冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019.1.22 目录 PTA观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局空单  逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度P TA上行压力较大，建议择机布局空单。  风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。  重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能 源 化 工 组 烧碱投资策略周报 2024年3月17日 需求疲软，烧碱偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 运行区间：SH2405合约运行区间[2650,2750]。  逻辑驱动 烧碱产能利用率80%（+0.4%），装置损失量13万吨（+0.1）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量将继续维持高位。库存方面，液碱厂内库存43万吨（-9%），片碱厂内库存1.6万吨（0）。 液碱自3月初开始就持续去库，本周去库幅度较大，极大程度缓解年前累库压力。片碱库存变化不大，整体位于中等位置，去库压力中等偏低。整体库存压力有望得到进一步缓解，处于上游主动去库阶段。需求端，山东氧化铝市场价3255元/吨（-5），氧化铝库存36万吨（+1.3）。江苏印染厂开工率70%（+4%），浙江印染厂开工率73%（+6%）。粘胶短纤产能利用率83%（-0.3%），厂内库存13万吨（+5.5%）。目前氧化铝利润空间尚可，山东、广西、贵州等地多数生产企业正常产出，加上部分港口进口氧化铝到港增多，供应相对充足。氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。粘胶短纤化工辅料硫酸及二硫化碳价格上涨，粘胶短纤成本窄幅增加。粘胶短纤市场重心小幅上移。对烧碱支撑力度一般。整体来看，成本端支撑力度减弱，供应高位，下游氧化铝偏弱运行，烧碱震荡偏弱运行。  风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应问题。  重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存， 铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 运行区间：SH2405合约运行区间[2650,2750]。 核心逻辑：烧碱产能利用率80%（+0.4%），装置损失量13万吨（+0.1）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量将继续维持高位。库存方面，液碱厂内库存43万吨（-9%），片碱厂内库存1.6万吨（0）。液碱自3月初开始就持续去库，本周去库幅度较大，极大程度缓解年前累库压力。片碱库存变化不大，整体位于中等位置，去库压力中等偏低。整体库存压力有望得到进一步缓解，处于上游主动去库阶段。需求端，山东氧化铝市场价3255元/吨（-5），氧化铝库存36万吨（+1.3） 。江苏印染厂开工率70%（+4%），浙江印染厂开工率73%（+6%）。粘胶短纤产能利用率83%（-0.3%），厂内库存13万吨（+5.5%）。目前氧化铝利润空间尚可，山东、广西、贵州等地多数生产企业正常产出，加上部分港口进口氧化铝到港增多，供应相对充足。氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。粘胶短纤化工辅料硫酸及二硫化碳价格上涨，粘胶短纤成本窄幅增加。粘胶短纤市场重心小幅上移。对烧碱支撑力度一般。整体来看，成本端支撑力度减弱，供应高位，下游氧化铝偏弱运行，烧碱震荡偏弱运行。 图1：SH2405合约结算价（元/吨） 图2：SH05-09月差（元/吨） 24002500260027002800290030003100320023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 -250-200-150-100-5005010015020025024002500260027002800290030003100320023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03右：SH5-9左：SH05左：SH09 图3：山东32碱基差（元/吨） 图4：山东50碱基差（元/吨） -600-400-20002004006002000220024002600280030003200右：32%液碱折百基差左：山东市场32%离子膜碱折百价左：烧碱活跃合约 -800-600-400-2000200400600200022002400260028003000320034003600右：50%液碱折百基差左：山东市场50%离子膜碱折百价左：烧碱活跃合约 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明3 资料来源：钢联数据 、中财期货投资咨询总部 二、氯碱装置检修小增，累库存缓解迹象 氯碱装置产能利用率高位，供应压力中等偏高。烧碱产能利用率80%（+0.4%），装置损失量13万吨（+0.1）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。3月上旬计划内检修主要关注福建东南电化72万吨装置停车消息，已于3月4日停车检修，预计检修20-30天左右，周度损失量在1.5万吨左右。湖北宜化年产13万吨氯碱装置从3月12日开始检修，预计10天左右，共有0.4万吨产量影响。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量将继续维持高位。 库存去化状态良好，累库压力缓解。液碱厂内库存43万吨（-9%），片碱厂内库存1.6万吨（0）。液碱厂库历史高位，存在一定季节性累库因素。液碱自3月初开始就持续去库，本周去库幅度较大，极大程度缓解年前累库压力。片碱库存变化不大，整体位于中等位置，去库压力中等偏低。后市下游需求起势，整体库存压力有望得到进一步缓解，处于上游主动去库阶段。 图7：液碱厂内库存（万吨） 图8：片碱厂内库存（万吨） 图5：产能利用率（%） 图6：烧碱周度检修损失量 (万吨) 60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 5101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 资料来源：钢联数据 、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明4 101520253035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024 11.21.41.61.822.22.42.62023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03片碱库存 资料来源：钢联数据 、中财期货投资咨询总部 三、煤价继续下跌，节后市场并不乐观 原盐价格持稳。山东海盐325元/吨，西北原盐255元/吨，华东井矿盐350元/吨。目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化，市场价格不会发生大变动。 动力煤价格或将有所回落。秦皇岛山西动力末煤（Q5500）889元/吨 （-3%）。天气转暖，用煤需求下降，煤价有持续下跌，后续随着需求的减少，价格或进一步回落。后市对煤价并不乐观，主要由于需求持续疲软，煤价缺乏支撑。 图9：动力煤价格（元/吨） 图10：原盐价格（元/吨） 0200400600800100012001400160018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 0100200300400500600700西北地区原盐市场价华东井矿盐市场价山东海盐市场价西北湖盐市场价 资料来源：钢联数据 、中财期货投资咨询总部 氯碱企业利润上涨。氯碱企业（有自备电厂）ECU平均盈利197.62元/吨，较上周平均盈利114.78元/吨提高72.17%，无自备电厂的氯碱企业ECU平均亏损31.30元/吨，较上周平均亏损114.15元/吨减少72.58%。 图11：山东32碱利润（外购电）（元/吨） 图12：山东50碱利润（外购电）（元/吨） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明5 (1000)(500)050010001500200025003000050010001500200025003000350040004500右：山东32碱ECU利润（外购电）左：山东32碱折百价右：山东液氯市场价 (1000)(500)050010001500200025003000050010001500200025003000350040004500右：山东50碱ECU利润（外购电）左：山东50碱折百价右：山东液氯市场价 图13：西北片碱利润（自备电）（元/吨） 图14：山东50-32碱利润价差（元/吨） 0500100015002000250030000500100015002000250030003500400045005000右：西北片碱ECU利润（自备电）左：西北片碱价格右：西北液氯市场价 (500)(400)(300)(200)(100)0100200300400500600(1000)(500)050010001500200025003000山东50-32外购电利润差山东32碱ECU利润（外购电）山东50碱ECU利润（外购电） 资料来源：钢联数据 、中财期货投资咨询总部 四、节后需求提振，强度弱于预期 氧化铝需求疲弱，价格稳中小跌。山东氧化铝市场价3255元/吨（-5），氧化铝库存36万吨（+1.3）。电解铝出库量13万吨（+2.2），库存15万吨（-2。7）。目前氧化铝利润空间尚可，山东、广西、贵州等地多数生产企业正常产出，加上部分港口进口氧化铝到港增多，供应相对充足。下游电解铝厂运行平稳，目前以长单供应为主，氧化铝现货市场成交冷清。不过，山西、河南地区国产矿供应偏紧局面未有缓和，两地生产企业产能运行率仍处于偏低水平。整体来看，氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。 图15：山东氧化铝市场价（元/吨） 图16：氧化铝库存（万吨） 15002000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 图17：电解铝出库量（万吨） 图18：电解铝厂内库存（万吨） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明6 印染厂开工恢复，粘胶短纤产能利用率未见起势。江苏印染厂开工率70%（+4%），浙江印染厂开工率73%（+6%）。粘胶短纤产能利用率83%（-0.3%），厂内库存13万吨（+5