1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 康缘药业 注射液带动增长，业绩增速符合预期 康缘药业（600557.SH）2023年年报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600557.SH 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 18.79 近一年股价走势 分析师 杨欢 S0800523120001 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 康缘药业：业绩增长符合预期，持续推动新品研发—康缘药业（600557.SH）2023年三季报点评 2023-10-25 康缘药业：业绩增长符合预期，持续推动新品研发—康缘药业（600557.SH）2023年半年报点评 2023-07-12 康缘药业：创新中药龙头，深化营销改革—康缘药业（600557.SH） 首 次 覆 盖 报 告 2023-04-23 事件：康缘药业发布2023年年报，报告期内实现营收48.68亿元（同比+11.88%），归母净利润5.37亿元（同比+23.54%），扣非净利润4.99亿元（同比+26.47%）；单Q4实现营收13.72亿元（同比+11.95%），归母净利润1.87亿元（同比+22.25%），扣非净利润1.82亿元（同比+38.33%）。 注射液带动业绩增长。分产品看，注射液、胶囊、口服液、片丸剂、颗粒剂、贴剂、凝胶剂分别实现营收21.74亿元（同比+49.80%）、8.88亿元（同比+1.70%）、8.64亿元（同比-22.99%）、3.51亿元（同比+3.68%）、3.28亿元（同比+16.82%）、2.11亿元（同比-6.55%）和0.24亿元（同比-26.07%）。非注射剂产品营收合计26.94亿元，同比-7.10%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，销售额有望持续恢复。 优化人才战略，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率为74.27%（同比+2.17pcts），销售净利率11.24%（同比+1.08pcts），盈利能力持续提升。2023年公司销售、管理和研发费用率分别为39.79%/7.13%/15.85%，同比-3.14/+2.77/+1.93pct。公司优化人才战略，对人员架构进行调整，同时为保障年度目标的实现，公司增加相应的商务活动，导致管理费用支出提高。 持续加大研发投入，创“一体两翼研发格局”新成果。中药方面，公司获得3.1类中药新药济川煎颗粒的注册批件；化药方面，吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液获得药品注册证书；生物药方面，KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE和美国FDA临床研究许可。 给予“增持”评级。预计2024-2026年归母净利润6.46/7.48/8.75亿元，同比增长20.3%/15.9%/16.9%，对应EPS1.10/1.28/1.50元。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，给予“增持”评级。 风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,351 4,868 5,521 6,284 7,182 增长率 19.2% 11.9% 13.4% 13.8% 14.3% 归母净利润 (百万元) 434 537 646 748 875 增长率 35.5% 23.5% 20.3% 15.9% 16.9% 每股收益（EPS） 0.74 0.92 1.10 1.28 1.50 市盈率（P/E） 25.3 20.5 17.0 14.7 12.6 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -52%-43%-34%-25%-16%-7%2%11%2023-032023-072023-11康缘药业中药III沪深300证券研究报告 2024年03月11日 公司点评 | 康缘药业 西部证券 2024年03月11日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,601 1,969 2,965 3,963 4,945 营业收入 4,351 4,868 5,521 6,284 7,182 应收款项 798 688 984 1,046 1,157 营业成本 1,214 1,253 1,388 1,544 1,723 存货净额 343 350 413 442 496 营业税金及附加 73 75 90 102 114 其他流动资产 987 1,043 951 994 996 销售费用 1,868 1,937 2,391 2,746 3,138 流动资产合计 3,730 4,050 5,313 6,445 7,593 管理费用 795 1,119 1,057 1,210 1,410 固定资产及在建工程 2,508 2,508 2,349 2,193 2,040 财务费用 (9) (23) (34) (48) (64) 长期股权投资 4 4 4 4 4 其他费用/（-收入） (46) (56) (48) (49) (50) 无形资产 398 369 280 207 133 营业利润 455 564 677 780 911 其他非流动资产 156 186 165 162 164 营业外净收支 (9) (13) (15) (12) (13) 非流动资产合计 3,066 3,068 2,798 2,566 2,341 利润总额 446 551 663 768 898 资产总计 6,796 7,117 8,111 9,012 9,934 所得税费用 4 4 5 6 7 短期借款 0 0 78 26 35 净利润 442 547 657 762 891 应付款项 1,753 350 1,416 1,462 1,296 少数股东损益 7 10 12 14 16 其他流动负债 28 1,259 430 572 754 归属于母公司净利润 434 537 646 748 875 流动负债合计 1,781 1,609 1,924 2,060 2,085 长期借款及应付债券 2 2 2 2 2 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 79 126 98 101 109 盈利能力 长期负债合计 81 128 100 103 111 ROE 9.6% 10.8% 11.7% 12.0% 12.4% 负债合计 1,862 1,737 2,025 2,163 2,195 毛利率 72.1% 74.3% 74.9% 75.4% 76.0% 股本 585 585 585 585 585 营业利润率 10.5% 11.6% 12.3% 12.4% 12.7% 股东权益 4,934 5,381 6,086 6,848 7,739 销售净利率 10.2% 11.2% 11.9% 12.1% 12.4% 负债和股东权益总计 6,796 7,117 8,111 9,012 9,934 成长能力 营业收入增长率 19.2% 11.9% 13.4% 13.8% 14.3% 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 29.6% 24.0% 20.1% 15.2% 16.8% 净利润 442 547 657 762 891 归母净利润增长率 35.5% 23.5% 20.3% 15.9% 16.9% 折旧摊销 195 195 183 182 182 偿债能力 利息费用 (9) (23) (34) (48) (64) 资产负债率 27.4% 24.4% 25.0% 24.0% 22.1% 其他 368 322 (213) 71 (120) 流动比 2.09 2.52 2.76 3.13 3.64 经营活动现金流 996 1,041 593 967 889 速动比 1.90 2.30 2.55 2.91 3.40 资本支出 50 (252) 69 35 19 其他 (214) (288) 174 0 0 每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流 (164) (540) 243 35 19 每股指标 债务融资 (226) 23 112 (4) 73 EPS 0.74 0.92 1.10 1.28 1.50 权益融资 (95) (186) 48 0 0 BVPS 8.13 8.88 10.07 11.35 12.84 其它 153 33 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (168) (130) 161 (4) 73 P/E 25.3 20.5 17.0 14.7 12.6 汇率变动 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 664 371 996 998 981 P/S 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 fVrUbZuZ9YcWvYdUbZcW8O9R7NsQpPpNsOiNmMtQkPqRnMbRmNsRvPnMoRxNmQyR 公司点评 | 康缘药业 西部证券 2024年03月11日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用