国防军工行业跟踪周报：两会工作报告关键词，军费、商业航天与低空经济等新质生产力、国企改革

证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业跟踪周报 两会工作报告关键词：军费、商业航天与低空经济等新质生产力、国企改革 2024年03月11日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《两会军费增速预期稳健，底部回购蔚然成风，军工行业有望持续上行》 2024-03-04 《军工行业反弹有望持续》 2024-02-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（20240304-20240308），军工（申万分类）全周涨跌幅为+0.09%，行业涨幅排名位居第14/31位；年初至今涨幅为-8.73%，行业涨幅排名位居第23/31位。 ◼ 军费预算：2024年政府工作报告中涉及军工行业的论述中有了措辞变化，如，强调“统筹推进军事斗争准备”，加入“坚定捍卫国家主权、安全、发展利益”的表述；在涉台论述中删去了“统一”前的“和平”二字，用“推进祖国统一大业”替代了去年工作报告论述中的“和平统一进程”；加入了“反对外来干涉”这一表述；以上都是根据当前外交和军事斗争形势作出的最新务实调整，也是7.2%军费预算保持稳健增长的内在逻辑。 ◼ 新质生产力：2024年政府工作报告中提出“积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎”，这也是继中央经济工作会之后，商业航天和低空经济又一次进入重磅报告，凸显了以商业航天、低空经济等为代表一批战略新兴产业在打造新质生产力、推动经济高质量发展中的重要作用。 ◼ 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 ◼ 多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报：部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间。 ◼ 我们重申观点如下：看好军工行业超跌错杀下企稳反弹反转机会，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 ◼ 三个关注方向：（1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，关注中航沈飞、中航西飞、中国船舶、航发动力、华秦科技、铂力特等。（2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，截止3月8日四川九州、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有较大市值空间。预期后续政策催化不断，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向。（3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段，2024年上半年，星网系统组网星开启发射进程，天基卫星互联网有望进入实质市场应用阶段，在带动星箭相关配套企业发展的同时，也将打开广阔的下游垂直行业的应用需求，培育又一个万亿市场。 ◼ 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/3/132023/7/112023/11/82024/3/7国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 军工行业走势与原因分析 .................................................................................................................. 4 2. 估值触底叠加基本面迎拐点 .............................................................................................................. 5 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 .......................................................................................... 6 4. 相关标的 .............................................................................................................................................. 6 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 cWoXeUrUeXeUuZdUcWcW9PdN7NmOpPsQnRkPnNnOlOrQoP6MoPnPNZoOoRxNmNsQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图1： 上周0304-0308军工（申万）涨跌幅为+0.09%，行业涨幅排名位居第14位 ..................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 4 / 8 1. 军工行业走势与原因分析 上周五个交易日（20240304-20240308），军工（申万分类）全周涨跌幅为+0.09%，行业涨幅排名位居第14/31位；年初至今涨幅为-8.73%，行业涨幅排名位居第23/31位。 军工行业2024年年初以来，首先经历1月3日至2月5日的持续下跌了约28%，然后在春节前2月6日起至节后前三周3月1日快速反弹了约26%（其中节前三个交易日涨幅14.4%位居全行业第1，节后第一周反弹4.15%位居全行业第22，节后第二周反弹5.44%位居全行业第6，节后第三周反弹0.09%位居全行业第14），两个阶段合并当前依然有约9.2%的跌幅。个股层面，1月3日至3月8日区间跌幅收窄低于行业9.2%水平的个股为34只，占军工行业138只个股的比例约仅为25%。 军费预算：2024年政府工作报告中涉及军工行业的论述中有了措辞变化，如，强调“统筹推进军事斗争准备”，加入“坚定捍卫国家主权、安全、发展利益”的表述；在涉台论述中删去了“统一”前的“和平”二字，用“推进祖国统一大业”替代了去年工作报告论述中的“和平统一进程”；加入了“反对外来干涉”这一表述；以上都是根据当前外交和军事斗争形势作出的最新务实调整，也是7.2%军费预算保持稳健增长的内在逻辑。 新质生产力：2024年政府工作报告中提出“积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎”，这也是继中央经济工作会之后，商业航天和低空经济又一次进入重磅报告，凸显了以商业航天、低空经济等为代表一批战略新兴产业在打造新质生产力、推动经济高质量发展中的重要作用。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 近期，多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报，部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间。 我们重申观点如下：看好军工行业超跌错杀下企稳反弹反转机会，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 5 / 8 三个关注方向： （1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，关注中航沈飞、中航西飞、中国船舶、航发动力、华秦科技、铂力特等。 （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，截止3月8日四川九州、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有较大市值空间。预期后续政策催化不断，甚至是非常重磅的政策，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向。 （3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段，2024年上半年，星网系统组网星开启发射进程，天基卫星互联网有望进入实质市场应用阶段，在带动星箭相关配套企业发展的同时，也将打开广阔的下游垂直行业的应用需求，培育又一个万亿市场。 图1：上周0304-0308军工（申万）涨跌幅为+0.09%，行业涨幅排名位居第14位 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2. 估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至今年3月8日，军工行业PE-TTM在40倍左右，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系统风险造成的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 -6-4-20246石油石化(申万)有色金属(申万)公用事业(申万)煤炭(申万)纺织服饰(申万)通信(申万)机械设备(申万)钢铁(申万)家用电器(申万)电力设备(申万)电子(申万)银行(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)交通运输(申万)轻工制造(申万)环保(申万)农林牧渔(申万)汽车(申万)综合(申万)基础化工(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)计算机(申万)社会服务(申万)医药生物(申万)美容护理(申万)非银金融(申万)传媒(申万)商贸零售(申万)房地产(申万)周涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周