纸浆投资策略周报：下游接货乏力，纸浆震荡调整

纸浆观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低多 纸浆投资策略周报 逻辑驱动 2024年3月17日 2019.1.22供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。1月纸浆全球发运量434万吨（-13%）；W20发往中国154（-22%）、西欧92（+6%）、北美63（-3%）。供应端主要压力来自于芬兰为期两周的罢工，目前芬兰几大浆厂已宣布停产。后续影响量需关注罢工是否会按时结束。后市供应存偏紧预期。库存方面，欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-0.4）；青岛港105（-2）；常熟港70（+4）。两大港口都处在去库难，甚至累库的状态下，常熟港更是即将突破三年最高库存，由于完全没有库存下降迹象，不排除贸易商以价换量的情况。后市来看，累库现实已定，去库条件一方面是下游需求上涨，一方面是上游是否愿意薄利多销。如果持续现状僵持，上游将进入被动去库阶段。需求端，虽然主力纸企上调价格，但是市场出货表现并不好。基于成本面看原料端价格偏强波动，纸企利润压缩，纸企被动上调价格是必然措施。后市来看，终端消费表现很难有大的提振，需求涨势或将放缓。综合来看，成本高位及供应压力为浆价提供支撑，然需求端有提振不及预期，接货乏力，纸浆震荡整理。 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647)my@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 风险提示 1.疫情扩散；2.海外装置停机；3.海外浆价持续上涨； 重点关注 1.海外浆厂停工状况；2.下游成品纸订单情况。 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。1月纸浆全球发运量434万吨（-13%）；W20发往中国154（-22%）、西欧92（+6%）、北美63（-3%）。供应端主要压力来自于芬兰为期两周的罢工，目前芬兰几大浆厂已宣布停产。后续影响量需关注罢工是否会按时结束。后市供应存偏紧预期。库存方面，欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-0.4）；青岛港105（-2）；常熟港70（+4）。两大港口都处在去库难，甚至累库的状态下，常熟港更是即将突破三年最高库存，由于完全没有库存下降迹象，不排除贸易商以价换量的情况。后市来看，累库现实已定，去库条件一方面是下游需求上涨，一方面是上游是否愿意薄利多销。如果持续现状僵持，上游将进入被动去库阶段。需求端，虽然主力纸企上调价格，但是市场出货表现并不好。基于成本面看原料端价格偏强波动，纸企利润压缩，纸企被动上调价格是必然措施。后市来看，终端消费表现很难有大的提振，需求涨势或将放缓。综合来看，成本高位及供应压力为浆价提供支撑，然需求端有提振不及预期，接货乏力，纸浆震荡整理。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、芬兰罢工影响扩大，供应端压力陡增 芬兰2023年进口量占总进口量的20.4%，与进口量第一名的加拿大只相差0.5%，是中国针叶浆第二进口大国。本次罢工从3月11日起，持续两周时间。中国针叶浆月均进口量按75-80万吨来计算，此次罢工将造成4月到港量20%的减少。 随着物流运输受限，多家芬兰浆纸公司受到影响，RISI估计该事件预计减少23万吨纸浆产量。具体来看： 1）Metsa Board:预计暂时关闭Joutseno工厂并进行停机检修，该工厂年产能69万吨针叶浆 2）Stora Enso：罢工事件预计延误交货以及减少生产，从而导致额外成本；预计暂时关闭Varkaus工厂，该工厂年产能34万吨纸浆和42万吨包装纸 3）UPM：公司所有芬兰工厂将根据实际情况适时停产；据Printweek，目前Rauma和Jamsankoski工厂已暂停生产，Kymi和Kaukas工厂预计在未来几天内暂停生产，这四家工厂合计年产能157万吨纸浆和130万吨文化纸。此外，芬兰造纸工会于3月13日终止和公司的集体协议。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1月纸浆总进口355万吨（+10%，前值323）；针叶浆进口93万吨（+8%，前值85）；阔叶浆进口164万吨（+14%，前值144）。1月纸浆全球发运量434万吨（-13%，前值500）；W20发往中国154（-22%，前值197）、西欧92（+6%，前值87）、北美63（-3%，前值65）。 1月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。2月由于过春节，假期时间较长，上下游皆处在低活跃度状态，整体接货数量偏低。同时由于2月天数较少，进口量将有季节性下降，下降幅度预计同比下跌。但这并不意味后市中国接货能力下滑，3月进口量预计将有大幅度回升。具体浆品来看，针、阔叶浆当前进口量均在较高位置，阔叶浆虽然有如此巨大的进口量，但并没有累库现象发生，下游需求量大。 1月纸浆全球发运量下降。过去5年中1月的发运量环比皆低于上一年的12月。主要由于年底接货力度加大，工厂囤货过年，1月以消耗库存为主，接货能力下降。西欧化学浆发运量小幅上涨，但仍在低位，目前没有快速增长的契机点。北美发运量在12月上涨后再次下降，虽然下降幅度较小，仍印证北美接货能力低的事实。目前来看同样也没有快速增长点。中国化学浆发运量较12月环比下降幅度较大，主要由于12月发运量在高位，1月发运量季节性下跌。同时，即使1月下跌环比达到22%，1月发运量仍是5年来高位。由此可见，中国接货能力仍然十分强劲。后市来看，2月即使有季节性下跌，仍将是在历史高位。整体来看，在这么高的发运量下，中国仍有持续大量接货能力，一方面是目前价格处在可接受范围，浆厂接货仍有接货意愿。另一方面是对宏观经济存提振预期，预计下游将有持续起势。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、海外库存小幅上涨，国内港口去库速度减缓 欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-0.4）；青岛港105（-2）；常熟港70（+4）。 欧洲港口库存在连续去库四个月后转为累库，主要是荷兰港口库存上涨较多。国内港口库存在上周有较大去库后，出现去库延缓现象。青岛港环比下降了1.5%。常熟港已连续累库两个月，目前库存已是高位，没有去库迹象，面临的去库压力非常大。两大港口都处在去库难，甚至累库的状态下，常熟港更是即将突破三年最高库存，由于完全没有库存下降迹象，不排除贸易商以价换量的情况。后市来看，累库现实已定，去库条件一方面是下游需求上涨，一方面是上游是否愿意薄利多销。如果持续现状僵持，上游将进入被动去库阶段。 图9：欧洲港口库存（分国家）（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、对华报价上涨，进口窗口关闭 Arauco3月银星745（0），进口利润-456（-24）；巴西金鱼680（+30），进口利润-341（-222）；金星740（0），进口利润-593（+49）。 针叶浆方面，德国Mercer（美森、和平河、凯利普）也宣布4月对中国市场针叶浆报价上涨50美元/吨。智利Arauco 3月止跌报平后，未有新的报价，后市存上调报价预期。本周纸浆盘面震荡上涨，现货小幅跟涨，银星进口利润修复。 阔叶浆方面，Arauco公司3月明星报价650美元/吨，持平。巴西Suzano（金鱼）3月份北美和欧洲市场桉木浆报价涨价80美元/吨，亚洲市场涨价30美元/吨。巴西Klabin漂白桉木浆(BEK)在亚洲地区的价格上涨30美元/吨，在欧洲和北美地区的价格上涨80美元/吨。亚太资源集团旗下，产自巴西漂白桉木阔叶浆巴丝，3月外盘报价上涨30美元/吨。巴西Eldorado（公牛）3月份桉木浆亚洲地区的销售价格上调30美元/吨，欧洲和北美的销售价格上调80美元/吨。巴西作为中国最大阔叶浆进口国，3月报价全面上涨。阔叶浆自宣布价格上调后，边际成本上涨220元/吨左右，现货价格上涨了100-200元/吨不等。而针叶浆上调后边际成本预计将上涨360元/吨左右，针叶浆目前有50-100元/吨的上浮。盘面处在一个高升水的状态下，后市现货价格有上行预期。整体来看，成本端仍存在底部支撑。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、成本纸开工提振，存上涨预期 包装纸方面，白卡纸产量31万吨（环比0%）。木浆价格震荡上涨，纸厂保持涨价态度。大部分地区经销商出货变化不大，因此价格调整不多。 文化纸方面，双胶纸产量21.5万吨（环比+2%）；双铜纸产量8.8万吨（环比+1.2%）。木浆价格偏强震荡，成本支撑因素增强，部分工厂3月份接单情况尚可，生产情况基本稳定，工厂挺价意愿强烈。近期党建用纸阶段性给予市场一定支撑；出版季临近，目前订单暂无集中释放迹象；社会需求仍显不旺，用户少量补单为主。 生活用纸方面，产量26.7万吨（环比+1.1%）。纸企出货速度略有变缓。由于原料进口浆价格连续小幅上调，原纸纸企成本压力增加，北方中小纸企陆续公布新的涨价函，场内主力原纸纸企还在观望为主，等待主力纸企涨价函公布。进入3月中旬后，三八节热度过去，下游加工厂原纸补货量一般，若原料纸浆价格持续上行，或能促进终端加工厂拿货积极性；供需博弈。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-5822815