敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019.1.22 目录 CONTENT ◼ 主要观点 下周油脂盘面预计震荡上行，棕榈油强于豆菜油。 ◼ 核心逻辑 1、棕榈油产地MPOB2月月报马棕1月末库存降幅超出市场预期，整体东南亚棕榈油供给偏紧，关注11日的MPOB三月报告。马棕油基本面强于豆菜油，豆粽价差不断缩窄，后续豆棕替代效应施压棕榈油盘面。 2、USDA3月供需报告整体调整有限，巴西产量小幅下调，美国、阿根廷未作调整。整体影响有限，全球豆类供给仍十分充分。 3、美国农业部展望论坛数据显示，2024年美国大豆播种面积和大豆产量均高于去年，大豆供给预期将越来越充足。 ◼ 操作建议 逢低做多 ◼ 重点关注 1、棕榈油产量情况 2、南美大豆产量情况 农产品组 上涨动力有限 震荡行情延续 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂周报 2024年3月8日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 逢低做多 二、 每周要闻 1、西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，3月份巴西将出口豆粕211万吨，高于2月份的143万吨，也高于去年3月份的181万吨，创下去年7月份以来的最高月度出口量。如果预测成为现实，今年头3个月出口量约为530万吨，高于去年同期的451万吨。ANEC的数据显示，2023年巴西豆粕出口量为创纪录的2235万吨，高于2022年的2040万吨。从主要目的地来看，印尼为头号买家(17%)，其次是泰国(14%)，法国和荷兰各占8%。巴西外贸秘书处(SECEX)称2023年巴西出口豆粕2330万吨，同比提高11.1%。 2、Deral：截至本周初，帕拉纳州2023/24年度大豆收割面积已达到种植面积的64%，是上一年度同期的两倍多。去年同期，帕拉纳州收割率为30%。根据Deral的数据，与前一周相比，收割进度提前12个百分点。 3、美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023/24年度第27周，美国对中国(大陆)大豆出口销售总量同比降幅缩窄到了26.2%，表明大豆出口步伐相对加快。 三、行情回顾 截止上一交易日，连盘豆油主力合约报收于7390元/吨，较上一周上涨128元/吨；连盘菜油主力合约报收于7864元/吨，较上周五上涨40元/吨；连盘棕榈油主力合约报收于7512元/吨，较上周五上涨218元/吨。油脂本周整体震荡上行趋势，主要在于节后国内补库需求以及马来西亚棕榈油库存的超预期下滑，因此油脂整体反弹运行，棕榈油上行动力最强。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约） 图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：菜油期货收盘价（活跃合约） 图4：菜油现货价格（江苏） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图5：24度棕榈油现货均价 图6：一级豆油现货均价 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图7：棕榈油基差（活跃合约） 图8：豆油基差（活跃合约） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 (500)05001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1棕榈油产地减产季主产国供需格局偏紧，国内进口利润倒挂，进口意愿低。 棕榈油方面，MPOB2月月报显示，马棕1月产量140万吨，环比降9.59%；出口135万吨，环比降0.85%。因出口显著好于预期，马棕1月末库存降至202万吨，降幅超出市场预期，整体报告期间棕榈油的全球供给基调由宽松转向紧张。国内外棕榈油价格的倒挂现象加剧，导致棕榈油现货基差大幅上涨，并且保持了相对坚挺的态势。根据Mysteel的调研数据显示，马来西亚棕榈油的离岸价格为887.5美元/吨，进口到岸价仍然保持在900美元/吨以上，进口成本大约在7900元/吨左右。在这种情形下，CNF对盘利润为-515元/吨。一方面，近月购买船只的难度较高；另一方面，近月CNF倒挂较大，导致购买船只的意愿并不强烈。 图9：菜油基差（活跃合约） (500)05001,0001,5002,0002,5003,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图10：马来西亚棕榈油产量(吨) 图11：全球棕榈油产量（百万吨） 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,00020192020202120222023 68707274767880821/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/3120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 4.1.2 23/24年度全球大豆增产预期逐步兑现 豆油方面，3月USDA供需报告已经发布，本次报告小幅调低巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨，调高中国大豆进口量300万吨至1.05亿吨，调低全球大豆期末库存176万吨至1.14亿吨。阿根廷大豆、美豆数据均未调整，报告整体中性。周五CBOT5月大豆合约结算价报1184.5美分/蒲，涨幅1.7%，其主要受周末前的空头回补提振，报告内容本身未引起较大波澜。从整年度来看，美国农业部给出预计2023/24年度油脂油料产量提升并且库存创新高，因美国今年大豆产量减少以及加拿大菜籽减产，因此累库主要是靠巴西大豆的产量增长，目前此预期正逐步兑现。 图14：大豆到港量 图15：豆油到港量 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 图12：棕榈油进口量(万吨) 图13：棕榈油到港量（吨） 010020030040050060012345678910111220202021202220232024 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图16：进口大豆压榨量 图17：开机率 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 4.1.3加拿大菜籽出口不理想，国内压榨量逐步恢复 菜油方面，对于加拿大菜籽的出口情况分析，可以观察到在春节之前，由于加拿大菜籽的出口表现并不理想，相关的数据也显示出较为疲软的趋势。这种不利的出口形势导致农户面临较大的销售压力，进而使得加拿大菜籽的价格持续走低。然而，菜籽成本价格的下降反而为压榨行业带来了利润空间，这在一定程度上支撑了加拿大菜籽的市场。 根据Mysteel的最新统计数据显示，本周我国沿海地区的油厂在菜籽压榨方面的总量达到了8.39万吨，这个数字较上周有了显著的增长，具体来说，增加了5.29万吨。这一增长表明，随着油厂逐步恢复生产，压榨活动正在逐渐增加。此外，随着国内榨油行业的利润恢复到了一个较为合理的水平，油厂对于购买菜籽原料的积极性也有所提高。榨利的高低直接影响着油厂的生产成本和盈利能力。预计随着榨利的变动，国内菜籽的买船供应将会进一步宽松。总的来说，当前沿海油厂的菜籽