Table_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 宇邦新材（301266.SZ） N型技术加速迭代，焊带龙头引领变革 投资要点： ➢ 光伏焊带龙头企业，量利齐升高速发展。宇邦新材，2002年成立，2007年进军光伏焊带领域，当前已成为光伏焊带龙头企业。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司业绩稳步回升。2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元，同比+41.9%/55.7%。 ➢ 光伏焊带：电池技术转型带动焊带新品放量，需求快速扩张。（1）下游行业高景气，焊带需求同频共振。预计2023-2025年，全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69 万吨，2022-2025年CAGR为30%。（2）焊带细线化趋势明显，高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破，焊带细线化有利于降本增效。SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。（3）“小行业，大市场”特征明显，行业分散格局有望向头部集中。当前行业较分散，2022年CR2为27%，资金要求叠加成本控制及研发优势，行业龙头优势明显，集中度有望进一步提升。 ➢ 竞争力：产品结构持续改善，“合作+研发”支撑快速成长。公司持续研发投入，性能指标行业领先，并且前瞻布局新技术，0BB焊带早有布局并已有出货，同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业，在XBC扁焊带布局具有先发优势，随SMBB、0BB、XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间；公司构建独特“合作+研发”机制，深度绑定下游龙头，闭环推动技术快速进步，有望提升公司市场份额。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收增速分别为 40%/34%/25%、归母净利分别为 1.64/2.77/3.72亿元，当前股价对应PE 28.6/16.9/12.6倍。公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代，给予2024年22倍PE，对应目标价58.63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,239 2,011 2,807 3,764 4,711 增长率 51% 62% 40% 34% 25% 净利润（百万元） 77 100 164 277 372 增长率 -2% 30% 63% 69% 34% EPS（元/股） 0.74 0.97 1.58 2.67 3.57 市盈率（P/E） 60.7 46.7 28.6 16.9 12.6 市净率（P/B） 7.0 3.4 3.1 2.6 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2024年03月12日 Table_First|Table_Rating 买入(首次评级) 当前价格： 45.10元 目标价格： 58.63元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 104/38 总市值/流通市值（百万元） 4690/1691 每股净资产（元） 14.25 资产负债率（%） 48.22 一年内最高/最低（元） 79.67/30.06 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：Dengwei3787@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-03宇邦新材沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|宇邦新材 投资要件 关键假设 假设1：光伏装机拉动焊带需求快速增长。预计2023-2025年全球光伏新增装机量达380/470/580GW，随N型电池技术迭代，TOPCon、HJT、XBC加速放量，我们预计全球光伏焊带需求2023-2025年达到19.67/24.10/28.69万吨，2022-2025年CAGR=30%。 假设2：公司先进焊带产能扩产，市占率提升有望带动出货量持续提升。公司2023年4月募资拟建设安徽年产光伏焊带20000吨生产项目，其中升级产品 SMBB 焊带在项目设计产能中的占比为50%。我们认为随着优质产能逐步投产，下游二三线产能继续出清，公司将继续凭借强劲研发实力和成本控制能力扩张市占率，预计2023-2025年分别提升0.4/0.6/1.0pct。对应焊带出货量分别为3.30/4.34/5.45万吨。 假设3：公司 SMBB、异形焊带、黑色焊带等高溢价产品焊带收入占比持续上升，2023-2025年SMBB出货量占比预计将大幅增加，并且XBC焊带、低温焊带也有望放量。后续随光伏行业TOPCon电池、HJT电池、XBC电池、叠层电池等多元化新技术放量，公司高溢价焊带产品占比预计将进一步提升，盈利能力稳健增长，预计2023-2025年毛利率为12.9%/14.5%/14.8%。 我们区别于市场的观点 市场担忧焊带细径化发展将使行业规模萎缩，我们认为耗用量下降焊带需求不降反增：市场担忧焊带细径化发展，单位耗用量降低后焊带行业需求萎缩，然而我们认为单耗降低将提升N型电池性价比，释放更多焊带耗用量高于PERC的N型电池需求，因此焊带需求不降反增，据我们测算，假设2023-2025年每年新增光伏装机容量分别为380/470/580GW，容配比为1.2，N型电池渗透率持续提升，各类型电池焊带单耗逐步减少，2023-2025年全球光伏焊带需求量预计分别为19.67/24.10/28.69万吨，2022-2025年CAGR为30%。 市场担忧组件价格下滑，将压缩焊带盈利空间，我们认为：焊带占比组件成本不超过2.7%，传导组件价格压力概率不大，并且焊带目前处于技术迭代期，SMBB有望继续享受先进产能红利溢价，同时0BB、XBC扁焊带将随HJT、XBC电池产业化而快速放量，公司技术底蕴深厚，前瞻布局焊带先进产能，在技术迭代期将率先享受技术优势红利，向上打开盈利增长空间。 股价上涨的催化因素 SMBB焊带快速放量，HJT、XBC产业化提速 估值与目标价 预计公司2023-2025年营收增速分别为40%/34%/25%、归母净利分别为1.64/2.77/3.72亿元，当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。 选取二线光伏焊带公司同享科技、威腾电气，以及同为光伏辅材的接线盒龙头通灵股份为可比公司，2024年3月12日股价对应2023/2024/2025年可比公司市盈率均值分别为21.4/14.9/10.9倍。 公司作为光伏焊带龙头企业，将伴随光伏N型电池技术变革带来的行业机会中，扩产先进产能并继续凭借强劲技术研发优势及成本管控能力，继续拉大与同业差距，有望继续提升市场份额，巩固光伏焊带龙头地位，给予2024年22倍PE，对应目标价58.63元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|宇邦新材 正文目录 1. 宇邦新材： 光伏焊带龙头，业绩稳步增长 ............................. 5 1.1 深耕光伏焊带十余载，快速成长为行业龙头 ............................ 5 1.2 财务分析：业绩稳步回升，盈利持续修复 .............................. 5 1.3 公司治理：股权结构集中，核心团队经验丰富 .......................... 7 2. 光伏焊带行业：技术迭代推动新型焊带放量，细线化趋势契合降本需求 .... 10 2.1 行业趋势：性能要求严格，细线化持续迭代 ........................... 10 2.2 行业需求：N型技术百花齐放，拓宽焊带需求空间 ...................... 14 2.3 竞争格局：“小行业，大市场”特征明显，行业集中度有望进一步提升 ...... 21 3. 公司优势：研发驱动长期增长，先发龙头享受技术红利 .................. 23 3.1 技术领先同业，扩产先进产能 ....................................... 23 3.2 产品结构持续优化，“研发+合作”机制改善盈利空间 .................... 26 3.3 成本改善+高溢价产品放量，看好盈利持续上行 ........................ 28 4. 盈利预测与投资建议 ............................................... 31 4.1 关键假设及盈利预测 .........................