小米汽车专题研究报告：首款车型上市在即，产业链公司有望受益

十年布局，小米汽车首款车型上市在即。2013年雷军两访马斯克，造车梦始。 十年来小米着重布局人才储备、产能建设、销售渠道、技术研发等方面提升核心竞争力，同时投资大量汽车行业领先公司，完善汽车产业部署。2023年底发布5大智能电动车核心技术，首款车型小米SU7将于3月28日正式上市。 核心人员：行业领军人才加入，为小米汽车深度赋能。2021年9月小米汽车成立后，雷军担任CEO，并从吉利、北汽、宝马、奔驰等主机厂招揽胡峥楠、于立国、李田原、仇臻等行业资深人才，为整车设计、外饰设计、内饰设计、综合管理等专项业务深度赋能。 研发：小米汽车业务投入持续增加，研发团队快速扩容。小米集团对智能电动汽车等创新投入逐年增加，2022年31亿元，2023Q1-Q3累计42亿元。智能汽车团队人数由2021年中500人增长至2022年底超2300人规模。2023年底，公司正式发布摩德纳平台架构，并宣发其5大核心技术，包括电机、电池、大压铸、智驾，以及小米澎湃OS智能座舱。此外，小米在近10年投资大量汽车行业领先公司，完善汽车产业部署。 产能：位于北京亦庄的自建工厂2023年9月一期完工，二期将于2025年完工，合计产能30万辆。2021年11月小米计划在北京经开区分两期建设整车工厂，一期工厂于2022年4月开始建设，并于2023年9月主体完工，产能预计15万辆。二期工厂预计2024年开工、2025年完工，产能预计15万辆。 渠道：采用“1+N”模式，从头部城市开始，分批次布局全国。“1”代表自营交付中心，销交服一体化。“N”代表销售和用户服务触点，分与经销商集团或区域强商合作建设2S店及通过小米之家进入商超两种形式，和华为一样，小米可以借助其手机渠道作为触手，快速完成渠道布局。2024年1月小米首批开放苏州、南京、重庆等17城汽车销售服务一体店（2S店）招募计划。 首车小米SU7预计3月28日正式上市。定位C级高性能生态科技轿车，以尺寸及配置估计市场主要面向25-30万元轿车约70万辆/年，还包括30-40万元轿车约30万辆/年的部分市场，合计约70-100万辆/年。与Model3、汉EV、小鹏P7、极氪001等代表车型对比，我们认为小米SU7在造型、空间尺寸、三电性能、智能化配置、营销宣传等多方面具有优势，预计月销0.5-1.0万辆。 行业和资本市场对小米汽车关注度极高，主要因为小米集团与管理层过往在消费电子成功经历具备较强说服力，以及同为2C产品，小米汽车同样享受了小米带来的无与伦比的流量，以及： 1)就产品本身来说，小米SU7造型、配置以及宣传端，已具备一定优势。 2)就造车理念或商业模式来说，小米可能进一步将车带入IoT生态，打造“人-车-家”，作为互联网领域的佼佼者，真正开始将汽车商业模式往下一个十年推进，带来全新看点。 当然这些都是放量之后的锦上添花，对于第一款车，水桶理论依然关键，依然要看小米在生产制造、供应链管理、渠道等车企的核心经营层面是否同样体现出高效率，如果高效被验证，那么第二款第三款车以及全新模式的后续发展则可以更加乐观。 投资建议：通过近10年布局，小米汽车在人才储备、销售渠道、技术研发进行了充分准备，并有望通过在互联网和消费电子领域的优势，对汽车商业模式进行一定创新。其首款车型SU7将于3月28日上市，新车在造型、尺寸、配置及智能生态等方面具备优势，同时借助小米过去多年的口碑积累，市场关注度拉满，为产品带来天然流量，后续相关供应链有望随小米SU7及其它新车放量受益。推荐拓普集团、常熟汽饰、银轮股份，建议关注无锡振华。 风险提示：宏观经济不及预期、汽车销量不及预期、核心新车型推出时间及销量不及预期、核心车型定价不及预期、原材料涨价等。 一、基本情况：十年布局，小米SU7即将上市 前期布局（2013-2020）：2013年雷军两次拜访马斯克，并成为了最早一批特斯拉车主。 2014-2021年通过顺为资本及小米集团投资了整车、三电、智能驾驶及零部件等多家公司，为日后小米造车提前布局。 宣布造车（2021-2023）：2021年3月，小米宣布正式进军智能电动汽车领域。2021年4月注册“小米汽车”商标，2021年9月小米汽车有限公司正式成立，2021年11月北京经开区与小米科技正式签订《合作协议》，小米汽车落户北京经开区，2023年9月北京一期工厂完工，年产能15万台。 产品即将落地（2023年底-）：2023年11月小米首款车型SU7在工信部新能源汽车车型目录上亮相。12月小米召开汽车技术发布会，公布了小米在电机、电池、大压铸、智能驾驶以及智能座舱五大汽车核心技术上的突破。2024年3月小米汽车公布首款车型SU7将于3月28日正式上市。 图表1：小米造车历史沿革 核心人员：行业领军人才加入，为小米汽车深度赋能。2021年9月小米汽车有限公司注册成立，雷军担任小米汽车CEO，并在外部从吉利、北汽、宝马、奔驰等主机厂招揽胡峥楠、于立国、李田原、仇臻等行业资深人才，为整车设计、外饰设计、内饰设计、综合管理等专项业务深度赋能。 图表2：小米从各车企招揽行业资深人才 产能：北京亦庄自建工厂2023年9月一期主体已完工，二期将于2025年完工，合计产能30万辆。2021年11月北京经开区管委会与小米科技正式签订《合作协议》，计划在北京经开区分两期建设整车工厂。一期工厂于2022年4月开始建设，并于2023年9月主体完工，产能预计15万辆。二期工厂预计2024年开工、2025年完工，产能预计15万辆。 图表3：小米北京亦庄工厂建设情况 渠道：采用“1+N”模式，从头部城市开始，分批次布局全国。2024年1月小米首批开放苏州、南京、重庆等17城汽车销售服务一体店（2S店）招募计划。2024年3月底小米SU7上市时将有29城市，59家门店同步启动预约。 1)“1”代表小米汽车自建自营的交付中心，功能以交付为主，覆盖销售和售后服务业务。交付中心将是小米汽车全渠道体验和效率标杆。 2)“N”代表代理销售和用户服务触点。目前有两种形态，一种在主流汽车商圈是与百强汽车经销商集团或区域强商合作，建设2S店。另一种在核心商业广场，小米充分发挥既有的3C零售渠道优势，分批在小米之家引入车业务，进一步丰富门店品类，打造小米科技生态融合店。 图表4：小米汽车首批开放17城2S店招募计划 图表5：小米汽车2S店招募要求 二、技术研发：自研叠加外部投资，5大核心技术行业领先 小米汽车业务投入持续增加，研发团队快速扩容。2021年3月小米公告将成立一家全资子公司负责小米智能电动汽车业务，首期投资为100亿元，预计未来10年投资额100亿美元。2022年小米对智能电动汽车等创新投入31亿元，2023年前三季度累计投入42亿元，同比+130%。智能汽车团队人数由2021年中500人增长至2022年底超2300人规模。与新势力代表公司相比，小米汽车研发费用远高于新势力车企创立同期，以2023年前三季度来看小米已在研发费用上对新势力头部企业形成追赶。 图表6：小米在汽车业务研发投入持续增长（亿元） 图表7：小米汽车与其他新势力主机厂研发对比（亿元） 近10年投资大量汽车行业领先公司，完善汽车产业部署。除了自身研发外，小米于10年前就开始通过顺为资本、小米集团及产业基金布局大量新能源车产业相关公司，完善造车产业链。在新能源整车、三电、智能驾驶、智能座舱及其他零部件等领域均有部署。 其中： 1)整车方面小米主要通过投资蔚来汽车及小鹏汽车进行布局。2015年通过顺为资本投资蔚来汽车A轮融资，后在2017、2019、2020年连续三次投资小鹏汽车，完成新能源整车领域部署。 图表8：小米对于新能源车整车的部分布局 2)三电方面，2017年小米集团投资酷科电子天使轮开始对三电领域进行部署。其中小米对电池领域布局较多，2018年投资了珠海冠宇，2020-2021年间新增投资了中航锂电、赣锋锂电、蜂巢能源等多家行业领先动力电池厂商。此外2019年投资奥易克斯、2024年投资泰科贝尔等多家企业补齐对电控、电机方面布局。 图表9：小米对于新能源车三电系统及相关零部件的部分布局 3)智能驾驶方面小米采用全栈自研智能驾驶技术，前期投资Momenta、深动科技等龙头企业。小米在智能驾驶领域通过顺为资本于2017、2021年先后三次投资Momenta，2021年花费5亿收购深动科技，加速智能驾驶布局，同年投资几何伙伴、纵目科技，2022年新增速腾聚创，2023年新增赛恩领动等企业增加智能驾驶软件、硬件、传感器及零部件方面布局。 图表10：小米对于智能驾驶领域投资布局 2024年将是小米“人车家全生态”全面展开之年。2023年10月26日小米宣布集团战略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”。同日正式发布自研操作系统澎湃OS，统一了MIUI、Vela、Mina、车机OS四个系统的软件架构。伴随底层操作系统的打通，小米全产品体系联合澎湃OS将带来更流畅的互联和交互体验。小米“人车家全生态”旨在实现人、车、家场景的无缝连接和智能化。这个概念的核心是通过将智能设备和汽车连接起来，利用各自的优势和多设备互联能力，为用户提供便捷的出行体验。随着小米汽车的加入，小米“人车家全生态”将正式完整闭环。 图表11：小米澎湃OS统一四个系统的软件架构 图表12：小米澎湃OS卓越网络表现 2023年12月28日，小米举办汽车技术发布会，正式发布“摩德纳”平台架构，并公布五大核心技术最新研发进展。作为小米“人车家全生态”的底层架构之一，“摩德纳”架构五大核心技术包括小米超级电机、小米自研CTB一体化电池技术、小米超级大压铸、小米全栈自研智能驾驶技术以及小米智能座舱。 图表13：小米汽车摩德纳平台架构 1)电机：小米超级电机V6/V6s已实现量产上车，V8s预计2025年上车，并在实验室已预研35000 rpm超机电机。小米研发出的三款超级电机分别是HyperEngine V8s、HyperEngine V6/V6s。其中V6转速可达21000rpm，最大功率220kW，最大扭矩为400N·m，采用400V电压平台，而V6s的最大功率则达到了275kW，最大扭矩为500N·m，采用800V电压平台。V8s超级电机转速高达27200rpm，功率密度达到10.14kW/kg，并实现了425kW的高功率输出和635N·m的峰值扭矩。此外，小米实验室成功预研了下一代超级电机，通过碳纤维激光固化缠绕工艺，转子已经成功实现了35000转的最高转速。 图表14：小米超级电机V6和V6s 图表15：小米超机电机V8s 2)电池：自研最高871V高压平台，CTB一体化电池技术多重设计加持，实现了全球领先的77.8%体积效率。小米自研了全新超级800V碳化硅高压平台，最高电压高达871V，此外小米还和宁德时代共同研发小米800V高压电池包，电池包采用小米自研的CTB一体化电池技术，该技术推出了全球首个倒置电芯的CTB一体化电池，电池容量最高可达150度，理论CLTC续航里程高达1200km+，同时采用地板上盖二合一、电芯倒置等设计，使得集成效率达77.8%，整体提升24.4%。安全方面小米采用了全球最严苛的热失效安全标准，电池在55°C满电情况下，即便完全不依靠水冷系统，也能确保无热蔓延发生。 图表16：小米CTB电池技术可达77.8%体积效率 图表17：小米采用了全球最严苛的热失效安全标准 3)小米超级大压铸：使用9100吨一体化压铸工艺，实现72合1后地板。 a) 小米采用“自主设计9100吨一体化大压铸设备集群系统”，具有9100吨锁模力，单个大压铸集群设备占地面积 840m ²，总重量达到1050吨。 b) 通过9100t的超级大压铸技术，小米实现了车辆后地板的72个零件合一，减轻整体重量17%，生产工时减少45%。这一技术的成功应用，使得小米成为国内唯一同时自主研发“大压铸设备集群”和“压铸材料”的汽车制造商。