冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 能源化工组 燃料油投资策略周报 2024年3月10日 供需双高，燃料油震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 ◼ 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 ◼ 逻辑驱动 1. 中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变。 2.供给端，科威特炼厂持续提负，超低硫燃料油供应或将推高。国内山东地炼厂开工略有下降。 3. 需求端，地缘冲突持续利好船用燃料油需求。孟加拉国升温使发电厂高硫燃料油需求提升。 预计燃料油走势震荡为主。 ◼ 风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 目前燃料油推荐观望。 二、上周行情回顾 上周高硫燃料油和低硫燃料油均震荡上行。LU2405在3月8日录得4394元/吨，周上涨（较3.4）15元/吨，涨幅1.37%；FU2405在3月8日录得3246元/吨，周上涨（较3.4）87元/吨，涨幅2.75% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价3月8日为4542元/吨，周下跌8元/吨，周跌幅0.17%；高硫燃料油3317元/吨，周上涨45元/吨，周涨幅1.38%。 图1：FU价格走势 图2：LU价格走势 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00期货收盘价(活跃合约):燃料油现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00期货收盘价(活跃合约):I NE低硫燃料油现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨） 图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002019-12-302020-12-302021-12-302022-12-302023-12-30180CST380CST -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-17180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1 本周重点数据汇总 单位现值前值涨跌涨跌幅FU元/吨3,246.003,110.00136.004.4%LU元/吨4,394.004,344.0050.001.2%新加坡高硫燃料油美元/吨448.61422.0826.536.3%新加坡低硫燃料油美元/吨630.50625.505.000.8%舟山高硫燃料油美元/吨460.00460.000.000.0%舟山低硫燃料油美元/吨615.00615.000.000.0%新加坡0.5% -布伦特美元/吨13.4614.72-1.26-8.6%新加坡3.5% -布伦特美元/吨4.25-9.7514.00143.6%鹿特丹0.5% -布伦特美元/吨6.186.84-0.66-9.6%鹿特丹3.5% -布伦特美元/吨-11.90-11.10-0.80-7.2%FU首行-次行元/吨16.0010.006.0060.0%LU首行-次行元/吨21.0038.00-17.00-44.7%新加坡-鹿特丹美元/吨-17.59-6.15-11.44-186.0%FU-新加坡元/吨-82.87-108.9726.1024.0%新加坡-鹿特丹美元/吨63.0067.00-4.00-6.0%LU-新加坡元/吨-1,246.91-1,487.52240.6116.2%汇率美元兑人民币美元/元7.107.11-0.01-0.1%新加坡千桶19,139.0020,487.00-1,348.00-6.6%ARA千吨1,639.001,491.00148.009.9%富查伊拉万桶931.60830.50101.1012.2%开工率山东地炼%53.5454.33-0.79-1.5%价格利润月差跨区价差库存低硫期货现货高硫 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油供应或将持续推高 3.1 全球低硫燃料油产量仍存上涨预期 2024 年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计 800 万吨，同比去年第一批出口配额持平，其中四大集团共获得出口配额 794 万吨，浙石化 6 万吨。具体来看，中石油获得低硫船用燃料油出口配额 341 万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额 383 万吨，中海油获得低硫船用燃料油出口配额 68 万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额 2 万吨浙石化获得低硫燃料油出口配额 6 万吨。预计随着 1 月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产量将有明显提升，据隆众数据显示 24 年 1 月份全国整体产量或在 134 万吨左右。而 2 月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。自AI ZOUR上线以来，科威特用于航运的超低硫燃料油出口大幅增加，主要集中于新加坡和复查伊拉港。考虑到近期AIZOUR持续提负，低硫燃料油的全球供应或将持续推高。除此之外，印度炼油厂HPCL发布现货招标将出口2.6万吨380和0.7万吨180，装船时间为3月18日。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 020406080100120140160180 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2 地缘冲突未平息，重质油趋势化延续 据OPEC最新月报显示，1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。同样的产量数据，据彭博统计，OPEC1月产量环比减少 49 万桶/日，两者虽有偏差，但我们根据彭博的数据来看实际的减产贡献，其中约一半减产来自伊拉克和科威特，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，俄乌冲突背景下美国对俄罗斯进行再次制裁，此次制裁或将成为目前美国对俄罗斯最严重的一次经济制裁，将大幅影响俄罗斯油品出口。俄罗斯作为重质油生产大国，美国此举将一定程度上加剧国际重质油价的不稳定因素。与此同时，中东战火仍未平息，以色列与哈马斯在加沙地区的战争中并未达成停战协议，红海危机愈演愈烈，多重因素叠加导致风险溢价持续高涨，因此重质原油价依然在趋势化进程中。 国内方面，24年2月29日最新数据，山东地炼常减压装置开工为54.33%，较上期开工略有下降。中国主营炼厂开工率为77.03，较上期数据持稳。 2024 年燃料油非国营贸易进口允许量为 2000 万吨，是 18 年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图6： 国内炼厂开工情况（%） 图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132023-02-132023-03-132023-04-132023-05-132023-06-132023-07-132023-08-132023-09-132023-10-132023-11-132023-12-132024-01-132024-02-13炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、地缘冲突持续利好需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期，巴以冲突对苏伊士运河的行船产生影响，一定程度上推高运价指数上涨。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，干散货运指数走强，对燃料油的需求依然有利好支撑。 图8：BDI指数 图9：SCFI指数 0.00001000.00 002000.00 003000.00 004000.00 005000.00 006000.00 001/21/151/282/152/283/133/264/94/225/85/216/36/176/287/117/248/68/198/309/129/2610/1610/2911/1111/2212/512/1820242023202220212020 0.0000500.000 01000.00 001500.00 002000.00 002500.00 003000.00 001/21/151/282/152/283/133/264/94/225/85/216/36/176/287/117/248/68/198/309/129/2610/1610/2911/1111/2212/512/1820242023202220212020 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从