华泰固收# 从社融结构看资产荒——2月金融数据点评 #
#从社融结构看资产荒——2月金融数据点评# 2024年3月15日，央行公布了2月金融数据：（1）新增人民币贷款14500亿元，Wind预期14338亿元，前值49200亿元。（2）社会融资规模15583亿元，Wind预期24223亿元，前值65017亿元。（3）M2同比8.7%，市场预期8.7%，前值8.7%；M1同比1.2%，前值5.9% 华泰固收#从社融结构看资产荒——2月金融数据点评#2024年3月15日，央行公布了2月金融数据：（1）新增人民币贷款14500亿元，Wind预期14338亿元，前值49200亿元。（2）社会融资规模15583亿元，Wind预期24223亿元，前值65017亿元。（3）M2同比8.7%，市场预期8.7%，前值8.7%；M1同比1.2%，前值5.9%；M0同比12.5%。继1月开门红之后，2月信贷社融环比出现季节性回落，同比较去年也有所少增，这一方面是由于今年2月有春节假期，工作日天数相对少，另一方面是节后部分行业开工节奏偏慢，融资需求阶段性走弱。此外，1月贷款的大幅增长或对相关项目有一定透支，从合计数据来看，今年1-2月贷款新增了6.37万亿元，较去年同比少增3400亿元，整体符合央行“均衡投放、平滑波动”的政策指引。结构上，2月金融数据呈现出几大特点：第一，对公贷款继续维持高景气度，居民贷款增长再度趋缓。2月企业贷款新增1.57万亿元，同比少增400亿，其中中长期贷款新增12900亿元，同比多增1800亿元。目前企业仍是承接银行信贷供给的主体，高频来看，1-2月工业生产不算弱，国债增发资金拨付和PSL助力“三大工程”可能也会带来相关领域的融资需求。当然，两会提及的资金“沉淀空转”的问题可能也普遍在企业端存在。居民贷款新增-5907亿元，同比多减7988亿元，未能延续1月的改善趋势。合并1-2月数据看，居民贷款合计新增3894亿元，同比去年少增759亿元，这也与1-2月地产销售的表现是一致的。据中指数据，1-2月，TOP100房企销售总额为4762.4亿元，同比下降51.6%，此外春节年终奖发放也可能带来一定按揭早偿效应。第二，非银金融机构贷款成为信贷增量的主要支撑。2月非银贷款新增4045亿元，占新增贷款超1/3，同比多增3872亿元，经验上看，信贷需求不足时，非银贷款是银行冲量的手段之一。且相比于优质贷款和长端利率债，目前的非银融资利率已经不算低，银行也有诉求做非银贷款。第三，社融增长大幅低于预期，主要拖累项来自信贷和非标。其中对社融口径信贷新增9790亿元，同比少增8704亿元。非标融资-3287亿元，同比多减3207亿元，二者共同反映了实体融资需求的季节性回落，当然也和1月的项目挖掘有关。第四，信贷挤出+财政支出，信用债和政府债融资都偏慢。2月企业债券融资1757亿元，同比少增1905亿元，城投债（Wind口径）2月净融资约-291.3亿元，由正转负，环比与同比均有所下降，反映地方一揽子化债政策仍在稳步推进。地产债（证监会口径）净融资约-33亿元，民营和混合所有制企业发债金额明显回落，与地产销售、居民贷款等数据一致，房企现金流压力尚存，地产循环尚待逆转，新房和二手房销售热度有分化，关注后续进展。此外，企业债少增也与信贷挤出有关，目前贷款利率低、供给旺盛，企业债券融资需求整体不强。政府债券融资新增6011亿元，同比少增2127亿元。2月地方债发行速度依然偏慢，主要源于前期国债增发资金集中支出，今年新项目申报暂有放缓。往后看，今年新增专项债额度略有增长，还有1万亿特别国债待发行，预计政府债将在二季度迎来发行高峰，并对社融形成支撑。存款方面，2月M1同比1.2%，较1月大幅回落，一定程度上表明1月M1改善的主要原因是春节错位，实体经济活力还有待恢复。M2同比8.7%，较上月持平。结构上，居民存款大增，企业存款大减，与1月正相反，或源于春节前后薪资发放。 非银金融机构存款同比多增16737亿元。此外，财政存款净减少3798亿元，同比多减8356亿元，也印证了财政支出力度很大。总的来看，2月信贷社融的回落有季节性+春节效应的扰动，前两个月信贷合计增长为6.37万亿，金融支持实体总体有力。随着我国进入经济转型升级的关键期，市场对于货币信贷的关注点由量的变化转向效的提升，更强调精准投放而非“撒胡椒面”。后续央行预计会进一步发挥货币信贷政策效能，积极运用专项再贷款等工具，和其他宏观政策协同配合，积极做好“五篇大文章”。市场启示：年初信贷投放总体不弱，季节性扰动明显，波浪式运行不改。但M1增速回落至低位，利率债和信用债均明显少增，中小银行缺资产问题仍存。当下债市面临资产荒和利率低两难，更容易受信息的驱动和扰动，但调整幅度很有限。今天MLF利率未做调整，市场不为所动，已经在反应社融增速不及预期。后续继续关注地产销量、通胀走势。债市方面，社融和M1等显示基本面风险有限，季末时点资金分层和资本新规影响不大，特别国债与地方债供给是二季度的主要风险点，债市两难走势预计仍将持续。市场仍处于高波动阶段，继续建议平衡配置利率债，辅以波段交易。上月我们已经已经提醒M1季节性问题，目前看股市流动性配合还需时间，权益市场可能略有失望。
