经纪两融市占率提升，股权激励彰显发展信心

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方财富(300059) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 自营驱动业绩环比改善，经纪、两融市占率小幅上行 自营表现亮眼，AI技术落地有望强化客户运营 自营规模大幅提升，经纪、两融业务市占率小幅上行 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经纪两融市占率提升，股权激励彰显发展信心 [Table_ReportDate] 2024年03月16日 [Table_Summary] 事件：东方财富发布2023年年报，公司2023实现营收110.81亿元，同比-11.25%；归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；加权平均ROE 11.94%，同比下降2.46pct。同日，东方财富发布2024年限制性股票激励计划（草案）。 点评： ➢ 证券业务：全年营收同比+5.0%，自营业务驱动明显。2023年，公司证券业务实现营收94.20亿元，同比 +5.0% 。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为49.67/22.27/22.26亿元，同比-8.3%/-8.7%/ +100.0%。 ➢ 经纪业务、两融业务市占率明显提升，自营规模提升贡献投资收益。经纪业务方面，2023年，行业股基成交总额239.99万亿，较2022年-3.1%。公司全年股票基金成交额19.27万亿，市占率为从2022年的3.88%提升至4.01%。两融业务方面，截至2023年末，市场两融余额1.65万亿元，较年初+6.9%。公司融资融券业务融出资金462.64亿元，公司两融市占率从年初的2.37%提升至2.80%。金融资产规模提升，自营投资收益贡献明显增量。公司全年自营投资收益22.26亿元，同比+100.0%。自营投资收益受规模驱动明显，截至2023年末，公司金融投资资产规模839.65亿元，较年初+16.2%。 ➢ 基金业务：受基金市场冷淡影响，全年收入同比下滑8.9%。2023年，公司基金业务收入38.88亿元，同比 -16.0% 。2023年全年，公司非货基金销售规模9085亿元，同比-24.1%；截至2023年末，公司非货公募基金保有规模5496亿元，较年初下滑6.0%。 ➢ 股份回购及发布股票激励，彰显公司业务发展信心：2024年2月27日，公司披露关于调整回购股份用途并注销的公告，截至披露日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为7145万股，占公司总股本的0.45%，实际回购的股份用于注销并减少注册资本。3月15日，公司发布股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000万股，首次授予价格为每股13.75元。授予的激励对象总计871人，包括本公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员等。本激励计划授予限制性股票的考核年度为2024-2026年3个会计年度，以2023年净利润为基数，公司2024/2025/2026年净利润增长率不低于10%/20%/30%。近期公司股份回购及股权激励传递公司稳定股价与实现业绩增长决心。 ➢ AI进展：持续推进人工智能领域能力建设，关注金融领域垂类语言大模型“妙想”。2023年，公司设立奇思妙想数字科技股份有限公司，加大人工智能研发技术投入，持续完善金融领域垂类大语言模型“妙想”。 2024 年 1 月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，模型 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 除了具备文本生成、语义理解、知识问答、逻辑推理、数学计算、代码能力等通用能力，更加关注金融场景的垂直能力。妙想大模型在中国信通院组织指导的大模型案例评选中获评“优秀实践案例”、成为中国信通院“方升”大模型评测体系首批唯一的金融行业合作伙伴。未来公司将持续大力推进研发工作，进一步深化科技赋能，积极布局金融科技前沿，主动挖掘用户需求，引领产品变革和服务升级。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2023-2025E PE为 23.08x/20.28x/17.54x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12,486 11,081 12,825 14,355 16,408 增长率YoY % -4.65% -11.25% 15.73% 11.93% 14.30% 归属母公司净利润(百万元) 8,509 8,193 9,386 10,678 12,351 增长率YoY% -0.51% -3.71% 14.55% 13.77% 15.67% 净资产收益率 13.06% 11.39% 12.01% 12.60% 13.41% EPS(元) 0.64 0.52 0.59 0.67 0.78 BPS(元) 4.93 4.54 4.93 5.35 5.81 市盈率P/E(倍) 21.21 26.44 23.08 20.28 17.54 市净率P/B(倍) 2.77 3.01 2.77 2.55 2.35 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2020年 3月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY22 FY23F FY24F FY25F FY26F FY22F FY23F FY24F FY25F FY26F 营业收入 12,486 11,081 12,825 14,355 16,408 货币资金 64,231 61,399 67,539 74,293 81,722 营业成本 534 538 577 646 738 应收款项 1048 796 709 768 892 税金及附加 108 95 90 100 115 交易性金融资产 63,346 68,289 71,703 75,288 79,053 销售费用 526 468 462 517 591 其他流动资产 41,838 49,904 50,902 51,920 52,959 管理费用 2,192 2,316 2,308 2,584 2,953 流动资产合计 195,422 215,971 229,046 242,981 258,061 财务费用 -112 -168 128 144 164 固定资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 无形资产 8901 9068 9521 9997 10497 投资净收益 1636 2084 2501 3001 3601 长期股权投资 341 343 343 343 343 公允价值变动净收益 -519 152 0 1 2 投资性房地产 0 4,461 4,684 4,918 5,164 三、营业利润 9,811 9,345 11,042 12,563 14,531 其他流动资产 2,838 2,617 2,748 2,885 3,029 加：营业外收支净额 0 2 0 0 0 资产总计 211,881 239,578 253,817 268,972 285,335 四、利润总额 9,783 9,327 11,042 12,563 14,531 短期借款 1317 2357 2475 2599 2729 减：所得税费用 1273 1134 1656 1884 2180 应付款项 4914 6863 7206 7566 7944 五、净利润 8,509 8,193 9,386 10,678 12,351 预收款项 549 608 639 671 704 少数股东损益 -- -- 0 0 0 其他流动负债 299 214 224 236 247 归属于母公司所有者的净利润 8,509 8,193 9,386 10,678 12,351 流动负债合计 133,965 150,080 156,396 163,004 169,918 长期借款 2 -- 0 0 0 每股指标 FY22 FY23F FY24F FY25F FY26F 其他长期借款 0 0 0 0 0 基本EPS 0.64 0.52 0.59 0.67 0.78 负债合计 146,716 167,615 175,671 184,192 193,209 每股红利 0.07 0.05 0.06 0.07 0.08 少数股东权益 0 0 0 0 0 BVPS 4.93 4.54 4.93 5.35 5.81 股东权益 65,165 71,963 78,146 84,780 92,126 年成长率(%) 负债和股东权益合计 211,881 239,578 253,817 268,972 285,335 营业收入 -4.6% -11.2% 15.7% 11.9% 14.3% 净利润 -0.5% -3.7% 14.6% 13.8% 15.7% 盈利能力(%) 运营效率 FY22F FY23F FY24F FY25F FY26F 毛利率 95.7% 95.5% 95.5% 95.5% 95.5% 应收账款周转率 8.7 5.0 6.0 6.0 6.0 净利率 68.2% 73.9% 73.2% 74.4% 75.3% 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 RoA(%) 4.0% 3.4% 3.7% 4.0% 4.3% 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 RoE(%) 13.1% 11.4% 12.0% 12.6% 13.4% 偿债能力 估值分析 资产负债率 69.2% 70.0% 69.2% 68.5% 67.7% 市盈率（x） 21.2 26.4 23.1 20.3 17.5 流动比率 1.46 1.44 1.46 1.49 1.52 市净率(x) 2.8 3.0 2.8 2.6 2.4 速动比率 1.36 1.46 1.44 1.46 1.49 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总