银河证券每日晨报

2024年3月19日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5% 数 字 经 济 ：数 、智 赋 能 ，撬 动 文 旅 、教 育 万 亿 增 量 空 间 。基 于T（ 大 模 型 能 力技 术 ）-C（ 算 力 资 源 ）-E（ 行 业Know-How、数 据 积 累 ） 的 数 字 化 底 层 逻 辑 ，我 们 建 议 重 点 关 注 具 备 科 技 基 因 的 服务 行 业 头 部 公 司 。1）文 旅 ：以 携 程 、同程 为 代 表 的OTA龙 头 将 是AI技 术 发 展 的 最 大 受 益 者 ， 核 心 在 于OTA龙 头 拥有 完 整 的 消 费 者 数 据 以 及 行 业Know-How， 能 够 更 好 与AI技 术 结 合 并 在 应 用端 落 地 ；2）教 育 ：相 较 科 技 行 业 公 司 ，具 备 内 容 、学 生 数 据 优 势 的 教 育 行 业龙 头 拥 有 差 异 化 竞 争 优 势 ， 建 议 关 注 好 未 来 、 新 东 方 。 金融监管总局修订发布《消费金融公司管理办法》 数 字 经 济 ：以 科 技 赋 能 养 殖 ， 智 能 化 引 领 转 型 升 级 。 在 数 字 时 代 背 景 下 ， 生猪 养 殖 模 式 与 管 理 方 式 将 迎 来 崭 新 的 变 革 ，人 力 依 赖 或 将 逐 步 减 少 ，主 观 能 动性 问 题 亦 将 随 之 减 少 ，猪 群 健 康 状 况 提 升 ，带 来 养 殖 效 率 的 全 面 升 级 。我 国 头部 猪 企 中 以 牧原 股 份 为 领 先 代 表 ，其 一 具 备 行 业 领 先 的 成 本 控 制 能 力 ；其 二 养殖 规 模 行 业 首 位 ，市 占 率 由0.25%提 升 至8.78%。其 三 公 司 领 先 布 局 数 字 化 养殖 体 系 ，数 智 化 平 台 的 运 用 是 保 证 规 模 扩 张 下 成 本 端 有 效 控 制 的 手 段 之 一 。同时 公 司 持 续 引 进 数 智 化 专 业 人 才 为 后 续 更 强 大 的 数 字 养 殖 体 系 提 供 支 撑 。 其四 数 据 为 未 来 核 心 驱 动 力 ，作 为 业 内 领 先 具 备 数 据 意 识 的 猪 企 ，将 掌 握 更 多 的数 据 ，实 现 更 优 迭 代 。基 于 上 述 分 析 ，叠 加 考 虑 估 值 历 史 低 位 因 素 ，可 积 极 关注 牧 原 股 份 （002714.SZ）。 食 饮 ：非 酒 板 块2024年 春 季 糖 酒 会 点 评 ：健 康 化 、功 能 化 等 方 向 为 新 的 增 长点 。从2024年“ 春 糖 ”情 况 来 看 ，健 康 化+功 能 化+高 性 价 比 仍 为 未 来1年 的发 展 方 向 ， 把 握 住 细 分 品 类 趋 势 的 上 市 公 司 有 望 实 现 超 额 收 益 。 非 酒 板 块 内部 ，短 期 建 议 继 续 优 先 关 注 饮 料 、调 味 品 、零 食 板 块 ，待 到 宏 观 经 济 周 期 进 一步 上 行 后 关 注 餐 饮 供 应 链 、 乳 制 品 板 块 修 复 带 来 的 投 资 机 会 。 环 保 公 用 ：建 议 关 注 低 碳 材 料 装 备 及 再 生 资 源 产 业 链 。 建 议 从 前 端 设 备 更 新环 节 关 注 高 效 节 能 环 保 材 料 、装 备 、技 术 等 领 域 的 投 资 机 会 ，以 及 后 端 设 备 更新 带 来 的 再 生 资 源 利 用 产 业 链 的 投 资 机 会 ，个 股 建 议 关 注 ：高 能 环 境 、蓝 晓 科技 、云 路 股 份 、景 津 装 备 、华 宏 科 技 、瑞 晨 环 保 、英 科 再 生、路 德 环 境 、中 泰股 份 等 。 宏观：复苏仍有曲折，政策需要持续——2024年1-2月经济数据分析 1、 核 心 观 点 2024年1-2月 经 济 数 据 总 体 呈 现 出 除 了 房 地 产 行 业 之 外 ， 其 他 数 据 都 好 转 的 态 势 。 其 中 工 业 生 产 、 零 售 消 费 、 制 造 业投 资 、基 建 投 资 都 高 于 市 场 预 期 ，民 间 投 资 增 速 也 出 现 转 正 。除 了 基 数 效 应 之 外 ，出 口 加 速 能 提 供 部 分 解 释 ，用 电 量 增 速 也能 有 所 印 证 。但 考 虑 到 制 造 业PMI仍 处 于 临 界 值 以 下 ，PPI仍 处 于 负 值 区 间 ，房 地 产 销 售 仍 然 低 迷 、房 价 持 续 下 行 ，房 地 产开 发 投 资 的“ 保 交 楼 ”效 应 消 退 ，因 此 有 效 需 求 不 足 、部 分 行 业 产 能 过 剩 的 问 题 仍 未 缓 解 ，经 济 修 复 的 主 线 可 能 仅 集 中 在 出口 回 升 、局 部 库 存 回 补 、设 备 更 新 等 主 线 上 ，修 复 范 围 相 对 局 限 ，斜 率 相 对 有 限 。对 于资 产 配 置 而 言 ，PPI负 值 的 逻 辑 还 将继 续 ， 进 入 “ 复 苏 ” 的 逻 辑 还 需 要 等 待 更 多 信 号 。 全 年 实 现5%左 右GDP增 长 的 目 标 信 心 上 升 ，且 在5.0%以 上 的 概 率 增 加 。1-2月 工 业 、消 费 和 投 资 都 好 于 预 期 ，对 应1季 度 名 义 经 济 增 速 可 能 达 到5.0%；而 年 内GDP平 减 指 数 可 能 依 然 为 负 ，对 应 实 际 经 济 增 长 速 度 可 能 会 在5.0%至5.5%之 间 。但 这 只 是 基 于“ 开 门 红 ”数 据 的 线 性 预 测 ，由 于 中 央 政 治 局 已 经 强 调 经 济 恢 复 是“ 波 浪 式 发 展 、曲 折 式 前 进 ”的 过 程 ，这 决定 了 政 策 将 保 持 持 续 且 适 度 。 失 业 率 反 弹 主 要 源 于 本 地 户 籍 人 口 失 业 率 的 上 升 ，外 来 户 籍 人 口 失 业 率 保 持 低 位 。原 因主 要 是 经 济 转 型 加 速 对 固 定 就 业更 多 的 本 地 户 籍 人 口 影 响 更 明 显 ， 而 临 时 就 业 更 多 的 外 来 户 籍 人 口 则 受 益 于 消 费 下 沉 与 就 业 下 沉 之 后 的 临 时 性 就 业 增 长 。2024年 ， 就 业 下 沉 也 将 是 实 现 就 业 率 目 标 的 主 要 方 向 。 消 费 四 条 主 线 虽 各 有 分 歧 ，但 全 年 消 费 增 速 可 能 继 续 超 市 场 预 期 。汽 车 、通 讯 器 材 、石 油 消 费 出 现 上 行 ，必 需 品 消 费 保持 平 稳 ， 房 地 产 消 费 触 底 回 升 ， 政 府 消 费 可 能 要 等 待 下 半 年 ， 综 合 作 用 之 下 全 年 消 费 增 速 会 达 到5.5%以 上 。 投 资 增 长 超 预 期 ，制 造 业 投 资 、基 建 投 资 增 速 的 上行 抵 消 了 房 地 产 投 资 增 速 持 续 负 值 ，这 对 应 着 房 地 产 政 策 的 推 动 可 能仍 是 循 序 渐 进 。制 造 业 投 资 明 显 超 预 期 ， 且 设 备 更 新 是2024年 投 资 主 线 之 一 ， 财 政 和 货 币 政 策 都 会 在 此 发 力 。 基 建 投 资 方面 ，2023年 万 亿 特 别 国 债 正 在 逐 步 起 效 ，2024年 度1万 亿 国 债 也 会 助 推 基 建 。 广 义 基 建 投 资 增 速 的 进 一 步 上 行 是 投 资 增 速稳 中 向 上 的 保 障 。 房 地 产 投 资 全 面 下 行 ，虽 然 政 策 持 续 优 化 ，但 尚 不 足 扭 转 预 期 。新 开 工 面 积 降 三 成 ，保 交 楼 政 策 的 影 响 淡 化 之 后 竣 工 开始 负 增 长 。 销 售 端 量 价 依 旧 低 迷 ， 定 金 和 预 售 款 大 幅 下 降 ；30城 成 交 面 积 和 房 价 指 数 也 显 示 商 品 房 销 售 低 迷 。 工 业 增加 值 增 速 保 持 上 行 ，其 中 计 算 机 通 信 和 电 子 设 备 制 造 业 加 速 明 显 ，但 服 务 业 出 现 降 速 。高 技 术 制 造 业 的 增 速 还 没有 完 全 恢 复 到 工 业 整 体 增 速 之 上 ，除 电 子 行 业 持 续 加 速 至14.6%之 外 ，医 药 制 造 业 仍 在 负 增 长 ，汽 车 制 造 、电 气 机 械 与 器 材制 造 业 增 速 都 比2023年12月 有 所 放 缓 。服 务 业 出 现 了 降 速 ，但 住 宿 餐 饮 、信 息 技 术 、金 融 、交 通 运 输 仓 储 邮 政 、批 发 零 售等 增 速 高 于 整 体 。 总 之 ，1-2月 经 济 数 据 显 示 房 地 产 行 业 仍 未 止 住 下 行 循 环 ，其 他 修 复 力 量 尚 不 足 以 对 冲 。对 应 到 投 资 层 面 ，资 本 市 场 自从2022年10月PPI转 入 负 值 以 来 总 体 表 现 为 债 券 上 涨 、股 票 下 行 。在PPI转 正 之 前 ，惯 性 思 维 的 力 量 还 将 会 存 在 ，这 要 求货 币 政 策 、 财 政 政 策 ， 以 及 稳 定 资 本 市 场 预 期 、 推 动 资 本 市 场 改 革 的 政 策 还 要 继 续 加 力 。 风 险 提 示 ： 1.国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期 风 险 。2.国 内 政 策 落 实 不 及 预 期 风 险 。3.海 外 加 息 及 经 济 衰 退 的 风 险 。 （分析师：章俊，高明，许冬石） 数字经济：数、智赋能，撬动文旅、教育万亿增量空间 1、 核 心 观 点 数 字 化 与 智 能 化 迭 代 创 新 ， 服 务 消 费 数 字 化 正 进 入2.0阶 段 。我 们 定 义 自PC互 联 网 诞 生 ， 到 移 动 互 联 网 红 利 消 退 为 中国 服 务 消 费 数 字 化 的1.0阶 段 ，其 特 征 是 通 过 互 联 网 将 线 下 消 费 线 上 化 ，从 而 解 决 上 下 游 之 间 的 信 息不 对 称 、提 升 服 务 半 径 ，进 而 推 动 需 求 增 长 。而 以AI、VR/AR技 术 为 代 表 的 服 务 消 费 数 字 化2.0，主 要 是 通 过 打 破 时 空 限 制 、满 足 个 性 化 需 求 、提 高运 营 效 率 三 个 维 度 创 造 新 的 业 态 、 模 式 与 需 求 。 其 中 ， 我 们 预 计 文 旅 、 教 育 两 大 行 业 领 域 将 有 可 观 增 量 空 间 。 文 旅 ：数 字 化 与 智 能 化 驱 动 渗 透 率 与 客 单 价 提 升 。随 着 基 础数 据 和 智 能 基 础 设 施 的 完 善 ，数 字 技 术 可 覆 盖 到 更 加 碎 片 化的 场 景 ， 推 动 居 民 出 游 率 、 客 单 价 提 升 ， 并 创 造 新 的 消 费 场 景 。 从 渠 道 端 看 ，OTA巨 头 们 主 要 利 用AI技 术 优 化 迭 代 搜 索 、供 应 链 管 理 与 售 后 服 务 功 能 ，从 而 实 现 订 单 转 化 率 提 升 与 人 力 成 本 的 优化