非银行金融行业跟踪：政策加速推进落地，资本市场生态有望持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：政策加速推进落地，资本市场生态有望持续改善 2024年3月18日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周日均成交额环比增加约500亿至1.04万亿；两融余额（3月14日）回升至1.52万亿。继证监会吴清主席在两会记者会上表态后，资本市场相关政策正加速推进落地。本周证监会连发六文，分别涉及加强上市公司监管、从上市准入源头提高上市公司质量、加快推进一流投资银行和投资机构、加强证监会自身建设、首发企业现场检查、IPO&上市辅导监管。上述政策主要聚焦三个方面：1.不断优化资本市场环境，特别是从上市公司层面（涉及分红、减持、财务报表编制、信息披露等）和中介机构层面加强监管，提升投资者信心和获得感，吸引中长期价投资金进场；2.建设一流投资银行和投资机构，聚焦做大、做强、做精，到2035年形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，预计除机构自身加快发展外，机构间并购重组将大幅提速；3.加强证监会自身建设，增强制度和组织保障。我们预计，近期严监管环境已经基本确立，将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的相关政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 保险：我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，且地产、非标等风险暂时无法证伪，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：3月11日至3月15日5个交易日间非银板块整体下跌0.13%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业26/31；其中证券板块上涨0.49%，保险板块下跌1.83%，均跑输沪深300指数（0.71%）。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（10.31%）、锦龙股份（8.32%）、华鑫股份（4.40%）、国联证券（3.84%）、哈投股份（2.38%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.56%）、中国平安（-0.93%）、中国人寿（-1.48%）、新华保险（-1.94%）、中国人保（-2.85%）、中国太保（-7.91%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 54891.71 6.43% 流通市值(亿元) 42485.77 6.24% 行业平均市盈率 16.31 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050001 -29.3%-18.6%-8.0%2.6%13.3%23.9%3/206/189/1612/153/14非银行金融沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策加速推进落地，资本市场生态有望持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业观点 证券： 本周日均成交额环比增加约500亿至1.04万亿；两融余额（3月14日）回升至1.52万亿。继证监会吴清主席在两会记者会上表态后，资本市场相关政策正加速推进落地。本周证监会连发六文，分别涉及加强上市公司监管、从上市准入源头提高上市公司质量、加快推进一流投资银行和投资机构、加强证监会自身建设、首发企业现场检查、IPO&上市辅导监管。上述政策主要聚焦三个方面：1.不断优化资本市场环境，特别是从上市公司层面（涉及分红、减持、财务报表编制、信息披露等）和中介机构层面加强监管，提升投资者信心和获得感，吸引中长期价投资金进场；2.建设一流投资银行和投资机构，聚焦做大、做强、做精，到2035年形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，预计除机构自身加快发展外，机构间并购重组将大幅提速；3.加强证监会自身建设，增强制度和组织保障。我们预计，近期严监管环境已经基本确立，将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的相关政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，且2024年内有进一步收紧的迹象，短期业务增量空间有限）。在当前时点看，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。近期在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.15xPB，建议持续关注。 保险： 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，且地产、非标等风险暂时无法证伪，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策加速推进落地，资本市场生态有望持续改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2. 板块表现 3月11日至3月15日5个交易日间非银板块整体下跌0.13%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业26/31；其中证券板块上涨0.49%，保险板块下跌1.83%，均跑输沪深300指数（0.71%）。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（10.31%）、锦龙股份（8.32%）、华鑫股份（4.40%）、国联证券（3.84%）、哈投股份（2.38%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（1.56%）、中国平安（-0.93%）、中国人寿（-1.48%）、新华保险（-1.94%）、中国人保（-2.85%）、中国太保（-7.91%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2023-03-202023-04-042023-04-202023-05-102023-05-252023-06-092023-06-282023-07-132023-07-282023-08-142023-08-292023-09-132023-09-282023-10-232023-11-072023-11-222023-12-072023-12-222024-01-092024-01-242024-02-082024-03-04沪深300券商II(申万)-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2023-03-202023-04-042023-04-202023-05-102023-05-252023-06-092023-06-282023-07-132023-07-282023-08-142023-08-292023-09-132023-09-282023-10-232023-11-072023-11-222023-12-072023-12-222024-01-092024-01-242024-02-082024-03-04沪深300保险II(申万)-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%汽车食品饮料有色金属环保商贸零售社会服务医药生物轻工制造美容护理房地产电力设备综合传媒建筑材料基础化工计算机纺织服饰国防军工交通运输通信机械设备建筑装饰电子钢铁农林牧渔非银金融公用事业银行家用电器石油石化煤炭-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%天茂集团中国平安中国人寿新华保险中国人保中国太保 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策加速推进落地，资本市场生态有望持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3月11日至3月15日5个交易日合计成交金额51919.88亿元，日均成交金额10383.98亿元，北向资金合计净流入328.20亿元。截至3月14日，沪深两市两融余额15,178.84亿元，其中融资余额14,751.27亿元，融券余额427.57亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%国盛金控锦龙股份华鑫股份国联证券哈投股份中原证券太平洋长城证券国海证券首创证券湘财股份浙商证券华林证券中泰证券南京证券红塔证券华创云信国信证券长江证券信达证券第一创