合成橡胶：丁二烯支撑，盘面估值中枢上移

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 合成橡胶：丁二烯支撑，盘面估值中枢上移 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人） 从业资格号：F03108173 yanghonghan025588@gtjas.com 报告导读: 盘面，当前基本面估值区间为13400元/吨—13800元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在13300元/吨附近为本周成交高位。 上方估值而言，盘面13700-13800元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料价格波动。其二，当主力BR2405合约升水山东地区市场价300元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。 下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际完全成本在13400-13500元/吨附近。预计盘面13300-13400元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11600*1.02+2000=13832。实际完全成本考量两点，第一，生产顺丁用的丁二烯价格更多参考过去两到三周的采购均价，因此低于11600元/吨，约在11400-11500元/吨左右。第二，实际完全成本人工费用略低于理论情况，因此实际完全成本低于顺丁的理论完全成本。但随着时间的推移，未来一周，预计顺丁橡胶的实际成本会逐渐从13400元/吨附近抬升至13800元/吨附近，估值底部将进一步上移。 基本面，顺丁成本端，本周伴随国际丁二烯价格趋稳，国内丁二烯维持高位，价格坚挺。由于三月上旬的上涨，丁二烯目前内外价差收敛，出口驱动下降。国内丁二烯自身基本面压力较大的背景之下，预计丁二烯价格11600元/吨附近高位震荡，等待国际价格的进一步驱动。目前根据国际情况来看，预计4月伴随亚洲炼厂开工率提升，丁二烯国际供应量将有所提升，价格存高位震荡可能。国内而言，丁二烯供应端，3月丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量小幅下滑，整体供应小幅下降。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，外盘价格支撑，丁二烯预计呈现高位偏强运行的格局。中期，丁二烯预计高位震荡。 顺丁橡胶方面，由于丁二烯高价，民营企业生产亏损，行业开工率有所下降。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面偏中性，一季度有所好转。顺丁库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高，由于开工率的持续下滑以及需求稳定，顺丁橡胶库存呈现高位去库的状态。预计顺丁在成交较中性背景之下基本面压力仍偏大，但由于原料端坚挺，对顺丁价格形成明显的下方支撑，顺丁橡胶的盘面估值中枢预计进一步上移。 2024年3月17日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 产业链品种数据类别数据指标本期数据上期数据单位频度环比同比华东地区出厂价1156011520元/吨周度0.35%32.87%山东地区场主流价1172511650元/吨周度0.64%32.49%中国到岸价13901360美元/吨周度2.21%20.87%产量38.7739.65万吨月度-2.22%11.54%开工率68.3670.62%周度-3.20%0.99%进口5001923407吨月度113.70%156.35%出口119133957吨月度201.02%199.44%企业库存2405021550吨周度11.60%3.62%港口库存3130035000吨周度-10.57%1.95%碳四抽提法成本82128107元/吨周度0.30%12.08%碳四抽提法利润33883493元/吨周度-0.69%138.81%氧化脱氢法成本1133411334元/吨周度1.25%-11.48%氧化脱氢法利润116116元/吨周度-132.08%-99.21%BR9000中石油独山子出厂价1360013500元/吨周度1.49%19.30%山东市场价1340013200元/吨周度1.52%16.52%上海市场价1340013200元/吨周度1.52%15.52%高顺顺丁产量2284122785吨周度0.25%26.58%高顺顺丁开工率62.2766.21%日度-5.95%19.59%进口5001923407吨月度-14.89%-6.76%出口11912.823957吨月度-31.32%25.11%库存工厂库存2910029950吨周度-2.84%27.63%生产成本1444814448元/吨周度0.00%21.69%生产利润-848-948元/吨周度-10.55%79.28%齐鲁石化1502出厂价1330013200元/吨周度0.76%15.65%齐鲁石化1712出厂价1250012400元/吨周度0.81%13.64%1502山东主流价1315013050元/吨周度0.77%14.35%1712山东主流价1240012350元/吨周度0.40%11.21%丁苯橡胶产量105040109375吨月度-3.96%-0.57%丁苯橡胶开工71.271.33%月度-0.18%7.16%进口3796928961吨月度31.11%53.61%出口1638012114吨月度35.21%31.38%工厂库存50755394吨周度-5.91%-26.66%贸易商库存2085020250吨周度2.96%0.97%生产成本13587.513562.5元/吨周度0.18%19.58%生产利润-287.5-362.5元/吨周度-20.69%-221.05%山东全钢胎产量81.2780.3万条周度1.21%-4.13%山东半钢胎产量262.36261.66万条周度0.27%3.03%全钢胎开工率70.3569.65%周度1.01%2.57%半钢胎开工率79.5578.56%周度1.26%8.57%山东全钢胎库存41.5641.11天周度1.09%29.35%山东半钢胎库存28.7429.04天周度-1.03%-7.02%轮胎出口645416661979吨月度-2.50%11.92%全钢胎出口375177397074吨月度-5.51%9.61%半钢胎出口244316239896吨月度1.84%41.16%乘用车产量12410002033000辆月度-38.96%-26.65%需求重卡销量9.15万辆月度82.00%68.52%联系人：高琳琳、杨鈜汉中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶下游：轮胎行业及汽车行业【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。合成橡胶产业链数据周报上游原材料：丁二烯高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 + gaolinlin@gtjas.com库存成本利润下游轮胎行业供应库存出口中游顺丁橡胶价格供应成本利润丁苯橡胶价格供应上游丁二烯价格供应库存成本利润 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1.1 合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1 丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价 图2：山东地区丁二烯出厂价 200040006000800010000120001400001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨出厂均价:丁二烯:华东地区2018201920202021202220232024 020004000600080001000012000140001600001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨市场价:丁二烯:山东市场:主流价2018201920202021202220232024 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2 丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量 图4：国内丁二烯周度开工率 1520253035404501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨中国丁二烯月度产量2015201620172018201920202021202220232024 4550556065707501-0101-1201-2402-0602-1903-0103-1403-2704-0904-1905-0205-1505-2806-0706-2007-0307-1607-2608-0808-2109-0309-1309-2610-0910-2011-0111-1411-2712-0812-20%中国丁二烯周度开工率20202021202220232024 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存 图6：丁二烯生产企业库存 10000150002000025000300003500040000450005000001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0903-2204-0304-1604-2905-1205-2506-0706-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2012-0312-1612-29吨中国丁二烯周度港口库存2015201620172018201920202021202220232024 7000120001700022000270003200001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0903-2204-0304-1604-2905-1205-2506-0706-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2012-0312-1612-29吨丁二烯周度企业库存2015201620172018201920202021202220232024 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1.1.3 丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本 图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 02000400060008000100001200001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-091