销量同比大幅增长，首款全球化车型C10上市

零跑汽车(09863) /乘用车 /公司点评 /2024.02.05 请阅读最后一页的重要声明！ 销量同比大幅增长，首款全球化车型C10上市 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-02-02 收盘价(港元) 21.45 流通股本(亿股) 11.16 每股净资产(港元) 5.53 总股本(亿股) 13.37 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《12月延续增长势头，海外拓展持续推进》 2024-01-17 2. 《11月销量同比高增长，加速全球市场开拓》 2023-12-08 ❖ 事件：公司发布2024年1月销量公告，公司总销量为1.23万辆，同比增长977.9%。 ❖ 零跑C10开启预售，自研LEAP 3.0架构多项技术开创国内先河：2024年1月10日，零跑C10正式开启预售，该车型作为首款搭载LEAP 3.0架构的智能电动车型，集成了包括四叶草中央集成式电子电气架构、8295芯片技术、同级鲜有的激光雷达硬件、业内首发的CTC 2.0电池+油冷电驱新能源总动技术在内的多项功能，在节约成本的前提下，全方位提升用户驾驶体验。该车型同时预留了500+个富余接口，为功能升级和用户个性化定制提供了广阔空间。 ❖ 海外布局加速推进，欧洲市场有望率先突围：公司全球化能力获得知名机构认可，近日首届福布斯中国出海全球化品牌TOP30评选结果揭幕，公司成为造车新势力中唯一入选品牌，展现了公司领先的技术实力和强大的市场影响力。零跑C10作为公司首款全球化车型，计划将于2024年三季度登陆欧洲市场，助推公司实现全球化布局。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润-49.63/-24.22/24.06亿元，对应2025年PE为10.83倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,132 12,385 18,740 42,000 70,000 收入增长率(%) 396.13 295.41 51.32 124.12 66.67 归母净利润(百万元) -2,846 -5,109 -4,963 -2,422 2,406 净利润增长率(%) -158.68 -79.53 2.86 51.19 199.33 EPS(元/股) -3.03 -4.89 -3.71 -1.81 1.80 PE — — — — 10.83 ROE(%) -39.36 -61.86 -42.04 -25.81 20.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -30%-8%14%36%57%79%零跑汽车恒生指数乘用车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,638 14,525 14,006 18,676 营业收入 12,385 18,740 42,000 70,000 现金 6,949 9,497 9,147 13,337 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,685 1,301 1,167 1,361 营业成本 14,296 18,965 35,700 56,000 存货 1,749 1,317 992 1,167 销售费用 1,114 1,874 3,360 5,250 其他 3,255 2,410 2,701 2,811 管理费用 842 1,218 2,310 2,800 非流动资产 5,629 6,014 6,362 6,679 研发费用 1,411 1,874 3,360 3,850 固定资产 3,208 3,535 3,808 4,051 财务费用 -106 -147 -227 -226 无形资产 868 873 878 883 除税前溢利 -5,109 -4,963 -2,422 2,406 其他 1,554 1,605 1,675 1,745 所得税 0 0 0 0 资产总计 19,268 20,539 20,367 25,355 净利润 -5,109 -4,963 -2,422 2,406 流动负债 9,257 6,961 9,200 11,770 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 1,019 719 419 119 归属母公司净利润 -5,109 -4,963 -2,422 2,406 应付账款及票据 5,987 5,268 7,438 10,111 其他 2,252 974 1,344 1,540 EBIT -5,215 -5,110 -2,649 2,180 非流动负债 1,752 1,771 1,781 1,791 EBITDA -4,833 -4,673 -2,177 2,683 长期债务 773 783 793 803 EPS（元） -4.89 -3.71 -1.81 1.80 其他 978 988 988 988 负债合计 11,009 8,732 10,981 13,561 普通股股本 1,143 1,337 1,337 1,337 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 7,116 10,469 8,049 10,457 成长能力 归属母公司股东权益 8,259 11,806 9,386 11,794 营业收入 295.41% 51.32% 124.12% 66.67% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -79.53% 2.86% 51.19% 199.33% 股东权益合计 8,259 11,806 9,386 11,794 获利能力 负债和股东权益 19,268 20,539 20,367 25,355 毛利率 -15.43% -1.20% 15.00% 20.00% 销售净利率 -41.25% -26.48% -5.77% 3.44% 现金流量表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -61.86% -42.04% -25.81% 20.40% 经营活动现金流 -2,400 -4,998 608 5,135 ROIC -51.89% -38.39% -24.99% 17.15% 净利润 -5,109 -4,963 -2,422 2,406 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 57.14% 42.52% 53.92% 53.48% 折旧摊销 382 437 472 503 净负债比率 -62.44% -67.72% -84.54% -105.27% 营运资金变动及其他 2,327 -472 2,558 2,226 流动比率 1.47 2.09 1.52 1.59 速动比率 1.08 1.76 1.28 1.37 投资活动现金流 -1,292 -627 -631 -626 营运能力 资本支出 -1,418 -770 -750 -750 总资产周转率 0.78 0.94 2.05 3.06 其他投资 126 143 119 124 应收账款周转率 10.04 12.55 34.03 55.38 应付账款周转率 3.33 3.37 5.62 6.38 筹资活动现金流 6,355 8,171 -329 -320 每股指标（元） 借款增加 795 -290 -290 -290 每股收益 -4.89 -3.71 -1.81 1.80 普通股增加 5,688 8,509 0 0 每股经营现金流 -2.10 -3.74 0.45 3.84 已付股利 0 -48 -39 -30 每股净资产 7.23 8.83 7.02 8.82 其他 -127 0 0 0 估值比率 现金净增加额 2,611 2,548 -350 4,191 P/E -5.61 -5.25 -10.76 10.83 P/B 3.80 2.21 2.78 2.21 EV/EBITDA -5.42 -3.87 -8.33 5.09 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建