下沉市场新能源汽车销量有望加速抬升，叠加换购时点已至，共同推动新能源汽车渗透率向上

SectorReport:AutomobilesSector中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk12March2024 SectorReport EquityResearch 下沉市场新能源汽车销量有望加速抬升，叠加换购时点已至，共同推动新能源汽车渗透率向上 多重因素扰动整体终端市场销售。中国乘联会数据显示，2024年2月，中 国狭义乘用车零售销量达110万辆，同比增长-21.0%，环比增长-46.2%。 其中，新能源汽车零售销量达38.8万辆，同比增长-11.6%，环比增长-42.1%，渗透率为35.8%。总体而言，终端市场的销售表现低于预期。我们认为主要有两个原因：1）受春节假期影响，中国汽车市场在1月份提前透支了2月份的部分销量；2）春节后价格战迅速升温，汽车消费者产生了“观望”情绪。 EquityResearchReport 下沉市场新能源汽车销量有望加速抬升，叠加换购时点已至，共同推动新能源汽车渗透率向上。国家近几年大力推动充电桩下乡，农村电动车充电问题逐步改善，新能源汽车在下沉市场销量有望加速放量；另外，根据中国公安局公布的机动车保有量初步预测，2024年乘用车报废更新的数量将大幅增长。我们相信在新购和换购的需求共同推动下，2024年新能源汽车的销量 仍有较好的增长空间。 出口销售暂时被春节扰动，但将继续为3月份的销售增长做出重要贡献。2024年2月出口总销量为29.8万辆（含整车与CKD），同比增长18.0%。其中，新能源汽车出口销量为7.9万辆，同比增长0.1%。出口销量高增暂 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市车企和恒生指数表现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 时被中国春节假期扰动，中国自主品牌2024年的出海之路将延续。一些国HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 产自主品牌也开始加大海外布局，在西欧市场、部分东南亚和南美市场扩大 销售。我们认为，2024年出口市场销量将继续保持强劲增长。 汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐长城汽车 -H（02333HK）、吉利汽车（00175HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向；重卡板块，我们推荐中国重汽-H AutomobilesSector （03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）；零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争可能加剧，进一步引发价格战；2）终端市场销售可能低于预期。 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 200% 150% 100% 50% 0% -50% HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of9 图1：2024年第一季度新能源汽车销量预计将继续增长，出口高增长预计将延续 图2：2024年2月经销商库存预警指数（月度）为64.1，高于过去6年2月的平均值 1200 1000 800 600 400 200 0 '000Units Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina Unit:% 12March2024 85 80 75 70 65 60 55 50 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 201920202021202220232024 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：红海危机持续发酵，国际航运成本飙升图4：碳酸锂价格预计在2024年3月保持稳定 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Mar-11 AutomobilesSector汽车行业 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 0 CCFISCFI Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17 Mar-18 Mar-19 Mar-20 Mar-21 Mar-22 Mar-23 Mar-24 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2024年第一季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。在截至2024年3月8日的两周内，部分“造车新势力”的股价跑赢大市， SectorReport 大部分车企的股价跑赢恒指。展望2024年，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占燃油车市场份额，国内市场的新能源汽车渗透率预计将达到40-45%。 1.整车板块，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向。 12March2024 长城汽车2月出口销售强劲，整体销量同比增长4%。哈弗品牌和坦克品牌销量持续增长，分别同比增长14.2%和60.2%。此外，新能源汽车销量同比增长47.1%。长城汽车的产品矩阵不断丰富，有望在销售方面取得进一步突破。长城汽车的海外业务持续加速。长城坦克及皮卡销量持续强劲，对其销量贡献巨大。同样，吉利汽车自2024年初以来销量增长强劲。吉利汽车2月销量为111,398辆，同比增长2.5%；2024年1-2月累计销量为324,885辆，同比增长53.1%。出口业务方面，吉利汽车的出口销量依然强劲，同 比增长39.1%达到24,373辆。此外，极氪与银河等子品牌车型的销量表现依然亮眼（2月销量分别为7,510辆和9,120辆），均继续保持高增。随着银河系列车型矩阵的逐步丰富，我们认为，2024年银河系列车型的销售将进一步为吉利汽车的销量做出贡献。 主要受春节假期扰动，比亚迪2月销量表现差于市场预期。2024年2月总销量为122,311辆。比亚迪海外业务继续取得突破（2月销量为23,291辆，同比增长55.3%）。海外销量逐渐成为比亚迪新增长引擎，我们预计2024年比亚迪的海外汽车月销量将达到5-6万辆。理想汽车仍是销量最为强劲的国产“造车新势力”之一。2024年2月，理想汽车的交付量达到20,251辆，远超过其在中 国汽车市场的直接竞争对手。理想汽车在2023年成为首家盈利的国产“造车新势力”。此外，理想汽车将于2024年上半年交付其 MPV、MEGA和全新车型L6。我们仍预计理想汽车2024年上半年的销量将超预期。 2024年2月小鹏汽车的销量再次令人失望，共交付4,545辆汽车，同比下降24.4%。G6车型的销售势头有所减弱，但G9车型的销售依然相当强劲。我们将密切关注小鹏汽车的销售基本面动向。 零跑汽车2024年2月销量保持强劲，共交付6,566辆，同比增长105.3%。零跑汽车正式发布了全新中型SUV车型C10。该车型还采用了全球一体化的研发和生产战略模式，并有两个版本：纯电版和增程版。我们预计C10能够迅速成为全球热销车型。同时，我们认为，通过与其战略合作伙伴Stellandis的合作，借助Stellantis的全球供应链优势，零跑汽车将逐步开发及拓展海外市场。 2.重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）。2024年中国重卡行业的发展逻辑仍与去年一致，行业景气度将进一步提升。中国重汽作为中国重卡市场的绝对龙头企业，销量在中国同业中最为强劲。2024年2月，中国重汽交 付19,000辆，市场份额约为32.8%。同样，自2024年初以来，潍柴动力子公司陕汽集团的重卡销量也一直保持强劲增长。2024 AutomobilesSector汽车行业 年2月交付9,000辆，市场份额约为15.5%。重卡销量大幅回升的主要原因有三：1）国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量；2）“以旧换新”—在“双碳”政策的刺激下，全国各地相继出台“国四”提前淘汰补贴政策；3）海外市场出口销售强劲，尤其是新兴经济体。预计这三个因素将继续共同刺激中国重汽及陕汽重卡2024年第一季度的重卡销量。我们认为， 2024年仍将是中国重卡行业的销售大年，尤其是在海外业务拓展方面。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。我们依然认为耐世特在中国自主品牌业务拓展方面取得巨大成功在望。预计耐世特有望进一步为其高可用性电动助力转向系统业务打开增长机遇，并将继续获得线控转向业务订单。 公司手头订单充足。从中长期来看，亚太地区的业务有望进一步大幅扩张。随着进一步获得多家中国头部新能源车企以及一些欧洲头部新能源车企的订单，我们对耐世特2024年的销售抱有信心。此外，随着高阶自动驾驶（L3及以上）的兴起，耐世特在线控转向业务方面的领先优势逐渐显现，预计未来几年将为其收入做出贡献。 由于2024年第一季度国内汽车行业竞争仍然激烈，上游供应商的毛利率进一步承压。敏实集团的股价经历了短期回调，但其成长逻辑坚实。汽车市场竞争日趋激烈，车企不断推出新能源车型，利好敏实集团的电池盒业务的发展。敏实集团的新智能外饰系统业 务