燃料油投资策略周报：供需无明显改变，价格维持震荡走势

王扬扬 (F3034541，Z0014529) wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 戴佳玲 （F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期：宽幅震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2105运行区间[2100，2400]，LU主力运行区间在[2550，2850]。 ◼ 逻辑驱动 目前，新加坡渣油库存录得小幅下降，富查伊拉地区重油库存则是录得大幅下降。仅ARA地区库存录得一定上涨，库存压力稍有缓解。高硫燃料油方面，随着欧洲炼厂检修期的结束，开工率的逐步回升将增加供应。此外，在需求上巴基斯坦、沙特等国家对高硫燃料油的需求不如前几个月，基本面边际转弱。船用油市场并没有出现显著的变化，低硫燃料油的需求仍需等待时机。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，燃油市场面临疫情带来的需求压制，短期维持宽幅震荡观点。 ◼ 风险提示 1、OPEC减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动 能源化工组 燃料油投资策略周报 2021年1月18日 供需无明显改变 价格维持震荡走势 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2105运行区间[2100，2400]，LU主力运行区间在[2550，2850]。单边主要驱动来自于原油，而原油近期由于需求恢复速度不佳，处于震荡阶段；而燃油受到全球疫情恶化的影响，船燃市场仍未释放明显利好信号，也处在中性阶段。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周高低硫燃料油价格主要表现为上涨态势，得益于成本端原油价格的上涨。FU2105合约在1月15日录得2206元/吨，周涨幅为0.59%；LU主力合约1月15日录得2842元/吨，周涨幅为3.35%。1月15日舟山保税燃油IFO380、VLFSO分别录得369美元/吨、453.5美元/吨，环比上升7美元/吨和10美元/吨。 2.2 供应较为宽松 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策。与2020年相比，我国2021年第一批低硫燃料油出口配额将减少50%，仅有500万吨。其中中石化240万吨，中石油149万吨，中海油40万吨，中化32万吨，浙石化39万吨。不过第二批出口配额将大概率增长。 此外，在全球各大港口的加注环节中，由于驳船在装载低硫燃料油后，为避免被高硫污染，一般短期内不会选择来运载高硫燃料油，而需求7-10天的统筹安排时间，这就使得高硫燃料油的获取途径进一步减少。不过，随着美国新一任总统拜登的上台，以出口重质原油的委内瑞拉等国已经计划增大原油出口，相当于生产燃料油的原料供应将增加。此外，随着欧美炼厂检修的逐渐结束，开工率的回升将进一步加大高硫燃料油的供应。因此，高硫燃料油在供应端相较前期将略显宽松。 目前，OPEC+仍处在主动减产阶段，但整体减产执行率略有下滑，主要是由于伊拉克原油产量的增长。进入1月份以后，OPEC+将进入增产50万桶/日的阶段。接下来原油供应将略微宽松，相应的燃料油的供应也可能出现小幅增长。不过沙特宣布将在未来两个月进行减产，那么后续的原油供应将会出现一定量的降低。 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）FU-SC8.00157-177.9251.4787-26.251.974.55%<-130.0>77.5<-181.85>129.4LU-SC108.15979.9213118.565101.68.079.32%<85.6>117.6<77.6217>125.6LU-FU636363920569.8162.065.87%<245.8>893.7<83.8843>1055.6FU05-FU09-33-1043501-41.5243.951.39%<-529.31>446.3<-773.21>690.2FU09-FU01-43-371224468.3246.167.45%<-423.89>560.6<-670.01>806.7向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.3 需求仍需等待船用油市场的恢复 需求端，当前整体船燃的需求难以估计量化，BDI指数本周维持震荡走势。在IMO2020政策影响下，高硫燃料油的需求下滑在所难免，新加坡市场的供需格局有走弱的可能。前期安装脱硫塔装置的油轮和一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。前期由于新冠疫情造成的影响，很多安装脱硫设备的船舶被困在船厂。但是其中有一部分已经完成了脱硫塔的安装，因此船用油市场对高硫燃料油的需求有所恢复。不过，沙特对高硫燃料油的需求远低于前几个月。此外，最近巴基斯坦也放弃了求购高硫燃料油船货的第二轮进口标书。高硫燃料油在需求上边际转弱。 从EIA最新公布的炼厂开工率情况来看，炼厂开工率有所回升，但炼厂用燃料油的需求仍未完全恢复。同时新冠确诊病例的不断新增导致全球的经贸活动复苏势头再次回落，船用油需求也较为缓慢，因此，需求仍需等待时机恢复。 2.4 库存压力稍有缓解 库存方面，2021年1月13日的一周，新加坡渣油库存2230.4万桶，比前周减少21.2万桶，降幅为0.94%；1月14日，ARA 地区渣油库存环比增加2.9万吨，录得112.5万吨，环比增幅为2.65%；1月11日，富查伊拉地区重油库存一周减少了122.1万桶，录得1038万桶，降幅为10.5%，这是自12月初以来首次跌破1100万桶。据当地市场人士透露。由于担心价格的上涨，富查伊拉地区的地堡活动回升。目前新加坡渣油库存录得小幅下降，富查伊拉地区重油库存则是录得大幅下降。仅ARA地区库存录得一定上涨，库存压力稍有缓解。 2.5 小结 因此，整体来看，成本端原油与燃料油本身均受到了全球疫情的影响。沙特方面宣布自愿单边减产的消息提振了原油市场的气氛，原油价格的上涨同时带动燃油价格的上升。目前新加坡渣油库存录得小幅下降，富查伊拉地区重油库存则是录得大幅下降。仅ARA地区库存录得一定上涨，库存压力稍有缓解。高硫燃料油方面，随着欧洲炼厂检修期的结束，开工率的逐步回升将增加供应。此外，在需求上巴基斯坦、沙特等国家对高硫燃料油的需求不如前几个月，基本面边际转弱。船用油市场并没有出现显著的变化，低硫燃料油的需求仍需等待时机。 当前燃料油库存压力仍在，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，燃油市场面临疫情带来的需求压制，短期维持宽幅震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 010020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡380掉期 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 -40-20020406080100120140160M1-M2M1-M3 0500100015002000250030002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/2 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016-2020年平均值2021年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 -350-300-250-200-150-100-50050100150 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58