燃料油周报：高硫裂解差大幅回升，短期偏强震荡

策略摘要 研究院能源组 本周国际原油延续震荡，虽然OPEC+宣布延长减产且鲍威尔表示今年可能在合适的时间点降息，但市场认为延长减产只是软约束市场供应不一定会出现实质性减少。燃料油方面，低高硫价差进一步拉大，主要是由于近期二者基本面出现的分化，高硫需求有所好转而低硫仍旧受制于供应压力。策略上，高硫短期偏强震荡，关注原油端是否会有进一步刺激。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续震荡走势，整体录得一定幅度下跌，趋势仍不明朗，盘面呈现复杂震荡走势，基本面与宏观仍未有单边驱动因素出现。从近期公布的CFTC持仓数据来看，3月5日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加9,230手至183,960手合约，创19周新高，显示当前市场存在一定做多意愿。宏观上看，鲍威尔本周表示，降息将取决于经济走势，今年某个时点可能适合降息，互换市场定价今年6月份美联储降息，美元指数持续走低。虽然市场对降息存在期待，但降息之路并不会顺畅，原油走势仍需回归自身基本面。从基本面的角度来看，OPEC+宣布将自愿减产220万桶/日延长至二季度末，整体来看符合市场此前的延长预期，显示产油国依然有很强的托底油价意愿，但另一方面，由于减产协议是自愿的，没有任何惩罚措施，伊拉克与哈萨克斯坦等国家仍旧在超产，且近期沙特原油出口一直增加，因此减产协议的延长也不一定意味着市场供应的实质性减少，只是一种软约束。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，随着红海绕道的持续以及中东夏季发电需求的缓慢回归，燃料油有一定边际好转的迹象，但仍不足以驱动单边行情。高硫方面，近一周走势偏强，盘中创出近四个月高点，短期亦暂时打破了连续处于震荡区间的格局。基本面上，新加坡燃料油库存因为本地需求回升以及出口飙升，最新一周库存降至1910万桶的三个月低点，较2023年同期下降5.1%，当周新加坡燃料油出口量为489,359吨，是前一周234,328吨的两倍多。巴基斯坦方面，虽然其近几个月转变为渣油净出口国，但近期情况有所转变，由于煤电，核电以及燃气机组发电量下降，燃料油发电比例从5.4%上升至9%，截至本月初该国炼厂燃料油库存较年初下降至约12.5万吨，巴基斯坦燃料油发电需求出现回升。近期高硫裂解差呈现拉大态势，月差持续走强，也反映出高硫在基本面上有一定的好转迹象。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期其基本面弱于高硫，这一现象通过低高硫价差的缩小也有所反 应。其一，虽然科威特气温升高，但阿祖尔炼厂仍然维持正常出口；其二，近期国内舟山低硫燃油库存由于节后物流的迟滞以及2月下旬港口天气影响，库存有所增加，且自产供应压力持续；近期低硫裂解差持续走低，也反映出低硫市场的弱势态势。盘面上，低硫仍旧处于震荡格局，在原油端没有进一步刺激的情况下，震荡格局难改。 策略 高硫短期偏强震荡，关注原油端是否有进一步刺激 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨....