本报告主要分析了房地产开发行业出险房企的原因和变化。出险房企的真正拐点是资金链条变化,即融资端和销售端的双向倾覆。出险房企首先出现的是现金流危机,然后是资产风险。出险房企的资产价格下跌,持有型资产价格波动,非住宅资产价格下跌,影响抵押品价值,导致资产变现清偿负债能力的下滑。当前房地产行业供给侧产能出清幅度已近50%。出险房企的市占率不断下滑,拿地能力减弱。行业真正适合去杠杆的时间是销售上升期或者稳定期,而非销售下行期。风险提示包括基本面下行超预期、政策放松不及预期、房企出险风险蔓延。建议投资者密切关注行业动态,谨慎投资。