宏观贵金属周报：中美利率走低 金价大幅度连涨创高

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-利率走低股市分化 海外宏观-美国通胀不影响 目录 国内宏观-2024年继续宽松 C o n t e n t s 金银逻辑-短期长期走高 【宏观结论】国内经济政策继续执行宽松刺激，没有太多意外，地产数据尚处于恢复当中，通胀数据尤其是PPI数据仍较低。海外美国鲍威尔口气软化，美国就业数据一冷一热，影响抵消，整体利率继续下降，对市场的压力减少。 【金银逻辑】美国鲍威尔听证会讲到会降息，当然对于降息的时间还不确定，非农数据也没有带来太多意外。短期美元信用问题、央行购金等因素支撑，本周贵金属大幅度冲高，国内再创历史新高。 【金银策略】沪金短期关注480支撑，长线上涨趋势不改。白银弹性更大，近日波动幅度较大，短线操作为宜，以6000为多空分水岭操作。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 全球资本市场-中美利差较上周回落 Ø中美利差再次走扩，长债10年期利差从上周的1.92%回落至本周的1.81%。短债利差回落至2.4559%。5年国利差回落至为1.8773%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-A股美股大涨 Ø国内权益类市场多政策并举，A股情绪低位反弹 Ø美联储态度放松，美债利率走低，国内降息国债利率走低 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 工业品供需尚未恢复，减产因素减退扰动焦煤下跌。多因素叠加贵金属大为追捧。棕榈因素意外，带动油脂板块大涨。其他炒作题材不多，资金带动涨跌不一 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国就业一冷一热 Ø美国2月季调后非农就业人口录得增加27.5万人，为2023年11月来新低，增幅超过预期的20万人，前值为增加35.3万人。 Ø美国2月失业率上升至3.9%，为2022年1月来新高，预期为维持3.7%不变。美国2月平均每小时工资月率录得0.1%，低于预期的0.3%和前值0.60%。 Ø虽然2月就业超预期增长，但此前两个月就业增长大幅下修，2月薪资增长减慢，失业率意外升高，综合起来暗示美联储仍需谨慎行动，可能对年中开始降息感到放心。周五公布的重磅就业报告令交易者加码押注美联储将在今年6月降息，预计的年内降息美国就业 力度加大。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国就业尚可，等非农 Ø美国ADP就业报告显示，美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为11.1万人，创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时，留职者的薪资增幅继续放缓，达到5.1%，为2021年8月以来的最小增幅。对于换工作的人来说，薪资同比增长7.6%，为自2022年11月以来的首次加速。劳动力市场是动态的，并不影响美联储今年的利率决定。 Ø美国截至3月2日当周初请失业金人数为21.7万，略高于预期的21.5万和前值21.5万，仍处于历史低位。截至2月24日当周续请失业金人数190.6万，高于预期的188.9万和前值190.5万。 海外高频-美国制造业意外走低 Ø2月美国ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5。美国2月ISM制造业意外加速萎缩，其中，新订单、就业等分项指标均陷入萎缩，新订单指数49.2，单月下降3.3个点，就业指数45.9，创去年7月以来最低。 Ø美国2月Markit制造业PMI终值52.2，创2022年7月份以来终值新高。两类制造业PMI调查之间的差异，为至少三年以来最大。主要原因两者的样本统计存在很大的不同。 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，服务业则从48.5升至50，远超预期值48.8，创7个月以来新高。 •德国2月制造业PMI初值降至42.3，为4个月新低，预期为升至46.1；服务业PMI初值升至48.2，略超预期值48。 •法国2月制造业PMI由前值45.4回升至46.8，远超预期值43.5，创11个月新高；服务业PMI从前值45.4升至48，创8个月新高。 •数据积极对降息预期产生压力 海外高频-美国CPI超预期走高 Ø美国1月CPI降温不及预期，同比增速由12月的3.4%放缓至3.1%，市场预期放缓至2.9%，环比增长高于预期。核心CPI同比增速持平12月的3.9%，不如预期的3.7%，但核心CPI环比却加快增长至0.4%，创下八个月最高环比增速。 Ø1月份的PPI比去年同期上涨了0.9%，虽然涨幅比之前慢了一些，但并没有达到专家们预期的水平，环比增速超出了预期。核心PPI同比增长了2%，环比涨了0.5%，这些数据表明通胀压力没有像市场希望的那样减轻。 数据来源：wind，中辉期货 欧洲通胀-欧元区通胀降温 2024年1月欧元区CPI从12月份的2.9%降至2.8%，为2023年11月以来新低，但高于市场预期的2.7%，也高于欧央行2%的目标位。 剔 除 食 品 和 能 源 的 核 心CPI从3.4%放缓至3.3%，也高于预期的3.2%，为连续第六个月下降，表明价格压力仍在降温。 英国2023年12月CPI同比上涨4%，预期3.8%，前值3.9%；环比上涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.20%。 央行资产负债表-美欧央行缩表，日本扩表 Ø截至2024年3月6日，美联储资产负债表规模7.58万亿，缩表589亿。Ø截至2024年2月29日，日本央行资产负债表规模760万亿，较扩表21万亿。Ø截至2024年3月01日，欧洲央行缩表110亿，目前资产负债表总额6.82万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行态度 美联储主席鲍威尔国会作证，重申鲍威尔1月末货币政策会后发布会的说辞，若经济形势变化符合预期，可能适合今年某个时候开始降息，但经济前景并不确定，无法保证通胀会持续降至联储目标2%。在决定降息以前，美联储官员需要对通胀回落到2%“更有信心”。有议员提问，为什么美联储现在不能降息。鲍威尔回答，如果通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。美联储很清楚等待太久才降息的风险。鲍威尔预计，美联储将“谨慎地撤除”限制性的货币立场。目前的货币政策“处于正确的位置”。当美联储对通胀降到2%更有信心时，就到了“放松”货币紧缩的时候。他又说。美联储距离对降息有信心已经不远。 3月7日，欧洲央行公布3月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变，自去年9月欧洲央行在本轮加息周期中第十次宣布加息后，这已经是该行连续第四次选择维持当前利率水平。同时，欧央行公布最新季度经济预测，如预期一致，下调2024年、2026年经济增长预测，下调2024年和2025年整体通胀预测，预计整体通胀在2025年将达到2%的目标。拉加德暗示6月降息的可能，称对通胀还需更多信心，薪资增长开始趋缓。 美联储公布12个地方联储编制的经济形势调查报告——褐皮书。美国12个地区联储中的大多数报告称，自上次褐皮书发布以来，经济活动整体上有所增强。不过，企业越来越难以将更高的成本转嫁给客户。总体而言，自1月初以来，美国经济活动略有增长，以温和的速度扩张。其中8个地区报告经济活动略有增长，另外3个地区报告没有什么变化，还有一个地区报告说略有疲软。没有像之前一样说“不急于”降息。 国内聚焦-1-2月份出口走高 Ø按美元计，今年1-2月我国进出口总值9308.6亿美元，同比增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 国内聚焦-基数效应，出口好转 因为去年同期出口基数不高，2023年2月份国内出口金额增速为下降8.4%，尽管欧美制造业PMI数据回落，1-2月份中国对美国出口份额为13.91%，历史最低值。对东南亚出口占比15.67%。对欧盟的出口占比14.82%，占比所减少。中国对美国2月份出口同比增加5%.。中国对俄罗斯出口同比增幅为12.5%，去年同期增速是19.8%，中国对越南的出口同比大幅增加至24.1%。出口国别 国内聚焦-资源国进口较多 Ø当前大宗商品价格波动剧烈，不同大宗商品波动差异化较大，大宗商品价格强势，原油进口8830万吨，进口数量同比增加5.1%，铁矿石进口2.09亿吨，同比增加8.1%，进口煤及褐煤进口数量7451万吨，同比增加22.9%。 Ø国别方面，1-2月份国内对东南亚、南非，包括韩国、印度等国的进口同比增加，对其他国家美国、欧盟、日本、法国、泰国等国的进口明显减少。比如，对美国商品进口金额下降9.7%，对欧盟商品进口金额下降9.4%，对南非进口上涨10.8%，对印度商品进口金额同比增加34.7%。总之，资源国进口明显增加。 国内聚焦-1月份房价整体仍然较低 Ø70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市数量比上月减少6个，而同比下降的城市数量则比上月增加5个。这反映出中国房地产市场的整体调整压力，同时也显示出部分城市可能正在逐渐筑底趋稳。 Ø中国二手住宅市场仍面临下行压力，但部分城市的降幅有所收窄，显示出市场可能在逐步调整。然而，需要注意的是，同比下降的城市数量在增加，表明房地产市场调整的趋势仍在延续。未来，仍需密切关注房地产市场的动态。 国内高频-汽车零售走低 Ø乘联会初步统计，2月1-29日，新能源车市场零售40.1万辆，同比下降9%，环比下降41%，今年以来累计零售106.9万辆，同比增长39%；全国乘用车厂商新能源批发44.1万辆，同比下降11%，环比下降37%，今年以来累计批发112.3万辆，同比增长27%。 Ø2月1-29日，乘用车市场零售109.2万辆，同比下降21%，环比下降47%，今年以来累计零售312.6万辆，同比去年增长17%；2月1-29日，全国乘用车厂商批发125.6万辆，同比下降22%，环比下降40%，今年以来累计批发334.4万辆，同比增长9%。 数据来源：中辉期货，wind 国内高频-商品房成交走低 •3月7日当周，30大中城市商品房成交面积明显下滑至121万平方米，同比下降61.04%，环比下降22.03。 •3月3日当周，100大中城市商品房成交面积1774万平方米，同比上涨115%，环比基本持平，一线城市环比上涨61.5%。 国内高频-央行公开市场净回笼8220亿 Ø隔夜shibor报1.7200%，上涨0.70个基点；7天shibor报1.8480%，上涨2.10个基点；3月shibor报2.1600%，下跌0.40个基点。 国内政策-两会政策 经济目标。政府工作报告给出的2023年的经济GDP增长目标是5％左右，高于IMF预测。报告中对于今年经济形势的判断是“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。……基础还不稳固，有效需求不足，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”，为此要想实现今年的目标仍需要各政策各部门统筹协调。 财政政策。“积极的财政政策要加力提效、提质增效”。3%的赤字率高于去年的2.8%，3.9万亿的地方政府专项债高于以往。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，去年的一万亿特别国债叠加上今年的1万亿，财政政策给与较多的支持。货币政策。“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，相比于2023年的货币政策定调要宽松，在当前数据没有见效之前，另外叠加上美元降息背景，资金的成本有望继续降低。 其他目标政策。CPI目标是3%左右，从2012年开始国内的实际CPI每年都没有达到3%，尤其是2023年的CPI更是下降了0.7%，目前的情况与3%有较大的距离。就业目标，新增1200万以上。单看毕业生人数，2024年的高校毕业生超过1170万人。而且目前实际就业人数下降，保就业仍然面临严峻的挑战。关于投资，“发挥好政府投资的带动放大效应”，年中央预算内投资拟安排7000亿，比去年多200亿。资金更多投向技术创新和产业升级。关于