国债期货：债市修复快速回调，止盈情绪放大

期货研究 2024年03月13日 金融期货研究 国债期货：债市修复快速回调，止盈情绪放大 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君3月12日，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.20%，10年期主力合约跌0.23%，5年期主力安合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.07%。国债期货指数为1.0。量价因子看多，基本面因子看多。无杠期杆下，策略近20日累加收益为0.11%，近60日累加收益为0.73%，近120日累加收益为1.03%，近240货日累加收益为2.74%。 研 究市场方面，A股三大指数今日涨跌不一，截至收盘，沪指跌0.41%报3055.94，深成指涨0.51%，创 所业板指涨0.83%，北证50指数跌0.40%，沪深京三市成交额11520亿元，其中沪深两市11454亿元，北证50成交额66亿元。两市超3600只个股上涨，北向资金净买入42.44亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.7210%，下跌1.00个基点；7天shibor报1.8530%，与前一交易日持平；14天shibor报2.0090%，上涨0.90个基点；1月shibor报2.0910%，上涨0.50个基点；3月shibor报2.1580%，下跌0.10个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2406 101.426 101.470 101.374 101.388 -0.070 0.095 38129 56730 5年期 TF2406 102.840 102.965 102.780 102.820 -0.165 0.180 69679 111071 10年期 T2406 103.800 103.975 103.760 103.790 -0.240 0.207 101149 172422 30年期 TL2406 105.7 105.9 105.04 105.04 -1.280 0.809 59262 56676 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230027.IB，IRR为2.18%，5年期活跃CTD券为230021.IB，IRR为2.38%， 10年期活跃CTD券为220003.IB，IRR为1.76%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为0.56%，目前R007约1.9996%。 货币市场方面，3月12日银行间质押式回购市场共成交25亿元，减少1.16%。其中，隔夜收于1.59%，较前一交易日上涨2bp，7天收于1.85%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于2.00%，较前一交易日上涨3bp；长期方面，1个月收于2.25%，较前一交易日上涨12bp。 现券方面：国债收益率曲线上行3.18-6.49BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别上行 3.18BP、3.96BP、4.26BP和6.49BP至2.11%、2.27%、2.35%和2.54%）；信用债收益率曲线上行 0.06-2.26BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行0.06BP、1.65BP、 1.25BP和2.26BP至2.26%、2.34%、2.50%和2.62%）。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 3月12日，央行今日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。 据财政部，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2024年记账式附息(五 期)国债(2年期)。本期国债为2年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额1070亿元，不进行甲类成员追加投标。 据财联社，今年以来农商行买债势头愈演愈烈，2月净买入量快速上行2292亿至3977亿，超过基金 产品2587亿。近日，市场消息称，央行为了防止超长端持债过于集中滋生利率风险，专门调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资，部分原因是担忧其过于热衷债券投机交易，而影响向实体经济投放贷款。这被市场解读为债市利空信号。多位农商行人士对财联社称，调研确实有，但属于常规调查。市场观察人士点评认为，农商行等受自身的制约不足以支撑大规模参与债券市场，会增加市场动荡和后续的流动性困境，其过度追逐市场，和监管对农商行服务当地实体经济的定位有一定程度背离，因而可能会引发了一定程度的纠偏和后续的建议。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 3月12日，国债期货合约全面下跌，活跃合约方面2、5、10、30分别下跌0.07%、0.16%、0.23%和1.2%。30年国债期货TL2406技术面呈现跳空低开，自23年11月28日以来首次收于20日均线之下。截至12日下午16点，利率债活跃新券10Y收益率上行近4个bp来到2.43%一带，30Y收益率上行近7个bp来到2.56%一带，曲线继续陡峭。尽管赤字率和地方政府债的绝对量安排并未大幅超预期，但两会经济官员记者会上传达出的积极表态稳住了市场整体风险偏好。超长期国债发行安排临近，从已公布的宏观数据上看暂无较大失速风险，且通胀预期有所转强，上述因素共振造成近期的利率回升。另外，上周五中国金融监管机构要求农村金融机构报告其债券投资情况，部分原因是担心上述机构热衷债券投机交易，而影响其向实体经济投放贷款。此举也扭转了前期机构的一致做多预期。从持仓分析来看，传统的机构如私募、理财子与外资类资金净头寸还未回升，观望意味较浓。对于这一波回调的风险我们也在2月29 日专题报告《TL合约续写新高的看法与后市展望》有所阐述。 因此尽管收益率中枢下行是中长期逻辑，但需要注意配置的节奏。同时，关注即将发布的金融数据与MLF政策利率对市场的短期影响。在当前市场风险偏好有所提升的环境下，需要从多角度观察经济基本面是否能跟上验证，如若证伪，则债市将再度迎来配置机会，否则需要继续防范年内利率阶段性上行风险，短期建议谨慎操作。 跨期价差方面，06-09价差持续随着多头力量走弱而出现走阔，做多跨期价差组合可择机止盈，目前多头力量略有回升，或有修复后回升走势使得跨期重新收窄。IRR和基差方面，风险加剧行情下，推荐正套配置组合，规避风险的同时存在套利机会，多基差套利可择机止盈。跨品种配置方面，上周五多空热力图反映短端多头一致性强于长端，可关注做陡套利机会。经权重调整后国债期货多因子模型信号多头信号重回看多最大程度，目前快速回调后或有抄底资金进场，但警惕现券端止盈情绪偏强引起波动加剧。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分