10 图表25：2019-3Q2023公司经营净现金流情况10 图表26：2019-3Q2023公司存货周转率同业对比11 图表27：2019-3Q2023公司应收账款周转率同业对比11 图表28：2013-2022年中国与共建“一带一路”国家贸易指数11 图表29：RCEP生效为跨境电商带来实际利好12 图表30：国家层面跨境电商行业政策整理12 图表31：2019-2023H1全国纸包装行业营收规模及增速13 图表32：2019-2023H1全国纸包装行业利润额及利润率13 图表33：2023年1-9月全国纸和纸板容器制造行业营业收入及同比13 图表34：2019-2023H1公司包装业务营收规模及增速13 图表35：2019-2023H1公司包装业务归母净利及利润率13 图表36：2019-2022环保食品包装产品营收规模及占比14 图表37：2019-2022环保食品包装产品毛利率及对比14 图表38：2019-3Q2023年公司及同业研发费用率（%）14 图表39：2019-2022年公司及同业研发人员数量（人）15 图表40：智能选品ChatGiiKin-6B15 图表41：智能广告投放G-king15 图表42：智能设计与素材生成GiiAI16 图表43：ChatGPT赋能智能客服16 图表44：公司自有品牌电助力自行车SenadaBikes16 图表45：公司自有品牌女士内衣Veimia16 图表46：华凯易佰精品策略及开发方式17 图表47：华凯易佰精品业务和泛品客单价对比17 图表48：跨境电商品牌的扣非净利率高于泛品类17 图表49：吉喵云应用市场功能新增17 图表50：公司“跨境电商+产业带”相关活动18 图表51：2019-3Q2023公司收入及增速18 图表52：2019-2023H1公司收入结构18 图表53：2019-2023H1公司各业务毛利率19 图表54：2019-3Q2023公司费用率19 图表55：公司利润表20 图表56：可比公司业务概况21 图表57：可比公司估值21 一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商 1.1东南亚互联网渗透率提升，消费潜力释放 东南亚线上零售快速增长，渗透率仍有提升空间。据InsiderIntelligence,2022年东南亚零售电商销售额达1095.14亿美元，同比增长21.64%，预计2023年东南亚国家零售电商增速将达到13.53%，高于全球8.91%的水平。主要是东南亚零售电商渗透率不高，2022年仅为9.6%，远低于全球零售电商渗透率18.9%。 图表1：2011-2027E东南亚及全球零售电商规模增速图表2：2011-2027E东南亚及全球零售电商渗透率 东南亚零售电商规模（亿美元）东南亚零售电商增速东南亚全球 全球零售电商增速 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 25.00% 18.9% 9.6% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2011201320152017201920212023E2025E2027E 0.00 0.00% 2011201320152017201920212023E2025E2027E 来源：InsiderIntelligence,国金证券研究所来源：InsiderIntelligence,国金证券研究所 东南亚地区移动互联网普及率高，国民网络依赖度高，零售电商渗透率将持续增长： 网络依赖度高。据Statista,2022年第四季度，平均每日上网时间最长的十个国家中有三个东南亚国家，分别是菲律宾、马来西亚和泰国。其中，菲律宾网民平均每天上网时间超过9个小时，马来西亚、泰国网民均超过8个小时。 网络基础好。东南亚地区网络基础建设完善，据Statista,2022年东南亚移动互联网普及率达到了73.71%，网购人数达2.13亿人，占总人口的45.7%。预计2027年东南亚移动互联网普及率将超过80%，网购人数将达到2.6亿，为零售电商发展提供了扎实的网络基础。 图表3：4Q2022日均上网时间最长国家(单位：小时)图表4：2017-2027E东南亚电商渗透情况及预测 南非巴西菲律宾 哥伦比亚阿根廷智利 马来西亚 泰国俄罗斯埃及 9.27 9.15 9.07 8.50 8.44 8.39 8.19 8.08 8.06 7.50 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 网购人数（百万人） 网购人数在总人口中占比（%） 移动互联网普及率（%） 90.00% 70.00% 50.00% 30.00% 10.00% -10.00% -30.00% 来源：Statista,国金证券研究所来源：Statista,国金证券研究所 东南亚经济修复速度快，需求持续增长。2022年东南亚六国整体GDP增速达5.70%，超过世界平均水平，主要受益于人口红利和旅游业恢复： 人口“年轻化”，带来劳动市场红利。据UNCTAD，2022年，除新加坡和泰国外，其他四国35岁以下人口占比均超过50%。年轻人口为市场带来了巨大的消费潜力和优质的劳动力资源，吸引大批外资企业进入东南亚市场，带动东南亚经济高速发展。 图表5：2019-2022年东南亚六国整体GDP增速情况图表6：2022年东南亚六国人口结构情况 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 东南亚六国世界 5.70% 4.42% 4.03% 2019 2020 2021 2022 -3.82% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 35岁以下人口35岁以上人口 越南新加坡菲律宾泰国印尼马来西亚