商品策略周报：关注结构性机会

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：整体中性，关注芳烃系化工（EB、PX、TA）、生猪、贵金属等结构性买入套保机会。 核心观点 ■ 市场分析 宏观预期有望迎来上修契机。海关总署公布的1-2月进出口数据明显改善，其中去年海外的高库存导致的低出口基数是原因之一，但就算剔除季节性后仍有出口明显改善，分项来看，纺织服装、塑料制品和地产后周期的家电、家具等产品出口继续回升。现阶段核心矛盾在于复工复产进度偏慢，以及2024年后整体债务发行节奏平稳，政策超前发力的迹象不明显。那么去年作为拖累项的出口改善或将成为宏观预期上修的契机，后续还需要警惕地产的拖累风险。全国两会的历史规律：复盘近11年的两会资产样本：A股受益明显，两会后一周和后一月中证1000和中证500表现较强，样本上涨概率在70%左右；商品在两会期间有所承压，两会后逐步企稳修复。 节后第三周，商品交投仍清淡。黑色方面，整体消费启动慢，处于低产量低消费的状态，仍需关注复工复产进度；有色整体受到美元走弱提振，但仍处于季节性累库阶段，下游需求平淡；能源短期受到俄乌冲突导致的炼厂加工量下降以及红海事件的支撑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会，2月纺服、塑料制品等出口回升对需求端亦有支撑；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局，短期驱动看二次育肥的变量。贵金属方面，美联储沃勒“反扭曲操作”的相关言论带动美联储降息计价触底回升，结合3月议息会议或将讨论放缓QT，贵金属多配窗口重新打开。 ■ 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 期货研究报告|商品策略周报2024-03-10 关注结构性机会 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 11 商品量价观察 图1： 板块价格周度变动丨单位：% 图2： 板块价格月度变动丨单位：% -50%0%50%100%150%200%-2%-1%0%1%2%3%4%5%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -40%-20%0%20%40%60%80%-4%-2%0%2%4%6%8%10%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 品种价格周度变动丨单位：% -4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%豆粕黄金燃料油白银菜粕锌棕榈油菜油豆油鸡蛋大豆天然橡胶锡纸浆原油铅铜铝镍白糖铁矿石棉花苹果甲醇聚丙烯玉米PVCLLDPE热轧卷板棉纱玉米淀粉沥青PTA螺纹钢玻璃焦煤焦炭#NUM!%W 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 11 图4： 品种价格月度变动丨单位：% -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%鸡蛋镍原油棕榈油苹果豆粕燃料油纸浆豆油锡天然橡胶白银菜油黄金菜粕锌铜甲醇铝玉米淀粉玉米PVC棉花聚丙烯焦煤LLDPE铅PTA焦炭沥青大豆棉纱白糖热轧卷板螺纹钢铁矿石玻璃#NUM!MTD 数据来源：Wind 华泰期货研究院 流动性变动 图5： 成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 图6： 持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500% -20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 11 图7： 价格% VS 成交量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM-1-0.500.511.5-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图8： 价格% VS 持仓量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 11 宏观高频因子跟踪 图9： 中国盛泽化纤价格指数丨单位：无 图10： 涤纶长丝POY丨单位：元/吨 98991001011021031041051062020/122021/122022/122023/12中国盛泽化纤价格指数 400050006000700080009000100002020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11： 水泥价格指数丨单位：点 1001101201301401501602022/072023/012023/072024/01水泥价格指数:全国 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图12： 30城商品房成交面积丨单位：万平方米 图13： 土地供应与成交丨单位：万平方米 05000100002022/012022/072023/012023/072024/0130大中城市:商品房成交套数一线城市二线城市三线城市 0501002022/012022/072023/012023/072024/0130大中城市:商品房成交面积一线城市二线城市三线城市 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 11 图14： 柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无 图15： 汽车轮胎开工率丨单位：% 1021031041051061071081091102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02柯桥纺织:价格指数:总类 0204060801002020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图16： 乘用车当周日均销量丨单位：辆 图17： 波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 0500001000001500002020/062021/062022/062023/06当周日均销量:乘用车:厂家批发当周日均销量:乘用车:厂家零售 4009001400190024002900340039004400490054002018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图18： 中国公路物流运价指数丨单位：无 图19： 中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 900950100010501100115012002017-012019-012021-012023-01中国公路物流运价指数 050010001500200025003000350040002020/012021/012022/012023/012024/01CCFI:综合指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 7 / 11 通胀 图20： 农产品批发价格指数丨单位：无 图21： 平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 1001101201301401502022/012023/012024/01农产品批发价格200指数 01020304050602019/112020/112021/112022/112023/11平均批发价:猪肉 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图22： 22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克 图23： 22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 0204060801001201401602020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/1122个省市:平均价:仔猪 05101520252020/042021/042022/042023/0422个省市:猪粮比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 外汇市场 图24： 美元指数丨单位：无 图25： 人民币丨单位：无 808590951001051101151202020202120222023美元指数 66.26.46.66.877.22020/072021/072022/072023/07中间价:美元兑人民币 据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2024/3/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 8 / 11 商品库存——黑色金属及建材 图26： 螺纹钢社会库存丨单位：万吨 图27： 热卷社会库存丨单位：万吨 200400600800100012001400160001-0203-0205-0207-0209-0211-02前5年的波动范围2024前5年均值2023 15020025030035040045001-0203-0205-0207-0209-0211-02前5年的波动范围2024前5年均值2023 据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图28： 铁矿石港口库存丨单位：万吨 图29： 焦炭钢厂库存丨单位：万吨 1000011000120001300014000150001600017000