利润稳健提升，AI服务器市场份额显著增长

2024年03月14日工业富联(601138.SH) 证券研究报告 利润稳健提升，AI服务器市场份额显著增长 事件： 2024年3月14日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。 净利润稳健增长，盈利能力提升： 2023年，公司不断优化全球布局，加大研发投入，巩固优势。在生成式AI蓬勃发展的推动下，公司与全球头部厂商客户深度合作，高盈利能力的AI相关产品出货量快速提升。2023年公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，同比增长180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。2023年公司实现毛利率8.06%，同比提升0.8pct；实现净利率4.41%，同比提升0.49pct。未来，公司将继续坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，持续加大在中国的投资建设，同时进一步优化海外布局，更好地满足全球客户的需求。999563340 AI成为公司新的增长引擎，云计算年度毛利率上市以来首次突破5%： 分业务看：2023年，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器出货量节节攀升，成为公司新的增长引擎，占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头，并在AI服务器市场份额上实现显著增长。得益于AI服务器市场份额的大幅上升，公司云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%。 张真桢分析师SAC执业证书编号：S1450521110001zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人SAC执业证书编号：S1450122050020lulu2@essence.com.cn 2023年，公司通信及移动网络设备业务营业收入达2,789.76亿元。实现毛利率9.80%，同比提升0.55pct。公司高速交换机及路由器份额不断提升，目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%。终端精密结构件方面，在全球智能手机市场疲软的背景下,大客户高端机型销售状况优于预期，公司出货保持稳健。 相关报告 AI“助攻”Q3单季度净利润创历史最佳，盈利能力显著提升2023-10-31盈利水平显著提升，AI相关业务快速发展2023-08-09业绩持续增长，数字经济推动公司各业务持续发展2023-03-15深耕数字经济和“碳中和”，2022-05-03 2023年，公司工业互联网业务收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。 算力爆发驱动硬件基础设施出货量高增，公司份额不断提升： 2024年2月15日，OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora；2024年2月22日，英伟达发布Q4业绩情况，超越市场预期；3月11日马斯克宣布将在本周开源其公司的生成式人工智能产品——Grok。2024年开年以来AI行业催化频发，印证了AI行业发展的高持续性，预 计 将 持 续推 动 硬 件 基 础 设 施 的 不 断 升 级 扩 容 。根 据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较去年增长21%。服务器方面，公司出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。网络设备方面，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 一季度业绩逆势成长 投资建议： 我 们 预 计 公 司2024年-2026年 营 业 收 入 分 别 为5519.12/6190.52/6694.08亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为268.61/317.69/344.89亿元，对应EPS分别为1.35/1.60/1.74元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价27.00元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034