证券行业2024年3月投资策略：监管思路有调整，资金结构在改善

严格监管，强化质量，稳定市场，近期证监会主席吴清表达监管思路。 一是执行“严字当头”，即将在监管工作中突出“两强两严”，即强本强基、严监严管；二是强化投资者保护，包括推动分红、完善退市制度，鼓励并购重组、股权激励等制度改革；三是主动纠正“市场失灵”，即在正常情况下对市场运行是不进行干预，但在出现“剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失”等极端情况要及时出手；四是提高上市公司质量，严把IPO入口关。尤其对于增强资本市场内在稳定性，吴清指出，需要“一个基石五个支柱”，一个基石就是高质量的上市公司，即优质的发行人，五个支柱则是资金、制度、机制、机构、监管。 延续监管政策导向，资本市场资金面有结构性改善。这具体表现在险资（“高分红资产”）和外资（“核心资产”）方向有增量，产品发行低位公募基金维持场内博弈格局，而依托私募量化的小盘微盘股资金有流出，同时IPO趋严下资金抽血冲击更低。资金流入端看，保险“开门红”带动其资产配置需求，利率中枢下降和非标资产到期环境下，险资“资产荒”压力持续，估计对应权益市场增量资金规模约为2400亿元，后续高股息资产会计政策确认制度调整（如高分红基金也可以分类到OCI账户）或吸引更多增量资金；国内资产估值底部，海外资金边际有增量配置动力，尤其偏好有品牌和产业壁垒的“核心资产”；短期由于市场震荡加大，一季度基金产品发行难度较大，公募方向缺乏增量资金；而随着券商DMA（面向私募客户的多空收益互换）等业务发展停滞，相关资金恐流出约2000亿元，整体资本市场资金面维持整体平衡、略有增量的局面。 投资建议：监管层要求券商致力于于做好资本市场“看门人”，助力提升上市公司质量，服务实体经济，优质券商或受益于行业并购重组和集中度提升。我们对行业维持“超配”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐中信证券，同时推荐在固收和资管业务有特色的精品券商第一创业。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 近期关注：监管施政思路调整 严格监管，强化质量，稳定市场，近期证监会主席吴清在相关记者见面会表达监管思路。一是“严字当头”，即将在监管工作中突出“两强两严”，即强本强基、严监严管；二是强化投资者保护，包括推动分红、完善退市制度，鼓励并购重组、股权激励等制度改革；三是纠正“市场失灵”，即在正常情况下对市场运行是不进行干预，但在出现“剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失”等极端情况要及时出手；四是提高上市公司质量，严把IPO入口关。尤其对于增强资本市场内在稳定性，吴清指出，需要“一个基石+五个支柱”，一个基石就是高质量的上市公司，即优质的发行人，五个支柱则是资金、制度、机制、机构、监管。 表1：近期证监会监管思路梳理 延续监管导向，我们判断资本市场资金面结构将结构性调整。这具体表现在险资和外资有增量，公募基金维持博弈格局，依托私募量化的微盘股资金有流出，IPO趋严下资金抽血冲击更低。资金流入端看，保险“开门红”带动其资产配置需求，利率中枢下降和非标资产到期环境下，险资“资产荒”压力持续，我们估计对应权益市场增量资金规模约为2400亿元，后续高股息资产会计政策确认制度调整（如高分红基金也可以分类到OCI账户）或吸引更多增量资金；国内资产估值底部，海外资金边际有增量配置动力，尤其偏好有品牌熟悉和行业壁垒的“核心资产”；短期由于市场震荡加大，一季度基金产品发行难度较大，公募方向缺乏增量资金；而随着券商DMA（面向私募客户的多空收益互换）等业务发展停滞，相关资金恐流出约2000亿元，整体资本市场资金面维持整体平衡、略有增量的局面。 图1：短期市场资金面有结构性调整 图2：私募基金规模及增速（单位：亿元，%） 图3：公募基金规模及占比情况（单位：亿元） 行业重要动态 3月5日第十四届全国人大二次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告并指出2024年金融行业主要发力点。1）政府工作报告中指出“大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”，延续了对金融工作中做好五篇大文章的重视，体现了在重点战略、重点领域方面落实好优质金融服务，为经济可持续发展提供有力支持的要求。2）稳妥推进中小金融机构风险处置。坚持以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。稳妥有序处置风险隐患。稳妥推进一些地方的中小金融机构风险处置。严厉打击非法金融活动。3）发行超长期特别国债。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 3月6日，中国证券监督管理委员会主席吴清就金融证券等相关问题回答中外记者提问。1）严把入口。审核注册各个环节都要依法依规，督促发行人真实准确完整披露信息。2）加强企业上市后的日常监管。严厉整治财务造假，规范减持，推动分红。3）畅通出口。证监会将设置更加严格的强制退市标准，做到应退尽退；完善吸收合并等政策，进一步拓宽多元退出渠道，鼓励推动一些公司主动退市。4）压实责任。提高上市公司质量，企业必须扛起第一责任、主体责任，控股股东、实控人、董监高作为企业的“关键少数”必须挺在前面。监管部门、行业主管部门、地方政府还有各类专业中介机构也都要各负其责，责无旁贷。 成交量环比下降，股债“跷跷板效应”显著 （1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为9568.17亿元，环比上升29.5%，同比上升6.8。（2）投行业务方面，2月IPO数量为6家，募集资金规模为58.36亿元，环比下降50.5%；2月再融资规模为54.5亿元，同比下降93.7%；2月企业债和公司债承销规模为1330.66亿元，环比下降60.9%。（3）自营业务方面，上证综指上涨5.3%，沪深300指数上涨9.4%，创业板指数上涨14.9%，中证全债指数上涨0.6%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至2月29日，沪深北两融余额为14832.69亿元，环比下降5.2%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.18倍，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。2024年将进一步加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的国联证券，底部存在反转预期的东方证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图4：两市日均成交额及环比涨跌 图5：IPO融资规模及环比涨跌 图6：再融资规模及环比涨跌 图7：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图8：股债两市表现 图9：日均两融余额及环比涨跌 图10：券商指数886054走势 图11：中信一级行业2月涨幅排名 图12：上市券商2月涨幅排名 表2：重点个股估值表 免责声明