期权周报

类别 期权周报 2023 年 3 月 15 日 宏观金融研究团队 研究员：王天乐(期权量化)020-38909340wangtl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 目录Contents 一、 市场回顾和观点策略..................................................................... - 3 - 1.1 市场回顾.......................................................................................................... - 3 -1.2 重点品种行情数据.......................................................................................... - 5 - 二、 重点品种分析................................................................................. - 6 - 2.1 沪深 300 股指期权...........................................................................................- 6 -2.2 黄金期权........................................................................................................... - 8 -2.3 铁矿石期权..................................................................................................... - 10 - 一、市场回顾和观点策略 1.1 市场回顾 本周宏观经济以及央行政策方面，中国央行连续第 16 个月增持黄金，储备量达 7258 万盎司。世界黄金协会数据显示，各国央行去年共计购入 1037吨黄金。市场预计美联储将在 3 月会议上保持利率不变，关注经济预测摘要更新。商品市场方面，铜价延续涨势，市场押注供应紧张和货币宽松将推动价格进一步上行。中国大型铜冶炼厂联合减产，以应对原材料短缺和加工费用下降。央行持续增持黄金，表明其对未来经济增长和通胀风险的担忧。同时，这也反映出黄金作为避险资产的吸引力依然强劲。债券市场及房地产行业方面，万科成功偿还 6300 亿元债券，此前央行要求银行增加融资并呼吁债权人延长债务到期日。碧桂园未能按时偿还债券，引发房企债务风险担忧。个别房企违约事件频发，暴露了部分房企债务风险高企的问题。未来监管部门或将进一步加强对房企融资的监管以防范系统性风险。外资持续流入 A 股市场，表明海外投资者对中国经济增长前景依然看好。不过，国内经济仍面临下行压力，A 股市场短期内或仍将维持震荡走势。 股指隐含波动率波动方面，本周市场在时间序列上的不均一性，尤其是近月期权的隐含波动率普遍低于远月，从而揭示了市场参与者的共识预期——对未来市场波动的平稳趋势抱有信心。可通过南华系列期权波动率指数的详细数据——南华 50ETF 期权波动率指数为 15.68，沪深 300 期权波动率指数为16.65，以及中证 1000 期权波动率指数为 25.15——获得对市场波动性的深刻洞见，尽管总体波动率的变化不甚显著。我们进一步分析市场偏好和情绪倾向，从偏度数值来看，上证 50 和沪深 300 股指市场的看涨情绪有所上升，而中证1000 股指市场的看跌情绪有所下降，这种分化反映了不同资产类别之间的情绪差异。在策略建议方面，鉴于当前的市场情况与指数面临的阻力区间，我们倾向于推荐采用宽跨策略，尤其是在短期内，市场可能会进入一个震荡休整的阶段，由于成交量的不足，持续上行的势头可能会受到限制。 具体到期权交易的动态，我们观察到金融期权的成交活跃度有所下降，同时成交 PCR 值的环比上升反映出了短线空头情绪的增加。此外，跨品种间的隐含波动率差异也在缩小，尤其是上证 50 期权与中证 1000 期权间的波动率差，环比收窄至 9.8 个百分点。此外，考虑到市场中偏度指数的高位维持，以及中证 1000 股指期权的 skew 偏度指数高达 107 附近的现象，表明了沽购溢价率的 较大偏斜，通常这种波动性与波差的模式符合均值回归的特征，值得投资者注意期权空 vega 策略的机会，或在市场回调时采取卖出看跌期权的策略。 在商品期权市场方面，铜铝期权的成交 PCR 值持续低迷，而沪铜的震荡走高带来的隐含波动性的增长值得关注; PTA 期权的成交 PCR 值出现大幅下跌，伴随着隐含波动率的回落及空头情绪的降温，显示出强烈的支撑效果; 金价在连续上涨后短期进入高位震荡，黄金期权的成交 PCR 值及隐波同步下降，反映出成交动能的减弱; 豆粕期权的成交 PCR 值保持在低位，显示出市场对于该商品期权的空头情绪较低，预示着其标的资产可能处于震荡反弹的阶段。 商品期权市场方面，本周最大隐波涨幅品种集中在黑色和有色板块，其中螺纹钢和沪铜期权涨幅超过 20%，沪铝、橡胶和工业硅期权均有上涨。整体来看，本周期权价值一部分品种有所走弱，碳酸锂、尿素、纯碱和原油等期权的隐含波动率则大幅下降。在交易活跃度方面，PTA、甲醇、铁矿石、纯碱和豆粕期权位于月度成交量排名的前列，苹果、聚丙烯和塑料期权相对来说活跃度偏弱。从商品期权的波动性和标的物价格的趋势角度分析，我们大部分维持上周的策略组合（其中有小幅改动），沪铜价格在短期内可能转弱，波动率可能随着年末流动性的减少而降低。投资者可以考虑买入认沽期权或双买跨式期权组合以应对这一趋势。原油期权市场则显示出标的价格的弱势，建议采取期权备兑策略。黄金期权市场则受到伦敦金价格持续上涨的影响，可以考虑买入认购期权策略。在 PTA 市场，由于成本的支撑和价格的轻微上升，结合波动率处于历史较低水平，可考虑跨式（宽跨式）突破期权组合。豆粕和玉米市场预期价格走势偏弱，我们推荐使用备兑策略。对于铁矿石而言，由于下游需求的大幅下降和短期内的弱势运行，以及钢材产需的双降和社会库存的累积，市场在经历一段强劲震荡后可能出现回落。 1.2重点品种行情数据 参考以下期权策略与交易，数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘: 二、重点品种分析 2.1 沪深 300 股指期权 2.2 黄金期权 2.3 铁矿石期权 三、期权指标注释 1、 期权历史波动率（Historical Volatility，简称HV）：采用“对数价格变动法”，针对资产的对数收益率求其平均数，然后根据公式得到历史波动率的估计值，最后将日标准差转化为年标准差，即乘以年化天数的平方根，年化天数取 250 天。 2、 标的固定日波动率：根据观察值的数量，使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出，比如 5 日，10 日，20 日，40 日，或 60 日历史波动率。 3、 商品期权隐含波动率算法（Implied Volatility,简称IV）: 计算隐含波动率时，先设定波动率上限和波动率下限，使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限、波动率下限对应的理论价格，并与期权价格进行比较。采用二分法(BisectionMethod)确定隐含波动率所处波动率区间，逐步缩小区间范围，循环往复，直至得出足够精度的值为止。 4、 成交量 PCR 和持仓量 PCR（Put-Call-Ratio）：看跌期成交量(持仓量)与看涨期权成交量(持仓量)的比值。 5、 110IV/90IV 指标：价值状态为 110%的实值期权对比价值状态为 90%的虚值期权 6、 近月 IV/次月 IV 指标：本月最近交易日价值状态 100%的 1M 平值期权对比次月（30 天前）交易日 1M 平值期权 7、 相关指标： a)隐含波动率期限结构：将同品种同期限期权合约的隐含波动率，根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率，提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据。 b)隐含波动率偏度/微笑：隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律，是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形。横坐轴为不同行权价格，纵坐标为隐含波动率。 c)历史波动率锥：波动锥通过划分不同水平的历史波动率，有利于立体地判断当前历史波动率在何水平，进而分析当前隐含波动率在何水平，以判断是否存在波动率交易机会。 i.将各周期 20 日、40 日、60 日标的历史波动率数据分别进行统计分析，即将标的 20 日、40 日、60 日历史波动率过去一年数据，找出最小值、最大值、10%分位数（值）、25%分位数（值）、50%分位数（值）、75%分位数（值）、90%分位数（值）。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211电话：0755-83382269邮编：518038 浙江分公司 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路 438 号 1306 室(电梯 16 层 F 单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：51