万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大股指全部上涨，上证指数收涨0.99%，报3084.93点；深证成指收涨1.46%，报9752.83点；创业板指收涨2.25%，报1926.40点。A股两市全天成交额11,376.16亿元人民币，北向资金净买入28.25亿元人民币，其中，沪股通净买入17.67亿元人民币，深股通净买入10.58亿元人民币；南向资金净买入29.31亿港元。A股两市个股多数上涨，上涨个股数为4445。申万行业方面，传媒、电子、电力设备领涨，煤炭、家电、银行领跌；概念板块方面，低空经济、AI手机、AI PC概念指数涨幅居前，送转填权、特钢概念、黄金概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.10%，恒生科技指数收涨1.25%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指收涨0.20%，报38,790.43点，标普500指数收涨0.63%，报5149.42点，纳指收涨0.82%，报16,103.45点。欧洲股市、亚太股市涨跌互现。 【重要新闻】 【中国1-2月份经济运行起步平稳，为全年发展奠定了较好基础】从生产看，工业生产有所加快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。3333 【英伟达CEO黄仁勋在GTC宣布推出新一代GPU Blackwell】第一款Blackwell芯片名为GB200，将于今年晚些时候上市。Blackwell拥有2080亿个晶体管，采用台积电4nm制程。前一代GPU“Hopper”H100采用4nm工艺，集成晶体管800亿。他表示，许多组织预计将采用Blackwell，如亚马逊网络服务、戴尔、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、特斯拉和XAI。Blackwell支持构建实时生成式AI。黄仁勋还宣布推出下一代人工智能超级计算机。 研报精选 1-2月社零同比+5.5%，消费市场持续恢复政策仍在继续发力 【市场回顾】 【重要新闻】 【中国1-2月份经济运行起步平稳，为全年发展奠定了较好基础】从生产看，工业生产有所加快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 【英伟达CEO黄仁勋在GTC宣布推出新一代GPUBlackwell】第一款Blackwell芯片名为GB200，将于今年晚些时候上市。Blackwell拥有2080亿个晶体管，采用台积电4nm制程。前一代GPU“Hopper”H100采用4nm工艺，集成晶体管800亿。他表示，许多组织预计将采用Blackwell，如亚马逊网络服务、戴尔、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、特斯拉和XAI。Blackwell支持构建实时生成式AI。黄仁勋还宣布推出下一代人工智能超级计算机。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 1-2月社零同比+5.5%，消费市场持续恢复——2024年1-2月社零数据跟踪报告 行业核心观点： 2024年1-2月我国社会消费品零售额81,307亿元，同比增长5.5%，较12月增速有所收窄，减少1.9pcts，较2023年1-2月增速提升，增加2.0pcts。其中，商品零售和餐饮收入分别同比+4.6%/+12.5%。①细分品类：1-2月，除日用品类、文化办公用品类之外，同比均正增长；较2023年12月增速来看，必选品类同比增速均回升，超半数可选消费品同比增速回升。必选品类中，粮油食品类增速有所上升，日用品类跌幅收窄，中西药类增速由负转正。可选品类中，家用电器类、建筑类增速由负转正；化妆品类、金银珠宝类、饮料类、服装鞋帽类、石油及制品类、体育娱乐类增速均出现回落，其中金银珠宝类和服装鞋帽类增速回落明显；家具类、烟酒类、通讯类、汽车类增速上升；办公文具类跌幅收窄。②网上：线上零售额同比增长15.3%，较2023年12月增速+4.3pcts，较2023年1- 2月 增 速+9.1pcts。 在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中 ， 吃 类/穿 类/用 类 商 品 分 别 增 长26.1%/17.8%/10.8%。总体来看，1-2月社零消费虽然增速同比提升，但考虑去年同期疫情放开初期低基数影响，该增速还是明显低于疫情前3年（2017年-2019年）同期平均9.1%的增速水平，判断在当前经济发展阶段社零增速将常态化低于疫情前水平，预计在5%-8%区间，虽然增速低于疫情前，但仍能保持长期稳健增长。2024年政府工作报告对实施扩大内需战略、促进消费稳定增长等作出部署，对促进消费的目标更加积极，强调“推动生活服务消费的恢复”转向强调“培育新的消费增长点”，当前市场预期有所好转，消费行业估值有望修复。投资建议：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注高端白酒、区域名酒龙头、啤酒、乳制品、调味品、速冻食品、休闲零食等板块龙头。2）社会服务：受益于扩大服务消费政策支持，建议关注餐饮、旅游、景区、酒店、免税等板块。3）美护珠宝：近月化妆品需求端出现疲软,品牌表现分化加剧，未来随着经济的逐步好转，年轻群体失业率下降，美妆重要客群的消费力有望得到修复；黄金首饰具备“消费+投资”属性，近年金价震荡走高，叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升，黄金珠宝行业迎来量价齐升，建议关注黄金珠宝龙头企业。 投资要点： 总体：1-2月社零同比+5.50%，消费市场持续恢复。1-2月我国社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，较12月同比增速有所收窄，减少1.9pcts，较2023年1-2月增速提升，增加2.0pcts。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速均有所下降。1-2月商品零售同比+4.6%，较12月增速减少0.2pcts；餐饮收入同比+12.5%，较12月增速减少17.5pcts。②按地区分类，城镇和乡村社零增速均有所回落，乡村增速略高于城镇。1-2月城镇消费品零售额同比+5.5%，较12月增速减少1.7pcts；乡村消费品零售额同比+5.8%，较12月增速减少3.1pcts。 细分：除日用品类、文化办公用品类之外，同比均正增长，超半数可选消费品同比增速较2023年12月回升。具体来看，1-2月份，限额以上单位16类商品中，2类商品（日用品类、文化办公用品类）为负增长，6类商品（饮料类、服装鞋帽类、化妆品类、金银珠宝类、石油类、体育娱乐类）零售额同比增速回落，其他8类均为正增长且增速上升。①必选：粮油食品类（+9.0%）增速有所上升，日用品类（-0.7%）跌幅收窄，中西药类（+2.0%）增速由负转正。②可选：家用电器类（+5.7%）、建筑类（+2.1%）增速由负转正；化妆品类（+4.0%）、金银珠宝类（+5.0%）、饮料类（+6.9%）、服装鞋帽类（+1.9%）、石油及制品类（+5.0%）、体育娱乐类（+11.3%）增速均出现回落，金银珠宝类和服装鞋帽类增速回落明显；家具类（+4.6%）、烟酒类（+13.7%）、通讯类（+16.2%）、汽车类（+8.7%）增速上升；办公文具类（-8.8%）跌幅收窄。 网上：线上零售额同比增速呈现复苏态势。2024年1-2月，全国网上零售额21,535亿元，同比+15.3%，较2023年12月增速+4.3pcts，较2023年1-2月增速+9.1pcts。2023年下半年以来线上零售增速呈现缓慢回落态势，但2024年有所回升，占社会消费品零售总额的比重为26.5%。其中，实物商品网上零售额18,206亿元，同比增长14.4%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长26.1%/17.8%/10.8%。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 政策仍在继续发力 ——银行行业月报 事件： 2024年3月15日，中国人民银行发布2024年2月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 2月社融存量增速9.0%，环比下降0.5%：2月，社融新增1.52万亿元，同比少增1.64万亿元。1-2月合计增量为8.1万亿元，同比少增1.1万亿元。存量规模达到385.72万亿元，同比增速9%，较1月同比增速环比下降0.5%。 2月金融数据出现一定波动：2月，新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元。1-2月合计增量为6.37万亿元，同比少增3400亿元。金融机构人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%，增速环比下行0.3%。居民端，结合地产销售数据看，居民中长期贷款新增明显强于地产销售，预计或与提前还贷下降有关。企业端，1-2月企业中长期贷款合计4.6万亿元，仅比去年同期下降100亿元。当前政策看，2023年12月新增的PSL额度已经落实到政策性银行，房地产融资得到了一定的支持，对当期企业端融资有一定的支撑。 投资策略：2月，M2同比增长8.7%，持平于1月；M1同比增长1.2%，增速环比下降4.7个百分点。考虑春季因素扰动、2023年同期相对较高的基数以及1-2月新房销售不高等因素的综合影响，政策的加快落地仍是重要的支撑因素。综合来看1-2月社融以及信贷数据，在“均衡投放”的新模式下，单月的融资数据略有波动符合预期，2月数据整体反映政策仍在明显发力。结合短期的高频数据，3月信贷需求或有所恢复。未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况。展望全年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。另外，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来的重点关注方向。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因