大跌后震荡：关注一个现象与一个信号

2024年03月17日大跌后震荡：关注一个现象与一个信号 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周沪指收于3055点，全A成交量跌至近9500亿附近，在3月后沪指一直围绕3050点上下波动。事实上，我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部，这一过程接近尾声。结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目前，我们维持判断：本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。 相关报告 透视A股：出海三条线，认准车船电2024-03-08政府工作报告总量解读及行业投资机会分析2024-03-06政府工作报告核心信号：高质量出现24次，科技28次创新高！2024-03-05两会临近：如何评估市场？2024-03-03透视A股：历史上两会后市场有何特征？2024-02-29 从目前看，对于当前市场后续走势的判断大致可以基于一个现象、一个视角和一个信号：1、以近期北向资金流入为代表的资金现象；2、以2月社融为代表的基本面视角；3、以本周“两强两严”的监管信号。根据我们的理解判断，短期市场核心矛盾应该是在以近期北向资金流入为代表的资金现象，意味着持续近一年的全球资本定价模式出现一定逆转，此前全球资本集中流入几类资产，如日本股市、中国30年国债、高股息板块在本周出现集体回调，与之相对应的是，代表中国核心资产的大盘成长和茅指数领涨。2月北向资金当月净流入额达607亿元，是2023年8月以来首次回正，且净流入额创下近13个月以来新高；3月累计净流入达243.8亿元。事实上，面对当前北向资金的流入，在去年底年度策略会上我们率先提出：2024年市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在观察降息节奏与FDI资金流入。可以明确，历史上尽管北向资金有阶段流入的迹象，但同期若FDI资金并没有流入，对市场定价左右则有限，更多是对应结构性行情，外商直接投资持续流入对A股定价更有意义。从近期美联储降息预期摇摆不定以及仍在回落的FDI同比增速可以看出，后续北向资金的流入持续性还需要跟踪观察，目前北向资金的仓位回补并不具备形成反转定价的迹象。 在风格层面，1-2月存在高股息向科技的明显切换。对于当前-季报期这段时间是否重回高股息，根据十年期国债收益率并不持续低于一年期同业存单利率的规律观察，我们维持高股息暂歇但不改中期看好，倾向于科技+出海双主线定价优势将仍然明显。存量博弈的环境下，在市场下跌的阶段，中证红利指数会相对跑赢，而在市场短期反弹和震荡的阶段，TMT指数会相对跑赢。在近期随着市场风险偏好的提升，避险情绪的回落使得高股息板块相对跑输，从两者在历史上的轮动规律来看，中证红利指数与TMT指数的比值在1.4~2.2的区间震荡，该比值从春节前的历史高位2.18回落到本周五的1.66，已经有相当大幅度的回落，但距离历史低点还有一定距离。同时，我们反复强调：2024年科技出海双主线分别对应历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。指数投资关注中证1000指数。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：1-2月社融整体平稳，政策托底下Q1经济进一步下行风险较低..........213.外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判.................................................................263.1.美国2月CPI数据再升温，美联储降息或进一步延后......................263.2.美国2月PPI数据远超预期，通胀压力仍然顽固..........................283.3.美国2月零售数据环比转正，消费者支出维持韧性........................293.4.日本春斗结果远超预期，三月加息预期升温..............................30 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，恒生科技领涨..................................7图2.本周万得低动量风格占优..................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................8图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................8图5.本周万得全A换手率和成交额有所上升......................................8图6.本周行业轮动............................................................8图7.各行业北向资金周度净买入................................................9图8.各行业北向资金月度净买入................................................9图9.本周北向资金流入........................................................9图10.持续了近一年的定价模式出现了一定的逆转................................10图11.本轮机构重仓股的反弹力度明显高于近几年的另外几轮......................10图12.近期随着人民币由贬值逐步转向升值，北向资金开始回流....................11图13.2024年2月海外资金流入中国股市规模达到92亿美元，创近一年新高.........11图14.2024年大Beta核心因素观察：美元外溢的开启和FDI资金的流入.............12图15.本周融资买入占全A成交比例上升........................................12图16.本周DR007(%)小幅回升..................................................13图17.一年期国债收益率（%）有所回升.........................................13图18.近期信用利差有回升的趋势，主要是因为十年期国债收益率收敛较快..........13图19.证监会四项文件主要内容梳理............................................14图20.2016年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动........................14图21.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场...............................15图22.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期，最终大小盘分化-收敛要形成一个巨大的喇叭口..............................15图23.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）.....................................................................16图24.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关..........................16图25.当前十年期国债收益率和一年期同业存单利率之间已经十分接近..............17图26.2022年以来，高股息和TMT呈现交替向上的格局............................17图27.历史上高股息和TMT指数的轮动规律......................................18图28.近一周中美利差有所扩大（%）...........................................18图29.10年期美债收益率震荡上行..............................................18图30.本周金价走势震荡上行..................................................19图31.本周金价与比特币涨幅明显..............................................19图32.近期铜价持续上涨，带动A股铜产业相关股票上涨..........................20 图33.社融增速同比回落......................................................22图34.居民短贷同比大幅缩水（%）.............................................22图35.1-2月累计新增人民币贷款同比下降.......................................22图36.M2-M1剪刀差走阔(pct)..................................................23图37.2月房价仍维持下行趋势.................................................23图38.各线城市新房与二手房价格环比下降（%）.................................23图39.近期房地产数据整体低迷................................................24图40.石油沥青开工率近期处于低位(%).........................................24图41.2月钢铁产量环比下行（万吨）...........................................25图42.高炉开工率(247家)同比下行(%)..........................................25图43.CME降息预期（3月16日更新）..........................................27图44.美国2月CPI再升温....................................................27图45.美国能源分项CPI加速回升..............................................27图46.美国住房分项CPI增速粘滞..............................................28图47.美国2月PPI数据再升温................................................29图48.食品、能源分项PPI同比维持负增长，但能源需求显著上行..................29图49.美国2月零售数据回暖.....................