交银国际每日晨报

2024年3月13日 今日焦点 全球宏观 Carl.Cai@bocomgroup.com 近期港股出现放量反弹，我们对于反弹的看法是：此轮反弹并非由盈利预期所推动，最主要是内外情绪改善合流，在高沽空情绪下的空头回补所推动，此轮反弹预计仍将持续数月，下半年可能仍存在不确定性。 指数层面，性价比比较高的可能是恒生科技指数。板块配置方向：我们建议继续关注我们在2024年展望报告中强调的AI产业链以及大宗商品。AI产业链个股层面可以重点关注智能硬件的相关标的。大宗重点关注煤炭、铜、石油这几个细分品类。看好在全球补库周期、PPI的推动下，大宗商品继续回暖走高。 近期政策端对于地产龙头融资的强力支持，有助于改善市场对于地产的修复信心，地产龙头标的有望迎来反弹。 伴随着全球流动性宽松预期的回暖，预计在此次反弹中，中小盘可能在流动性宽松预期的推动下跑赢大盘股。但考虑到港股如果需要进行波段操作，个股层面的流动性依然是重要考量，结合来看，中盘股可能是平衡收益与风险后性价比更高的选项。 收 入 韧 性 强 ， 利 润 率 超 预 期 ：2023年 公 司 收 入8.40亿 美 元 ， 同 比+34.2%；经调整净亏损2.98亿（vs. 2022年净亏损3.59亿）。整体毛利率48.8%，主要得益于细胞治疗板块毛利率的快速提升。随着海外融资在1Q24逐步回暖、蓬勃生物完成团队优化、海外市场开拓提速，我们预计2024年CDMO业务将有所好转，超公司指引的可能性较大。 非细胞业务各板块业绩表现及指引：1）生命科学服务：外部收入4.05亿，同比+16%，经调整毛利率54.4%；2024指引：15-20%收入增长，毛利率稳定在55%上下。2）蓬勃：外部收入1.07亿，同比-11%，经调整毛利率18.1%；2024指引：收入持平，投资为订单增长的再加速做准备。3）百斯杰：外部收入0.43亿，同比+12%，经调整毛利率38.5%；2024指引：收入按固定汇率（CER）增长20-30%，毛利率和经营利润率分别稳定在39%上下和4-5%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 细胞疗法羽翼渐丰：公司继续指引：1）cilta-cel峰值销售至少达到50亿美元；2）2025年底产能达到一万剂；3）CARTITUDE-5入组于1H24完成。后续管线中重点关注LB1908（Claudin 18.2）和LB2103（BCMA CAR-γδ T）。 上调盈利预测及目标价：我们将2024-25E收入略微下调0.6%/0.5%，但基于更高的经营利润率假设，2024E净亏损预测减少4%、2025E净利润从9.4亿增加至14.8亿；同时首次引入2026年盈利预测：收入21.6亿美元（2023-26E CAGR 37%）、净利润1.74亿，四大业务板块全部实现盈利。 2024两会公布关于医药行业目标与重点工作。具体包括：1）加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展。2）加快推动高水平科技自立自强。加强健康、养老等民生科技研发应用。3）促进消费稳定增长。推动养老、育幼、家政等服务扩容提质，支持社会力量提供社区服务。4）加大吸引外资力度。继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入。5）提高医疗卫生服务能力。6）加强社会保障和服务。￿ 浙江“四同药品”价格治理开始。具体内容包括：1）在浙江省挂网价格（含供应价格）高于监测价的产品，企业应按不高于该产品监测价下调浙江省挂网价格。2）对于国家集采中选非供应浙江省的产品，鼓励企业主动下调浙江省挂网价格至不高于该企业中选价1.5倍或同品种最高中选价。3）对于存在外省挂网价格低于浙江省的，应主动申请调价。 投资启示：本周，诺和诺德公布口服amycretin（GLP-1R/胰淀素受体激动剂）早期临床试验结果，患者在接受治疗12周后体重平均下降幅度达13.1%（vs.安慰剂组1.1%）。此外，本周CXO子板块表现落后于医药行业整体，主要由于美国生物安全法草案通过参议院委员会审议引起板块波动。进入3-4月，我们建议关注创新药企的一季度业绩表现和出海进展、以及海外融资环境复苏中CXO企业的订单情况，股价有修复机会。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。