2月保费点评：寿险整体回暖，财险增速放缓

行业评级:推荐 上市险企陆续发布月度保费公告，2024年前2月累计原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（2,527亿元，+2.8%）、中国平安（1,928亿元，+0.3%）、中国太保（1,023亿元，-3.9%）、新华保险（396亿元，-14.6%）、中国人保（1,598亿元，-4.1%）；2024年2月当月原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（461亿元，+5.3%）、中国平安（551亿元，+4.9%）、中国太保（319亿元，+4.9%）、新华保险（97亿元，-13.2%）、中国人保（538亿元，-1.4%）。 ►人身险：2月保费增速回暖，负债质量持续优化。 2024年2月当月，各上市险企人身险原保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+7.4%）>中国平安（+7.0%）>中国人寿（+5.3%）>中国人保（-0.8%）>新华保险（-13.2%）。整体保费同比回暖，五家上市险企2月当月人身险原保费收入合计1,266亿元，同比+3.6%，相比1月的同比增速-4.2%大幅提升，我们预计主要系个险渠道持续复苏，同时存款利率持续下调背景下储蓄型产品需求旺盛、健康险销售回暖。各险企表现有所分化，其中新华保险当月保费同比降幅继续承压，公司公告称主要系银保渠道趸交保费收入下降，但个险渠道业务达成和增长良好，价值和结构优化。2月中国人保人身险保费同比-0.8%，降幅较1月收窄14.4pct。其中寿险同比-10.4%，健康险同比+18.2%。寿险业务中，长险新单同比-40.4%，其中期交新单同比-21.6%，趸交新单同比-56.1%，拖累业务表现，我们认为可能系银保渠道报行合一调整所致；续期保费同比+36%，为保费收入贡献重要力量。 财产险：2月保费增速回落，预计系非车险业务结构调整。2024年2月当月，各上市险企财险原保费同比增速从高到低分别为：众安在线（+11.6%）>中国太保 （+1.6%）>中国平安（+0.9%）>中国人保（-1.6%）。从中国人保披露的分险种数据来看，车险方面，2月人保车险原保费收入同比-1.3%（1月同比+2.9%），增速大幅下滑，主要系2月新车销量回落。根据乘联会数据，2月我国狭义乘用车零售销量同比-20.4%（1月同比+57.4%），我们预计主要系春节假期错位影响。非车险方面，2月人保非车险原保费收入同比-1.7%（1月同比+2.6%），其中农险同比-20.2%，我们预计可能与2月低温雨雪冰冻等灾害有关，根据中国应急管理部数据，2月自然灾害造成的直接经济损失176.9亿元（1月为30亿元），农作物受灾面积639千公顷（1月为207千公顷）；责任险同比-16.2%和信用保证险同比-4.5%，我们预计系公司主动出清高风险险种，优化业务结构。 投资建议: 我们认为，负债端，1）人身险方面，2月保费收入整体回暖，主要系供给侧个险渠道的持续复苏，而银保渠道新单虽有所承压，但趸交压降带来了负债质量的提高；需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显。展望一季度，我们预计NBV有望维持正增长。2）财险方面，保费增速放缓主要系春节假期错位，长期看好非车险业务结构调整对COR的改善。目前市场对板块的核心关注点仍在于险企的资产端，当前监管正持续推出政策组合拳以推动资本市场高质量发展、提振投资者信心，我们预计保险权益投资有望改善。近几周保险板块持续走低，整体估值处于历史低位水平，安全边际充足。建议关注基本面持续改善的中国太保，经营稳健的中国人寿和中国平安，资产端弹性较大的新华保险。受益标的为中国财险。 风险提示 经济复苏不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险。 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。