国君主动配置|从宏观友好度评分到BL模型观点矩阵——主被动结合的大类资产配置新思路

摘要： 主动分析框架：宏观友好度评分指标系的本质是搭建宏观经济预期与资产收益率预期间的映射关系。基于对投资时钟和周期嵌套模型的理解，我们将某个经济体的某类短周期的环境压力大小进行量化，从而形成若干个具有鲜明周期特色的底层宏观因子。然后综合考虑相关性和经济学逻辑将多个底层宏观因子合成为针对某类资产或风格宏观友好度评分指标。即为各类资产定制了专属的宏观基本层面量化指标，将宏观经济一致预期“翻译”为资产收益率的预期，成为设置BL模型主观观点矩阵的重要依据。 被动分析框架：量化配置模型可以帮助投资者进行多资产比较和投资组合权重分配。1990年，高盛的FisherBlack和RobertLitterman对MVO进行改进，开发了Black-Litterman模型（简称BL模型），并于1992年将其发表，后被业内广泛使用。BL模型采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重。 主被动结合新思路：以观点矩阵为载体，将宏观友好度评分指标系所包含的对宏观周期的展望融入到BL模型中。将宏观友好度评分指标系简单加工形成主观观点，可以与量化配置中的Black-Litterman模型相结合。具体过程起始于将宏观经济指标一致预期转化为宏观友好度评分预期，再转化为各大资产预期收益率，最后融入BL观点矩阵。 结论和配置建议：探索了一条主、被动方法有机结合的大类资产配置研究新途径。在可选资产包括权益（AH美日印德）、债券（中美）、商品、美元、黄金的情况下，引入包括汇率在内的综合宏观友好度评分主观观点的BL模型策略在五年回测期内表现显著优于其他对比策略。该策略年化收益率可达23.1%，夏普比率可以达到1.52。根据模型计算，当前配置仓位集中在日本权益资产，反映了该资产阶段性风险收益比较高、与其他资产相关性较低、宏观基本层面展望稳定或向好等特征。 风险因素：模型设计的主观性，分析维度存在局限性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整；黑天鹅事件等可能导致大类资产相关性增加，资产配置组合表现不佳；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 文章来源 本文摘自：2024年3月11日发布的《从宏观友好度评分到BL模型观点矩阵——主被动结合的大类资产配置新思路》廖静池，资格证书编号：S0880522090003 王大霁，资格证书编号：S0880522080007王子翌，资格证书编号：S0880523050004张雪杰，资格证书编号：S0880522040001朱惠东，资格证书编号：S0880123070152 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明