请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 、 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 煤炭开采 2024年01月23日 煤炭开采 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《煤炭行业周报：焦煤长协价上调，估值业绩双升在即》，2024.1.1 2.《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业行稳致远，高股息凸显长期价值》，2023.12.26 3.《煤炭行业点评：进口煤关税恢复，焦煤成本抬升》，2023.12.25 4.《煤炭行业周报：供应紧张加剧，焦 煤 价 格 重 回 年 初 高 点 》，2023.12.24 5.《煤炭行业周报：寒潮来袭，煤价旺季反弹延续》，2023.12.17 全球煤炭行业未来3年10大趋势 精读IEA报告《COAL 2023》 [Table_Summary] 投资要点：  国际能源署（IEA）于2023年12月15日发布煤炭行业年度报告，对2023~2026年煤炭行业做出分析展望。根据我们梳理，其认为未来煤炭行业供需仍处于偏紧格局。核心要点如下：  1）总需求见顶。全球煤炭需求预计2023年85.4亿吨达峰，2026年降至83.4亿吨，复合降速0.8%，中国、美国和欧盟等需求下滑，东盟、印度需求增长。需求下降主要来自火电，东盟、印度非电领域增长会抵消欧盟和其他亚洲国家的下降。  2）总供给同步见顶，但下降速度更快。全球煤炭供给预计将在2023年达到峰值，到2026年将下降至83.94亿吨，2023-2026年CAGR为-1.3%。  3）中国产量2023年达峰、2024年开始下降。考虑到安全检查力度升级、开采设备升级、审批手续收紧等因素，2023年商品煤产量为44.3亿吨，同比仅增长1.3%；未来三年每年将以1.7%的速度下降至42.5亿吨。  4）中国煤质下降，火电耗煤增长明显。2022年在亚洲电力需求增长、全球天然气价格上涨及核电标下不佳的背景下，全球火力发电量增长约1.4%，火电用煤需求增长则增长约4%。火电用煤与火力发电量增幅差异主要来源于中国煤质下滑。  5）除印度和蒙古外，其余国家产量均趋势下降。印度产量增长主要来自内需提升刺激和政府制定了减少进口煤依赖的战略，预计2026年将比2023年产量增加1.56亿吨，蒙古产量增加主要受益中国需求提升和铁路投运，2026产量比2022增加0.42亿吨；中国、印尼、澳大利亚、美国、欧盟产量下降主要由于资源衰减，2026年将比2023年产量分别下降1.79、0.64、0.33、1.45、0.54亿吨。  6）印度或成拉动全球煤炭消费增长重要引擎。预计印度2026年煤炭需求将复合增长 3.5%至13.97亿吨。印度火电装机到2027年将由19GW增至27GW，预计到2026年，火电耗煤量将增加6900万吨，总量达10.06亿；预计未来三年工业产量将以每年6%速度增长，基建快速发展下，水泥钢铁产量将带动非电用煤需求激增，预计到2026年非电用煤量为3.91亿吨 。  7）动力煤贸易量下降，冶金煤贸易量提升。动力煤贸易量预计在2023年达到峰值，煤电需求下降压减动力煤进口，2026年全球动力煤贸易量或将下降至9.41亿吨；冶金煤方面，到2026年预计贸易量将增加2%至3.53亿吨，全球冶金煤贸易将面临重塑，中国进口预计将减少2800万吨，但其他地区将抵消这一影响。  8）高低热值煤炭价差维持高位。从2023年中数据来看，高低热值间的价差仍高于2021年初。自 9月以来，印度和中国由于煤炭事故，部分煤矿面临暂时停产，高热值动力煤及冶金煤的价格进一步出现上涨。  9）全球煤炭生产成本提升。2022年，燃料、劳动力、资源价款等投入成本增加，供应曲线呈现上移，其中高热值动力煤、冶金煤平均加权成本上涨56%、36%。2023年虽然经济回暖、能源危机缓解，但成本仍高于2021年水平。  10）煤企并购意愿强于开新矿。考虑到ESG标准趋严，同时银行试图使投资组合脱碳，新的煤炭投资融资均受到较大限制。2021、2022年的高盈利并没有带来新的采矿项目，面对煤矿投资的不确定性，煤企的并购意愿明显强于开新矿，其中冶金煤并购更具吸引力。  风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期、新建项目不及预期。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2023-012023-052023-092024-01煤炭开采沪深300 行业深度 煤炭开采 2 / 53 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 600256.SH 广汇能源 1.73 1.09 1.46 5.22 6.29 4.70 未有评级 未有评级 600348.SH 华阳股份 2.92 1.60 1.73 4.88 5.65 5.24 未有评级 未有评级 600395.SH 盘江股份 1.11 0.50 0.64 6.57 11.38 8.85 未有评级 未有评级 601101.SH 昊华能源 0.93 0.95 1.04 6.62 6.19 5.69 未有评级 未有评级 601088.SH 中国神华 3.50 3.17 3.25 7.88 10.40 10.14 未有评级 未有评级 601225.SH 陕西煤业 3.62 2.38 2.57 5.13 9.50 8.77 未有评级 未有评级 600188.SH 兖矿能源 6.30 2.77 2.93 5.40 7.42 7.02 未有评级 未有评级 000983.SZ 山西焦煤 2.09 1.36 1.49 4.45 7.10 6.48 未有评级 未有评级 600123.SH 兰花科创 2.82 1.75 1.92 4.73 6.17 5.62 未有评级 未有评级 601699.SH 潞安环能 4.74 3.26 3.29 3.56 6.53 6.47 买入 买入 601666.SH 平煤股份 2.47 1.74 1.86 4.37 6.04 5.65 买入 买入 600546.SH 山煤国际 3.52 2.79 2.95 4.11 5.76 5.45 买入 买入 600985.SH 淮北矿业 2.83 2.67 2.85 4.53 6.09 5.70 买入 买入 601898.SH 中煤能源 1.38 1.53 1.62 6.27 6.83 6.44 买入 买入 资料来源：一致预期，德邦研究所预测（平煤股份、山煤国际、淮北矿业、中煤能源、潞安环能）、德邦研究所 注：收盘价对应日期为2024年1月22日；平煤股份、山煤国际、淮北矿业、中煤能源、潞安环能采用德邦研究所预测，其余皆采用wind一致预期 行业深度 煤炭开采 3 / 53 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 需求：总需求下降，结构和区域因素均存 ................................................................... 8 1.1. 分品类需求：非电需求对冲火电下滑，冶金需求企稳回升 ............................... 9 1.1.1. 电力行业：需求下降主因火电比例中长期面临下滑 ................................ 9 1.1.2. 非电行业：2026年全球非电需求略增，中国小幅下降 ......................... 10 1.2. 分国别需求：印度为代表的东南亚将成为重要增量 ........................................ 11 1.2.1. 中国：可再生能源增长迅猛，煤炭需求步入峰值 .................................. 11 1.2.2. 印度：煤炭需求增长的主要引擎 ........................................................... 14 1.2.3. 其他地区：东盟非洲仍有增长预期，其他地区普遍下降 ....................... 15 2. 供给：全球供给已达峰，未来将加速下降 ................................................................. 18 2.1. 中国：2023年为产量峰值，2024年开始下降 ................................................ 19 2.1.1. 2022年煤炭产量大幅增长 ..................................................................... 19 2.1.2. 2023年煤炭产量增速放缓，增速仅为1.3% .......................................... 20 2.1.3. 到2026年，中国商品煤产量将以每年1.4%的速度下降至42.5亿吨 .. 21 2.2. 印度：未来三年煤炭产量仍维持较高增速 ....................................................... 21 2.2.1. 2023年产量预计突破10亿吨，未来仍将增长 ...................................... 22 2.2.2. 商业矿山进展快于预期 ......