交银国际每日晨报

2024年3月11日 今日焦点 美国2月非农新增就业27.5万人，再超预期20万人，前值修正至22.9万 人 。2月 失 业 率 升 至3.9%， 高 于 预 期 和 前 值3.8%。 劳 动 参 与 率62.5%，与上月一致，但低于预期62.6%。2月平均时薪同比增速回落至4.3%，低于预期4.4%以及前值4.5%；平均时薪环比增速降至0.1%，低于预期0.3%和前值0.6%；平均每周工时回升至34.3，与预期持平，高于前值34.1。 2月非农新增就业数据仍强劲，但前两月数据大幅下修，前两月新增就业合计下修16.7万人。我们在上月报告曾提及1月新增就业大超预期可能一定程度受季节性招聘变化影响。 行业分布上，2月新增就业主要在医疗健康、政府等宏观敏感度不高的行业。 家庭调查数据则出现明显降温，失业人口大增33.4万人，使得失业率升至3.9%。 薪资增速明显降温，工作时长略有增加。1月时薪环比大幅增长主要源于恶劣天气导致平均工作时长缩短，抬高了平均时薪。2月平均每周工时有所回升，使得时薪增速略有回落。 后市观察：近日美联储主席鲍威尔在两院听证会上表示，距离有信心开始降息“不远”了，而2月就业数据显示继续放缓的迹象也一定程度上助长了市场乐观降息预期。我们认为非农就业整体仍较为稳健，对降息走势影响可能仍较为有限。同时，美国将于3月12日公布2月通胀数据，由于1月CPI超预期上涨，作为美联储3月FOMC会议前的最后一份重要参考数据，其对降息路径指引的重要性不言而喻，仍需密切关注。 4季度业绩符合预期，全年经营现金流转正。哔哩哔哩2023年4季度收入为63亿元人民币（下同），同/环比增3%/9%。调整后归母净亏损为5.6亿元，同/环比收窄58%/36%，。 广告/VAS收入维持快速增长，分别同比增28%/22%，效果广告同比增60%+。游戏收入同比降12%，主要因新游表现疲弱，以及老游戏自然衰退。 展望：管理层指引2024年3季度实现经调整经营利润层面扭亏为盈，对比2023年4季度为6亿元亏损收窄，预计4亿元/2亿元来自毛利扩张/费用优化。2024年，我们预计广告同比增16%，游戏收入增12%，下半年可见性增强。利润侧，预计2024年运营利润率-2%。 估值：我们小幅下调2024年收入预期，基于可比文娱公司平均1.5倍2024年市销率，2024年253亿元收入预期，维持目标价13美元/101港元（9626 HK）。考虑新游或提振下半年游戏收入增长，同时广告库存释放及交易生态建设有望带动广告收入维持健康增长，维持买入。 4Q23药品平均销售价格下滑，销量增速提升：2023年全年样本医院销售额同比增长5.0%（vs. 2022年同期-1.8%），销售量同比增长9.5%（vs.2022年同期+3.8%）。单4Q23样本医院药品销售额同比增长3.0%（vs.3Q23 +1.3%，2Q23 +11.6%），环比下跌11.2%；平均单价同比下降7.2%（vs. 2Q23 -2.8%，1Q23 -0.5%），我们认为这与3Q行业外部环境变化和第八批集采正式执行降价有关，但销售量继续录得9.5%的较快增速（vs.3Q23 +9.0%，2Q23 +14.6%）。我们预计，随着集采影响边际收窄、医保价格执行后产品持续放量、以及高价创新药的上市推广正常开展，2024年药品单价波动或将逐渐减弱。 国产创新药持续放量，医保覆盖品种市场份额提升。4Q23 PD-(L)1品类销售额同比增长48.9%，环比下降8.5%，目前国产品牌的整体份额达到75.4%。三代EGFR国产替代明显加速，4Q23市场份额提升至40%。BTK领域国产药物的份额达到71.9%。在我们覆盖的创新药企中，荣昌生物的维迪西妥单抗市场中的份额下滑，主要和竞品上市、纳入医保目录有关，但泰它西普4Q23销售份额进一步提升至31.3%（vs 3Q23 29.1%）。 每日晨报 康方生物的卡度尼利单抗销售额环比录得正增长。德琪医药的塞利尼索销售额环比下滑。 2024年2月，乘用车零售销量在春节假期的影响下录得109.5万辆，同比/环比回落21.0%/46.2%。2024年1-2月零售销量累计约313.3万辆，同比增长17.0%，因去年年初基数较低。我们预计3月份的销量将随着新车型上市和促消费的政策刺激有所回升。 2月份比亚迪推出荣耀版秦Plus，起售价下探2万元至7.98万元，做到“电比油低”，成功带动新能源渗透率回升。2月新能源车渗透率环比提升2.6个百分点至35.4%。 我们看好产品布局丰富、有较大降价空间的行业龙头比亚迪（1211 HK/买入），预计降价将有效刺激销量提升；另外，出口业务的增长将缓和降价对盈利产生的压力，因海外毛利率较高。新势力中，我们依然看好理想（2015 HK/买入），因其盈利能力提升、并且2024年新车上市节奏密集；小鹏（9868 HK/沽出）尽管X9销量不错，但其他车型销量增长不确定性较大，维持沽出。 我们汇总了金融行业主要公司年报业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。