银河证券每日晨报

2024年3月14日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 中央网信办等11部门联合印发《关于开展第二批国家数字乡村试点工作的通知》 通 信 ：算 网 产 业 链 供 需 双 增 ，优 选 子 行 业 景 气 度 边 际 改 善 优 质 标 的 。数 字 经 济“ 人 工 智 能+”行 动 不 断 加 码 、新 应 用 赋 能 产 业 的 背 景 下 ，全 国 一 体 化 算 力 体系 新 基 建 有 望 夯 实 。通 信+AI新 基 建 产 业 链 有 望 率 先 预 期 上 修 ，ICT基 石 光 网络 产 业 链 供 需 双 增 ， 子 行 业 经 营 业 绩 有 望 边 际 改 善 ，5G应 用 工 业 互 联 网亦 是未 来 政 策 及 需 求 关 注 重 点 。高 景 气 度 结 合 低 估 值 是 选 股 重 点 方 向 ，建 议 关 注 数字 经 济“AI+”新 基 建 方 向 ：ICT相 关 标 的 中 际 旭 创（300308），新 易 盛（300502），天 孚 通 信 （300394）， 华 工 科 技 （000988） 等 ； 应 用 板 块 卫 星 互 联 网 华 测 导 航（300627）、 工 业 物 联 网 映 翰 通 （688080） 等 ； 智 算 建 设+运 维 龙 头 润 建 股 份（002929）等 ；看 好 央 企“AI+”行 动 新 空 间 的 通 信 运 营 商 ：中 国 移 动（A+H），中 国 电 信 （A+H）， 中 国 联 通 （A+H）。 机 械 ：2月 挖 机 销 量1.3万台， 关 注 大 规 模 设 备 更 新 带 来 的 投 资 机 遇。 建 议2024年 重 点 关 注AI驱 动 下 人 形 机 器 人 、顺 周 期 通 用 设 备 领 域 结 构 性 机 会 以 及专 用 设 备 领 域 新 技 术 带 动 的 设 备 投 资 机 遇 。1）人 形 机 器 人 ：24年 有 望 进 入 商业 化 落 地 关 键 时 期 ，政 策 支 持 中 国 人 形 机 器 人 产 业 化 未 来 可 期 ；2）顺 周 期 通用 设 备 ：24年 有 望 进 入 工 业 企 业 补 库 阶 段 ， 关 注 工 业 机 器 人 、 机 床 等 细 分 环节 弹 性 标 的 ；3） 专 用 设 备 ： 新 技 术 驱 动 新 一 轮 设 备 投 资 ， 关 注3C钛 合 金 、MR、 光 伏BC及 钙 钛 矿 、 锂 电 复 合 铜 箔 等 。 宏观：核心CPI的回落仍受滞后分项的阻碍——美国2月CPI数据点评 1、 核 心 观 点 CPI和 核 心CPI增 速 再 度 高 于 预 期 ， 居 住 成 本 和 能 源 价 格 贡 献 突 出 ：美 国 劳 工 数 据 局 （BLS） 公 布2月 消 费 者 价 格 指 数（CPI），其 同 比 增 速 从1月 的3.1%升 至3.2%，高 于3.1%的 市 场 预 期 ；剔 除 能 源 和 食 品 的 核 心CPI同 比3.8%，比1月 的3.9%稍 有 下 降 ， 同 样 高 于3.7%的 市 场 预 期 。 季 调 环 比 方 面 ，CPI增 速 升 至0.4%， 核 心CPI增 速 维 持0.4%。CPI数 据 已 经 连 续3个 月 强 于 预 期 ，这 其 中 不 仅 有 年 度 调 整 、季 调 因 子 变 动 和 居 住 成 本 统 计 方 式 的 影 响 ，也 反 映 服 务 部 分 的 粘 性 在 劳 动 缺 口 和 实际 薪 资 的 支 持 下 偏 强 。 通 胀 数 据 反 映 的5个 要 点 ：（1）2月CPI增 速 超 预 期 的 核 心 原 因 一 方 面 是 能 源 商 品 环 比 增 幅 在 连 续4个 月 负 增 长 后 转正 ，另 一 方 面 居 住 成 本 的 粘 性 仍 强 ，增 幅 略 高 于 预 期 ；此 外 运 输 、休 闲 、教 育 和 通 信 等 服 务 的 环 比 也 不 弱 。通 胀 的 下 行 动 能尚 在 ， 但 在 三 季 度 快 速 向2%靠 拢 存 在 一 定 难 度 。 对 于 通 胀 的 整 体 路 径 需 要 上 修 。（2） 核 心CPI方 面 ， 我 们 此 前 认 为 前 三 季度 其 将 顺 利 向3%靠 拢 ， 但 提 示 如 果 居 住 成 本 粘 性 高 则 需 要 警 惕 ； 目 前 来 看 ， 居 住 成 本 统 计 相 关 的 问 题 可 能 会 拖 累 核 心CPI降 低 的 进 程 ，需 要 开 始 注 意 核 心 年 末 仍 在3%以 上 的 风 险 。（3）居 住 成 本 所 体 现 的 信息 喜 忧 参 半 ，好 消 息 是 业 主 等 价 租 金（OER）1月 份 异 常 的0.6%环 比 增 速 没 有 继 续 维 持,后 续 居 住 成 本 仍 有 望 降 低 ； 令 市 场 担 忧 的 是 ， 权 重 高 达36.2%的 居 住 成 本 项 环 比增 速 近 期 主 要 在0.4%-0.5%的 范 围 内 ，并 未 如 同 领 先 租 金 和 房 价 指 数 预 示 的 一 般 逐 渐 向0.3%-0.4%靠 近 ，这 可 能 表 明CPI对实 际 租 金 成 本 的 统 计 与 市 场 数 据 有 偏 差 。 虽 然 居 住 成 本 的 实 际 涨 价 情 况 并 不 严 峻 ， 但CPI的 统 计 滞 后 和 对OER中 价 格 更 高的 独 户 住 宅 权 重 上 调 意 味 着 居 住 成 本 目 前 是 通 胀 靠 近2%的 最 大 阻 碍 之 一 。（4）不 含 租 金 的 未 季 调 服 务 环 比 增 速 从0.9%回落至0.6%，显 示 服 务 价 格 压 力 较1月 下 行 ，但 依 然 处 于 偏 高 水 平 。从 同 日 公 布 的NFIB美 国 小 企 业 调 查 来 看 ，未 来 劳 动 市 场 有望 边 际 弱 化 ， 失 业 率 可 能 开 始 向4%靠 近 ， 这 意 味 着 对 利 率 反 应 十 分 滞 后 的 服 务 价 格 终 将 弱 化 。（5） 从 美 联 储 的 视 角 来 看 ，CPI居 住 成 本 的 异 常 与 实 际 情 况 和PCE通 胀 情 况 有 所 偏 离 ，可 能 无 需 过 虑 ，但 其 四 季 度 潜 在 的 回 升 与 服 务 价 格 粘 性 的 结 合 限制 了 美 联 储 年 内 降 息 的 空 间 。以 目 前 数 据 和 实 际 利 率 的 框 架 来 看 ，年 中 进 行 首 次 降 息 仍 有 较 高 的 概 率 ，但 对 全 年 的 降 息 幅 度预 期 需 要 进 一 步 降 低 。 因 此 ， 将 全 年 降 息 次 数 修 正 为3次75BP。 在 年 中 进 行 首次 降 息 后 ， 美 联 储 可 能 在 有 充 分 数 据 观 察 时间 的9月 和12月 进 行 第 二 和 第 三 次 降 息 ； 而 如 果 四 季 度CPI快 速 回 升 至3%以 上 ， 核 心CPI仍 未 降 至3%附 近 ， 则 美 联 储 可能 选 择 在12月 不 降 息 ， 全 年 仅 降 息2次 。 我 们 的 基 准 假 设 认 为 核 心CPI年 内 仍 会 降 至3%左 右 ， 但 如 果CPI降 幅 不 及 预 期，美 联 储 可 能 压 缩 降 息 幅 度 。 目 前 对3月 的CPI同 比 增 速 预 测 为3.2%， 核 心3.7%左 右。 市 场 对CPI超 预 期 的 交 易 并 不 剧 烈 ：市 场 没 有 对 超 预 期 的CPI做 出 强 烈 反 应 ，CME数 据 显 示 联 邦 基 金 利 率 期 货 交 易 者依 然 维 持 了6月 首 次 降 息 、 全 年75-100BP的 押 注 。10年 期 美 债 收 益 率 上 行5.9BP至4.160%， 美 元 指 数 跳 升 后 回 落 ， 收102.9321， 美 国 三 大 股 指 集 体 收 涨 ， 伦 金 下 跌 至2158美 元/盎 司 。 在 通 胀 粘 性 因 诸 多 原 因 而 偏 强 的 情 况 下 ， 目 前 的 降 息 预 期稍 显 乐 观 ，可 能 有 进 一 步 降 低 的 空 间 。同 日NFIB小 企 业 调 查 公 布 的 领 先 于 劳 动 市 场 的 招 聘 指 标 等 暗 示 就 业 可 能 弱 化 ，也 是市 场 没 有 猛 烈 交 易CPI超 预 期 的 潜 在 因 素 。 在 拜 登 政 府 的 美 国 财 政 赤 字2024和2025年 希 望 为6.6%和6.1%的 情 况 下 ， 长 端美 债 受 到 的 压 力 仍 然 明 显 ， 同 时 在 美 联 储 考 虑 的 “ 买 短 卖 长 ” 的 情 况 下 ， 短 端 国 债 显 得 更 为 安 全 。 风 险提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.地 缘 政 治 冲 突 加 剧 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 通信：产业升级赋能新质生产力，算网产业链新空间大发展 1、 核 心 观 点 月 度 通 信 板 块 指 数 上 涨 ， 光 模 块 、 通 信 网 络 技 术 服 务 等 子 板 块 表 现 较 好 。 本 月 上 证 指 数 涨 幅 为8.13%； 深 证 成 指 涨 幅 为13.61%； 创 业 板 指 数 涨 幅 为14.85%； 一 级 行 业 指 数 中 ， 通 信 板 块 涨 幅 为19.52%。通 信 板 块 个 股 中 ，上 涨 、维 持 、下 跌 的 个 股 占 比 分 别 为83.21%、0.76%和16.03%。根 据 我 们 对 通 信 行 业 划 分 子 板 块来 看 ， 本 月 光 模 块 、 通 信 网 络 技 术 服 务 相关 子 板 块 标 的 表 现 良 好 ， 板 块 涨 幅 分 别 为35.14%、32.60%。 通 信 整 体 经 济 运 营 平 稳 向 好 发 展 ， 产 业 数 字 化 转 型 升 级 赋 能 新 质 生 产 力 。 根 据 工 信 部 最 新 数 据 ， 截 至2023全 年 ， 电 信 业 务 总 量 （ 按 照 上 年 不 变 价 ） 达18327亿 元/+16.8%； 电 信 业 务 累 计 收 入16835亿 元/+6.2%， 总 量 及 收 入 保 持 稳 步 增 长 。 新 基 建 建 设 方 面 ，5G基 站 总 数 达337.7万 个 ， 占 移 动 基 站 总 数 的29.1%。 全国 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 数 量 达11.36亿 个 ， 比 上 年 末 净 增6486万 个 。 光 纤 接 入 （FTTH/O） 端 口10.94亿 个 ， 占 互 联 网 宽 带接 入 端 口 的96.3%， 具 备 千 兆 网 络 服 务 能 力 的10G PON端 口 数 达2302万 个 ， 千 兆 光 纤 宽 带 网 络 建 设 持 续 推 进 。 电 信 运 营 商为 公 众 提 供 服 务 的 互 联 网 数 据 中 心 机 架 数 量 达97万 个 ，全 年 净 增15.2万 个 。通 信 新 基 建 建 设 规 模 总 体 不 断 提 升 ，智 能 算 力中 心 部 署 大 幅 增 长 。 电 信 业 务 使 用 情 况 来 看 ， 移 动 互 联 网 用 户 数 达15.17亿 户 ， 比 上 年 末 净 增6316万 户 。12月 当 月 户 均 移动 互 联