电力设备：光伏玻璃景气度边际向好，有望迎来量利齐升

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 电力设备 光伏玻璃景气度边际向好，有望迎来量利齐升 边际变化之一：光伏玻璃库存拐点向下，价格有望反弹 周库存天数与价格呈现明显的负相关，当前周库存下行趋势已经确立。春节后国内终端电站项目陆续启动，海外部分订单跟进，需求环比有望显著增长，3月光伏玻璃行业实际有效产能可支撑组件产量约55GW，年化约648GW，对应装机规模约518GW，考虑库存影响暂时供给充足；但在4月组件厂家排产继续提升的预期下，部分头部厂家适量备货，需求端支撑较强。光伏玻璃价格当前处于历史低位，随着库存陆续出清有望迎来反弹。 作者 分析师：贺朝晖执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 边际变化之二：原材料价格下行，单位盈利有望改善 光伏玻璃原片窑炉属于高耗能产业，燃料以天然气为主，国内产线城燃气、直供气均有所使用，取暖季即将结束，天然气即将迎来淡季，下一轮谈价有望实现价格下调；海外产线多数使用LNG，近期LNG价格处于下行通道；纯碱是光伏玻璃重要原材料之一，近期纯碱价格处于波动下降状态，3月初价格相对2023年底高价降幅约29%。 长期趋势之一：双玻渗透率提升，单位用量结构性增加 双玻渗透率快速提升，单位组件规模对玻璃的需求结构性提升，预计未来将维持高位稳定。根据CPIA数据，2023年双玻组件渗透率达到64.4%，同比提升26.5pct，带动2.0mm及以下厚度光伏玻璃出货比例大幅提升，对应薄玻需求占比为78.5%。一方面，供给端2.0mm薄玻产品的生产技术逐渐成熟，良率及可靠性提高；另一方面，需求端地面电站对双面组件的接受度提高、分布式双玻组件消防安全性具备优势。 长期趋势之二：产能监控趋严，行业由增量转向存量逻辑 2023部分产线点火推迟，一方面，受听证会制度监管趋严影响，能耗水平、技术先进性、经济性、环保性成为审核主要考量，技术水平成为重要竞争壁垒；另一方面，光伏装机需求增速或将放缓，二、三线企业投产趋于谨慎，由此2024实际落地产能或将低于此前规划。据卓创资讯统计，2023年底行业总产能约10万吨/日，2024年规划新增产能超过4万吨/日，考虑上述情况，我们预计2024年底落地名义产能约13万吨/日，同比增长28%。 长期趋势之三：光伏玻璃产能供给周期性偏紧 光伏玻璃行业整体供给规模相对充足，但季度需求、库存波动会造成短期供给偏紧。供需关系地位的转换是价格出现拐点的信号，我们根据历史及2024年投产规划对光伏玻璃季度供需情况进行分析，预计下一轮供给相对收紧的周期或将于2024Q3来临。 投资建议：关注技术、资金、格局占优的龙头企业 当前光伏玻璃库存周期拐点向下，预计下一轮报价期间光伏玻璃价格有望上涨，同时主要原材料价格处于下降通道，企业利润有望修复。长期来看，光伏玻璃产能管控趋严，龙头企业具备资金与技术优势，在产能项目储备方面占优。我们建议关注光伏玻璃龙头福莱特、信义光能，超薄玻璃优质企业亚玛顿。 风险提示：光伏新增装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；在建及规划项目落地时间不及预期。 相关报告 1、《电力设备：配电网新政出台对行业影响几何？》2024.03.092、《电力设备：政府工作报告聚焦新型能源体系构建》2024.03.06 正文目录 1.光伏玻璃景气度边际拐点向好........................................31.1库存拐点已至，价格有望反弹..................................31.2海内外需求双旺，有望维持高景气..............................32.长期供需博弈中龙头优势凸显........................................52.1需求增速或将放缓，双玻渗透率有望维持高位.....................52.2产能监控趋严，技术水平成为重要竞争壁垒.......................72.3光伏玻璃供给将阶段性偏紧....................................93.投资建议：关注技术、资金、格局占优的龙头企业.....................114.风险提示........................................................11 图表目录 图表1：光伏玻璃行业库存与价格走势关系...............................3图表2：光伏玻璃理论有效产能对应月度组件供应能力......................4图表3：光伏玻璃价格走势（元/平）....................................4图表4：玻璃与组件价格波动趋势对比...................................5图表5：双面组件成本拆分.............................................5图表6：LNG价格趋势（元/吨）.........................................5图表7：纯碱价格走势.................................................5图表8：组件按背板材料分类需求结构（%）..............................6图表9：光伏玻璃按厚度分类需求结构（%）..............................6图表10：国产组件需求规模预测........................................6图表11：各种电池技术市场占比........................................7图表12：单GW组件对玻璃的需求测算（t/GW）...........................7图表13：光伏玻璃原片产能及其控制政策变化............................8图表14：历年新增及存量窑炉单台设计产能（t/d）.......................8图表15：2023年底光伏玻璃名义产能市占率..............................9图表16：2024年底光伏玻璃名义产能市占率预期..........................9图表17：光伏玻璃供需关系测算结果...................................10图表18：光伏玻璃供需差与价格波动趋势对比...........................11 1.光伏玻璃景气度边际拐点向好 1.1库存拐点已至，价格有望反弹 周库存天数与价格呈现明显的负相关，当前周库存下行趋势已经确立，4月光伏玻璃价格有望回升。光伏玻璃行业库存具备显著的周期特征，本轮累库周期自2023年10月开始持续累库，于2024年2月下旬达到29天的近期高点，在3月组件排产规模环比大幅提升的需求拉动下，当前处于快速下行通道中。从历史数据来看，光伏玻璃价格受市场供需关系影响明显，需求旺盛、库存下降的同时，往往伴随着光伏玻璃价格上调，并具有一段较短时间的滞后性。 资料来源：卓创资讯，国联证券研究所整理 1.2海内外需求双旺，有望维持高景气 3月组件开工需求旺盛，光伏玻璃供给阶段性偏紧，库存快速消化。根据卓创资讯数据，2024年2月底光伏玻璃原片行业名义产能279万吨，经我们测算，考虑原片窑炉从点火到满产的爬坡期，原片、深加工环节良率以及运输安装过程的损耗，预计3月光伏玻璃行业实际有效产能可支撑组件产量约55GW，年化约648GW，考虑后续光伏玻璃窑炉投产节奏，2024年光伏玻璃可支持组件产量约为694GW。 资料来源：卓创资讯，国联证券研究所 光伏玻璃价格当前处于历史低位，在需求旺盛背景下，随着3月库存陆续出清，下月价格有望反弹。春节后国内终端电站项目陆续启动，海外部分订单跟进，出口有望环比改善，同时预期4月组件厂家排产继续提升，部分头部厂家适量备货，需求端支撑较强。根据卓创资讯数据，个别企业在3月报价中已上浮0.5元/平，我们预计4月光伏玻璃行业整体报价有望提升。 资料来源：卓创资讯，国联证券研究所 光伏玻璃价格具有短周期波动的特点，主要受短期供需边际变化影响。在2024年2月组件及光伏玻璃价格水平下，光伏玻璃在组件成本中占比约15%，在众多辅材中占比较高。然而光伏玻璃价格走势与组件价格的相关性并不十分显著，短期表现出季节性波动特点。 资料来源：SOLARZOOM，卓创资讯，国联证券研究所 资料来源：InfolinkConsulting，卓创资讯，国联证券研究所 原材料价格下行通道，光伏玻璃盈利有望改善。光伏玻璃属于高耗能产业，燃料以天然气为主，国内产线城燃气、直供气均有所使用，取暖季即将结束，天然气即将迎来淡季，价格有望下调；海外产线多数使用LNG，近期LNG价格处于下行通道；纯碱是光伏玻璃重要原材料之一，2023年底以来纯碱价格处于波动下降状态,3月初价格降至2060元/吨，相对2023年底高价降幅约29%。 资料来源：wind，隆众资讯，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 2.长期供需博弈中龙头优势凸显 2.1需求增速或将放缓，双玻渗透率有望维持高位 双玻渗透率快速提升，单位组件规模对玻璃的需求结构性提升，预计未来将维持高位稳定。市场主流光伏玻璃厚度为2.0mm、3.2mm，以及正在导入的1.6mm规格，其中厚度2.0mm及以下的玻璃主要用于双玻组件。根据CPIA数据，2023年双玻组件渗透率达到64.6%，同比提升26.5pct，带动2.0mm及以下厚度光伏玻璃出货比例大幅提升，对应薄玻需求占比为78.5%。近年来光伏玻璃需求结构中，2.0mm及以下薄 玻璃的渗透率快速提升，主要原因在于两大方面：供给端2.0mm薄玻产品的生产技术逐渐成熟，良率及可靠性提高；需求端地面电站对双面组件的接受度提高、分布式双玻组件消防安全性具备优势。 资料来源：CPIA，国联证券研究所 资料来源：CPIA，国联证券研究所 在光伏装机需求增速放缓的背景下，光伏玻璃规划产能或将放缓点火节奏。2023年部分光伏玻璃原片产线出现点火推迟现象，一方面，受听证会制度下监管趋严影响，另一方面，2023年国内光伏新增装机216.8GW，同比增长148.0%，同期组件出口208.1GW，同比增长31.3%，在高基数影响下，光伏需求预期增速放缓；同时光伏玻璃价格近三年来持续低位，盈利空间被压缩，二、三线企业投产态度趋于谨慎。 资料来源：CPIA，InfolinkConsulting，国家能源局，国联证券研究所 随着组件效率提升、双玻渗透率趋稳，单位组件规模对光伏玻璃的需求或将缓慢下降。电池片技术路线正在由P型向N型切换，带来平均转换效率的显著提升，对单位组件规模对光伏玻璃的需求正在下降。 资料来源：卓创资讯，InfolinkConsulting，CPIA，主要组件企业官网，国联证券研究所 资料来源：InfolinkConsulting，CPIA，国联证券研究所 2.2产能监控趋严，技术水平成为重要竞争壁垒 能耗水平、技术先进性、经济性、环保性成为审核主要考量。光伏玻璃由于同时具备玻璃行业的高耗能，以及光伏行业的高成长两个属性，因此在监管方式上，为适应光伏行业快速发展，近几年出现了几次比较大的调整，光伏玻璃监管方式正在朝着适应光伏行业发展的方向前进。 工信部自22年3月起，开始在官网公布光伏玻璃行业运行情况，与钢铁、有色、铜铅锌镍钴锂等高能耗、高排放原材料工业一同纳入产能风险预警管理。根据修订后的相关政策要求，听证会召开后，组织单位将形成听证意见、听证报告递交各省委托方，工信部、国家发展改革委将根据听